今年以来，受电解铝原材料价格下跌的影响，电解铝利润呈现逐步增加的态势，即时利润从一季度约1000元/吨，到二季度约2000元/吨，再到目前约3200元/吨。而我国对于房地产行业的政策调整，可能对明年起地产相关建筑型材的需求企稳有所助益。此外，新能源以及汽车轻量化将持续增加铝需求。
国内复产近尾声
产能利用率已处高位
7月份以来，随着西南地区来水显著改善，今年迎峰度夏期间，电力供应相对宽松。云南省已经复产180万吨电解铝产能，仅剩10万吨以及异地搬迁产能未复产，贵州省和四川省电解铝产能目前也基本满产运行（目前仅有约13万吨停产产能）。
据SMM数据，目前，国内电解铝运行产能为4270万吨，行业产能利用率达到约94.5%的历史高位，预计今年仍有30万吨的新增产能，但考虑到部分停产产能难以在短期内启动，以及生产企业检修带来的常态产量损失，预计电解铝运行产能可能短期见顶。此外，云南省电力季节性供需错配的问题仍未完全解决，意味着传统的枯水季仍然存在再次减产的可能性。
需求增长结构性分化
光伏和汽车轻量化驱动需求扩张
今年以来，我国电解铝需求承受了房地产行业下行、出口减少和进口增加的多重压力，但在其他结构性需求增长的拉动下，今年以来，电解铝总体需求呈现个位数的低速增长态势。中国电解铝需求已经基本告别了过去两位数以上的增速时代。笔者认为，在消费、新能源、汽车轻量化以及电线电缆等需求持续增长，以及中国电解铝需求成长曲线相比海外仍有增长空间的情况下，电解铝行业未来将维持个位数的中低速增长。据Mysteel数据，1—7月份，在全球光伏强劲增长的背景下，光伏边框和支架用铝需求增量为100万吨左右。1—7月份，中国新能源汽车产销量分别同比增长33%和42%，而新能源汽车较高的产销量也意味着铝消费量的增长。
国内电解铝产能“天花板”政策
具有较强的全球外溢影响
中国电解铝行业4500万吨的产能“天花板”是本轮行业上行周期最根本的驱动力。据SMM数据，今年上半年，中国电解铝建成产能已达“天花板”附近（含部分建成未投产及未退出产能），未来电解铝新建产能以产能置换形式将不会净增产能。相比中国而言，海外电解铝行业供给反应周期偏长且能力偏弱，如果行业进入供需收紧期，则电解铝价格上涨的持续时间将超过以往周期，直到价格足以刺激海外停产产能复产。
库存低位凸显供需韧性
行业利润稳步扩张
云南地区停产的电解铝产能全面复产后，铝锭和铝棒库存仍处于近年来低位水平。虽然今年铝厂使用较多的铝水以及去年铝仓单重复质押事件，导致铸锭入库量偏低，但低位的电解铝库存显示行业供需的韧性。受低库存以及今年以来电解铝原材料价格下跌的影响，行业利润呈现逐步走扩的态势。在国家宏观政策的调控下，对明年房地产相关建筑型材的需求企稳有所助益，而新能源以及汽车轻量化也将持续推升铝需求。
