一方面，云南减产给市场带来一定的情绪提振，前期铝价迎来阶段性反弹；另一方面，终端消费明显转弱，多数下游企业出现减产现象，未来铝价受此压制将较为明显。

11月中旬，铝市淡季特征逐渐明显。下半年“金九银十”旺季不旺，铝价向上动能略显不足，但11月云南枯水期带来的电解铝减产，为铝价带来一定支撑。在目前消费淡季背景下，云南减产尚未体现或扩大之前，铝价面临的压力依然明显，未来消费趋弱与减产博弈将会延续。

枯水期带来提振

10月，我国电解铝生产依然保持增长态势。数据显示，10月国内电解铝产量为364.1万吨，日均产量约为11.75万吨；1—10月国内电解铝累计产量达3445.8万吨，同比增长约3.5%。截至11月初，我国电解铝建成产能约为4519万吨，运行产能约在4299万吨，全国电解铝开工率在95.1%左右。今年国内电解铝开工处于历史相对高位水平。

11月初，云南省枯水期用电调节开始施行，考虑到枯水期跨度时间长及来年的工业用电需求量，省内计划第一轮压减相关电解铝企业20%左右产能，四家大型铝厂减产幅度在9%—40%不等，部分企业已经开始逐步落实减产产能。按目前情况测算，此次云南电解铝减产规模约在115万吨，预计11月底国内电解运行产能回落至4198万吨附近。

目前，云南省电解铝运行产能在565万吨，占全国运行产能比例约为13.1%，而此次云南电解铝减产115万吨，约占省内运行产能的20%，占全国运行产能的2.6%。同时，考虑到北方地区内蒙古依然有新产能在投产，预计11月国内电解铝运行产能或下降100万吨，电解铝产量将依然保持同比增长态势。云南减产对市场带来一定情绪上推动，前期铝价受提振出现阶段反弹走势。

电解铝累库超出预期

今年四季度以来，我国电解铝累库远超市场预期。截至11月13日，电解铝社会库存已增至69.4万吨，较国庆假期前已累计超过20万吨，给铝价带来明显压制。目前电解铝社会库存已较去年同期的55.3万吨高出14.1万吨，处于近两年同期高位。云南电解铝供应端出现收缩，在一定程度上缓解了部分库存压力，但在库存拐点到来之前，对铝价的压力依然较明显。

10月以来，我国电解铝大幅累库主要源于两方面：一是铝锭进口窗口长期开启，大量海外原铝流入国内市场。海关数据显示，9—10月国内原铝净进口量或超过30万吨，虽然近期进口窗口关闭，但预计仍有部分货源陆续到港。二是下游需求逐渐转入淡季，铝厂铸锭比例有所提高，10月行业平均铝水比例环比下降2.9个百分点至70.33%，带动10月电解铝铸锭量同比增加5%，成为铝锭社会库存增长的重要原因。

淡季消费明显趋弱

11月中旬，铝市终端消费已经明显转弱。北方市场天气快速转冷，户外建筑开工受到影响，多数铝下游企业出现减产现象。数据显示，本周铝下游加工龙头企业开工率已环比下降至63.7%，较去年同期下滑3.5个百分点。分板块来看，下游铝型材、铝板带等订单均明显减少，虽然今年光伏装机超预期增长，但光伏型材也难扭转整体开工率下行趋势。

展望后市，铝市将处于云南减产与淡季需求趋弱并行的阶段，两者博弈占优的一方将主导未来铝价。11月，云南减产影响短期并不会体现出来，预计铝价受消费淡季转弱的压力将较为明显。密切关注后续云南地区减产进展及铝锭库存变动情况。