5月我国官方外汇储备31765.08亿美元，环比回落282.6亿美元，数据下行主因估值因素影响，外储所表征的我国国际收支状况较为稳定。其一，美元指数上行，非美货币兑美元存在不同程度贬值，5月，美元指数由4月底的101.7上行2.5%至104.2，英镑兑美元由4月底的1.26贬值0.9%至1.24，欧元兑美元由4月底的1.1贬值3%至1.07，我们测算，5月非美货币汇率波动对外储规模影响约-390亿美元。其二，主要经济体债券收益率均有所上行，5月末，5年期美债收益率较4月末上行23BP至3.74%，5年期英债收益率较4月末上行52BP至4.19%，5年期德债收益率较4月末微升1BP至2.33%，我们测算债券收益率波动对外储约有-230亿美元的估值影响。综合看，估值因素对外储的影响约-620亿美元，5月数据下行主要首此拖累。

另外，前几个月我国出口走势强劲，主因海外信用收缩、罢工等冲击供给，我国供给优势凸显，结构上，我国新动能发力，机电产品及电动载人汽车、锂电池、太阳能电池“新三样”产品出口增速较强，总体看，年初以来的贸易顺差对国际收支形成持续的滞后支撑。

>>5月美元指数大幅上行，人民币兑美元汇率走贬

5月中旬起美元指数快速上行。一方面，美国劳动力市场强劲，4月失业率继续下行、岗位缺口再次上行突破3个月内新高，CPI虽回落但核心CPI维持高位，结构性通胀压力仍存；另一方面，多位联储官员对于通胀、未来加息的表态较为鹰派，使得市场加息预期升温，5月16日，克利夫兰联储行长梅斯特表示，还没有达到停止加息的时刻，6月议息会议的决定将取决于经济数据和债务上限谈判情况；5月17日，芝加哥联储行长古尔斯比表示，不赞成根据市场反映制定政策，谈论降息为时过早，需要观察除通胀，就业外更多的经济数据。受多重因素影响，美元指数全月大幅上行2.5%收于104.2。

国内方面，我国工业企业利润增速仍处低位、库存周期及物价继续探底、4月金融数据明显转弱、居民超额储蓄持续积累等问题依然突出，市场对经济基本面预期较为悲观。内外因素综合影响，5月人民币汇率大幅走贬，全月贬值2.6%收于7.1，贬值幅度与美元指数上行幅度基本相当；CFETS人民币汇率指数也由4月末的99.52降至98.5，降幅1.1%。

>>近期人民币汇率贬值或为国内货币政策宽松打开窗口

我们预计受国内基本面预期悲观及美国经济短期较强、联储预期引导不乏鹰派影响，人民币兑美元汇率短期或在当前位置震荡。我们认为人民币汇率起到内外平衡器的作用，汇率的贬值一定程度上或为国内货币政策宽松打开窗口，以及6月存在降低政策利率的可能性。5月以来DR007波动中枢明显下移，全月日均值约为1.85%，较4月日均值的2.06%低约21BP，即使在月末时点，仅最后两个工作日行至7天逆回购利率上方，意味着银行间流动性较为宽松，体现政策意图。我们认为从机制上看，DR007波动中枢持续的、大幅地下行并低于7天逆回购利率是可能降息的前瞻信号，预计6月存在降低政策利率概率。

另一个方面，据6月6日财联社报道，多家国有大行6月8日起将正式下调人民币多期限的存款利率，这是继去年三季度大行率先下调存款利率以来的又一轮大规模调整，预计后续也将有相关中小银行的跟进。存款利率“先行”，对银行净息差的压力将略有缓解。

>>预计下半年人民币汇率将渐进升值

海外信用收缩、金融机构风险因素仍需持续关注，美国债务上限协议达成后对流动性及利率可能构成冲击，均可能扰动中美利差、美元指数，进而使得汇率承压。