策略：逢低谨慎做多AO2311。
主要逻辑：1.现货偏弱，但期货贴水较大；2.四季度成本又支撑；3.电解铝运行产能上升预期强，而四季度氧化铝生产存不确定性。
策略周期：中长期
风险点：1.电解铝复产不及预期；2.氧化铝成本大幅下跌。
二季度以来氧化铝价格整体呈逐步下行态势，目前已跌至部分氧化铝企业成本线以下。新产能大量投放，而下游电解铝产能运行则受电力供应短缺影响回升力度受限，氧化铝供应过剩的情况明显。与此同时氧化铝生产材料成本下跌、能源成本下降也使得生产成本重心下移。供需基本面走弱叠加成本下降导致氧化铝价格下行。后期云南电解铝企业将陆续重启，带动氧化铝消费提升，不过由于氧化铝新投产能产量贡献上升，云南电解铝复产或使得西南供需结构改善，但难以改变整体供应过剩的局面，而成本端整体仍趋降，氧化铝现货价格仍偏弱运行为主。而期货首个合约为AO2311合约，其上市挂牌基准价设为2665元/吨，较现货已有不小贴水，可以考虑逢低买入。
一、供应过剩叠加成本下行打击氧化铝价格
二季度以来国内氧化铝价格逐步下行，供应过剩及成本下降共同驱动价格下降。截至6月中旬，北方地区氧化铝价格已跌至2850元/吨上下水平，西南地区价格跌至2800元/吨以下，较年初下跌5%左右。
二、新产能持续投放，供应攀升
与国内电解铝产能严格受到控制形成鲜明对比，国内氧化铝产能未受到政策性控制，呈持续扩张态势。截至目前国内氧化铝有限年产能已达1亿吨，与电解铝年产能上限4500万吨想对比，产能严重过剩。2023年前两个季度氧化铝新投产能即达460万吨，这其中有较大一部分为二季度投运。
虽然不断有新产能投放，但前期部分氧化铝减产检修，使得产量增长并不突出。统计局数据显示5月国内氧化铝产量达700.9万吨，同比下降4.7%环比增10.4.万吨，1-5月累计产量3350.5万吨，同比增2.3%。
国内产量回升的同时，仍有一部分海外氧化铝流入国内。海关数据显示5月份氧化铝净进口量在10万吨左右，去年同期为净出口11万吨，1-5月累计净进口量为33万吨，同比下降10.1%。总体看，随着国内产能持续扩张并处于产能严重过剩状态，氧化铝对外需求持续下降。
三、消费增长受限
虽然氧化铝产量增长不突出，但国内电解铝产量增长也受限，导致氧化铝需求增长受限。统计局数据显示5月国内电解铝产量341.5万吨，同比增1.1%，1-5月累计产量1670.5万吨，累计同比增3.4%。云南持续受电力供应短缺影响，年初被动减产，虽然广西、贵州、四川等地持续有复产情况，但整体恢复缓慢，限制电解铝产量表现。
氧化铝及电解铝实际产量增长均不突出，不过绝对量来算，氧化铝供应过剩趋势仍较明显，其中5月供应过剩量超15万吨，1-5月供应则小幅短缺8万吨。
四、云南电解铝复产仍难改过剩格局
随着降水增加，云南电力供应快速回升，6月下旬云南电解铝进入全面复产进程，这对氧化铝消费将有明显提振。不过即便如此，氧化铝供应过剩的格局仍不会有明显改变。只是随着云南复产推进，供应过剩的情况将有所缓解。
五、成本重心下移
氧化铝成本主要由原材料成本、能源成本及其他成本构成，其中原材料中铝土矿、烧碱占比较大，二者占总成本的近45%，另外能源成本占比也在28%左右。
年初以来铝土矿价格整体重心上移，近期则基本平稳。国产铝土矿供应偏紧，使得其价格表现坚挺。而进口铝土矿价格年内有所回落，不过近期则有所企稳。后期看，铝土矿价格整体维持偏稳态势。
烧碱价格年初以来有较大幅度的下跌，自年初的4800元/吨高位跌至最低3100元/吨水平，3月中下旬以来价格则有所反复，近期则在3400元/吨水平。由于氧化铝之外的消费持续低迷，而整体供应宽松，烧碱价格后期以弱稳为主。
年初以来天然气、动力煤价格均大幅下跌，二者价格下跌有一定季节性因素，二三季度处于需求淡季，天然气价格或仍将维持弱势运行，而动力煤价格近期随有所企稳甚至反弹，但在电力消费迎峰度夏来临之前或难有持续性反弹。
六、行情研判
综合看，虽然云南电解铝复产将带来氧化铝需求的增加，但由于氧化铝运行产能大幅增加，而近期虽然中部地区部分氧化铝企业陷入亏损，但尚未引发减产。氧化铝供应过剩的局面难以改变。而成本端能源尤其是天然气价格仍趋跌，其他成本多稳中偏弱甚至有再度下跌的态势。这决定了氧化铝现货价格短期仍以偏弱运行为主。
中长期看由于氧化铝生产灵活度高，企业开停工成本较低，企业生产较灵活，产量调节能力强。一旦出现持续性亏损企业采取减产措施的可能性大，带来阶段性供应减少，氧化铝价格也会阶段性企稳甚至反弹。而一旦盈利状况改善，停产的产能也会快速重启，进而带来供应增加，且由于产能严重过剩，供应很快又会扭转过剩状态，致使其价格下跌。因此盈亏与否直接影响氧化铝企业的生产状态，进而改变实际供需情况。这就决定了氧化铝价格将长期围绕成本线上下相对有限区间运行。
氧化铝期货首个上市合约为AO2311合约，上市挂牌基准价设定为2665元/吨，即对应11月份氧化铝远期价格。此价格较氧化铝现货价格已有较大幅度的贴水。考虑到四季度为能源消费旺季，天然气价格季节性上涨，此外北方大气污染防治需求一定程度对氧化铝生产有一定抑制，存在阶段性减产的风险，因此11月份氧化铝远期价格存在较大不确定性。对氧化铝买方而言，此基准价格相对当前现货价格更具吸引力，不过由于距离首个合约交割实际较长，暂难实现期现联动。因此在2665元/吨的基准价格基础上，氧化铝期货价格或难跌，可以考虑逢低偏多操作。
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