SVB破产事件导致上周五晚间以来外盘风险偏好明显下降。该事件是银行无法及时出售资产、客户挤兑等因素直接导致。背后则与美联储持续紧缩的货币政策、中小型科技公司估值缩水有关。后续影响未来仍需关注美联储紧缩节奏、美国金融市场流动性、全球风险偏好以及市场信心等，不排除宏观逻辑需重新调整与定价的风险。对期货市场影响来看，包括股指、国债期货和大部分商品期货受到影响有限。对贵金属短期避险推动为主，可持续性待观察。能源化工受到外盘影响波动有放大可能性，煤化工板块则未受到明显影响。有色金属在受到阶段避险冲击后仍回归原有路径。黑色金属影响还需关注美联储，焦点仍是国内旺季消费持续性及波动幅度。农产品与该事件直接关联度有限，更多体现为情绪影响，实际影响有限。

1. SVB破产事件解读

周末美国硅谷银行爆雷，引发长期积累的科技初创公司客户恐慌及挤兑。硅谷银行周五陷入崩溃并被美国联邦存款保险公司接管。加利福尼亚州金融保护和创新局周五发表声明称，由于流动性不足和资不抵债，该局已接管了硅谷银行并任命联邦存款保险公司为接管人。硅谷银行拥有约2090亿美元资产，是今年首家倒闭的得到联邦存款保险公司担保的机构。这也是2008年华盛顿互助银行倒闭案后，美国史上第二大银行破产事件。

美国硅谷银行经营模式与历史上破产的雷曼兄弟等银行有所不同。主要是在20-22年吸引了大量低息存款，然后贷款投放给中小型科技公司，中间赚取利差，并未大量涉及房地产业务。而2022年至今美联储持续大幅加息，中小型科技公司的估值缩水严重，客户有更好的投资产品，出现了存款挤兑，硅谷银行通过新增融资加资产减持等措施来筹集资金和弥补亏损，但是以失败告终，最终破产。硅谷银行出现风险的根源在于三个方面，第一是资产负债表结构错配造成的流动性风险，第二是大规模债券持仓浮亏，第三是未能在资本充足率计算中体现的债券浮亏对资本的侵蚀。

目前来看，美国监管已经宣布接管该银行经营，并且对改行全部存款予以保证。市场风险短期有所回落，美股、亚洲股市等风险资产开始有所反弹。但该事件尚未完全结束，且市场担忧未来其他银行可能继续产生类似风险。因此，后期仍需要关注几个方面：

第一，对美联储加息节奏的影响。从周五美联储加息预期来看，叠加上表现参差的非农数据，3月加息50BP的预期已经大幅降温，后续可能依然会有影响，需要关注下周的CPI数据；美联储持续大幅加息的后遗症逐步显现，会反向制约美联储的行动。

第三，金融市场动荡以及流动性危机如果出现，最终会对美国实体经济产生冲击，美国经济加速下行风险将会上升。

第二，硅谷银行破产是否引发全市场风险偏好持续下降，以及是否有系统性风险，如流动性危机等。如果引发系统性风险，当前宏观逻辑将需要全面调整，美联储加息将会继续放缓停止甚至是降息，紧缩资产负债表节奏可能也将有所改变。

第四，市场信心受到影响。资本市场信心一旦动摇，会迅速形成多米诺骨牌效应。如果市场情绪进入恐慌状态并引发市场抛售潮，将形成向下负反馈机制，长端利差加速扩大并加剧短端流动性危机。

因此虽然目前该事件缓和，但仍需要重点关注未来进展。尤其是在美国货币政策持续紧缩的情况下，当前已形成的“黑天鹅”事件是否会演变成“灰犀牛”事件。一旦影响升级则宏观逻辑需重新调整与定价。

金融衍生品受影响不大：

目前市场担忧硅谷银行事件引发市场连锁反映，尤其是在债券市场的抛售行为，但美联储和美国财政部已经采取果断立场行动，事件造成的恐慌情绪趋于下降。且外资在我国债券市场配置的主要券种是国债，其次是政策性金融债，总体持仓占比较低，约占中国债券市场托管余额的不足3%。此前国内外利差倒挂较深，导致国内债券在国际市场上的相对吸引力下降，境外机构连续10个月减持人民币债券，累计减持规模超7000亿元，但自2022年末开始已经重回增持。鉴于海外资金持有我国债券规模有限，市场影响更多体现在心理层面，我国债市表现将更多体现国内经济和政策条件。

近期金融市场风险偏好回落，股债跷跷板利多国债，国债期货呈现阶段性强势。这主要与国内经济修复速度边际放缓有关，近期公布的国内外贸数据、物价数据均低于预期，叠加月初资金面重回宽松，政府工作报告目标相对保守，国债期货保持阶段强势。但从中长期来看，随着政策效果显现，国内经济仍处于回升阶段，2月份金融统计数据继续好于预期，国内宽信用效果逐步体现，市场收益率回落空间有限，国债期货突破上方技术压力难度较大，当前依然为高位战略做空以及进行现券风险管理较好的时机。建议交易性资金逢高沽空，配置型资金于价格高位做好风险管理和久期调整。

该事件对内盘股指期货影响也相对有限。我国银行业在海外尤其是规模相对有限，且未涉及类似SVB的为创投公司服务，因此类似风险完全可控。国内银行业以及股票、期指市场不会受到直接影响。该事件主要通过两个间接途径影响市场。一是外盘大幅调整后对市场信心带来压力。这一点影响在上周内外盘市场的共同下行中已经有所体现，但周末美国宣布接管SVB后外盘跌幅放缓，并且有反弹的迹象。周一晚间外盘变动需要关注。二是美联储持续紧缩之下，美国经济承压可能将对中国出口产生负面影响，这方面的影响更多集中在长期以及结构性层面，未来仍需持续关注。我们认为，年内经济上行步伐是影响市场主因，前期政策效果尤其消费、地产回升程度决定未来上行斜率。本周市场焦点除SVB破产事件之外，还包括13日国务院总理记者会、15日宏观经济数据等，国内经济和消息面变动仍是市场主要影响。

贵金属：

短期避险推动为主，可持续性待观察。美联储货币政策调整节奏预期与经济衰退担忧继续主导贵金属行情；美元指数和美债收益率走势直接影响贵金属走势；亦要关注突发地缘政治、主权债务危机等黑天鹅事件的影响。前期美国经济软着陆预期持续升温，美联储偏鹰派加息继续应对通胀的预期持续升温，美元指数和美债收益率触底持续反弹，贵金属进入弱势行情，近期避险情绪主导下弱势行情再度强势反弹，关注可持续性；后续关注政策收紧节奏放缓、经济衰退预期与地缘政治等宏观因素能否助力贵金属持续上涨，中长期的低吸机会依然焦点。

运行区间分析：表现参差的非农数据与避险情绪推动下，伦敦金现大幅回落后再度反弹，关注风险事件进展，上方关注1890-1900美元/盎司压力位(425元/克)；下方继续关注1800美元/盎司支撑(410元/克)，跌破后关注1770-1780美元/盎司支撑(405元/克)；随着联储政策收紧步伐放缓兑现并持续，经济衰退担忧加剧等因素影响，叠加美元指数和美债收益率继续回落，伦敦金现未来仍有上涨空间，需关注2000美元/盎司关口(435元/克)。白银再度反弹，上方关注21.5美元/盎司压力(5000元/千克)；下方继续关注20美元/盎司(4800元/千克)支撑，若有效跌破先关注19美元/盎司支撑(4600元/千克)。鹰派加息利空逻辑被风险事件所抵消，贵金属大幅反弹，短期呈现反弹行情，仍有上涨空间，但是暂时难言趋势性上涨，暂时建议观望等待中长期的低吸机会。

有色与新能源金属：

宏观避险情绪有所升温，总体风险暂在可控范畴。从目前最新的影响来看，美联储紧急出手担任最后贷款人角色，稳定储户情绪，防止风险进一步扩散，经过周末的缓冲和采取的措施，市场已经有一定反映。后续还要进一步关注美国CPI数据等，目前来看，对有色影响比较直接的，还是对于加息预期的变化，目前来看，3月加息50BP的概率可能因事件影响有下降，这样美元指数强势可能略有缓解，而有色压力可能略缓和。从对具体品种的影响来看：

铜：对于“铜博士”来说，通常对宏观风险较为敏感，2008年金融危机前后铜价均出现剧烈波动，随着美国财政部宣布兑付，SVB暴雷事件暂时得到解决，但中长期仍可能削弱短期市场风险偏好，加剧市场波动。从基本面来看，铜目前属于供需皆强的阶段，铜矿仍处于释放高峰期，而下游随着国内的基建电网项目落地，开工也迅速回升，未来关注旺季国内库存拐点的到来时间。预计短期波动率加剧，后续关注CPI数据，如果CPI再度超预期，加息和衰退逻辑可能再度主导市场，铜价重心料进一步走低。

铝：整体上看，目前下游加工企业逐步复工，供给端存在偏紧预期，建议短期维持偏空思路，中长期依然维持宽幅震荡走势。

锌：进入三月以后基本面出现走弱的迹象，随着欧洲逐步走出冬季，海外能源价格大幅走弱，当地冶炼复产已经开始兑现，而国内产量也将在两会结束后继续释放增量。需求端来看，国内基建开工尚可，但地产端仍偏弱势，可能存在旺季不旺的风险。综上，美国SVB银行暴雷事件可能影响市场风险偏好，沪锌关注22500支撑位，如果跌破不排除进一步破位下行的风险。

镍：本身供需面偏空，电解镍供给增加，需求偏弱，近期减产增加，汽车行业降价竞争有所加剧，交割品趋于扩容，因此在金融风险事件利空叠加下跌势较为显著，从个体基本面来看，偏空走势暂可能震荡延续。

铅：需求端季节性转弱，但市场对于淡季不淡仍有期待，且近期产量压力不大，若没有进一步利空冲击，沪铅暂时继续会在15000-15500元之间波动。近期继续关注主产区供需改善相对节奏，以及库存变化。

锡：精炼锡目前基本面呈现淡季特征，节后下游加工企业开工恢复较慢制约锡锭库存的消化速度，且矿端资源紧张暂未在炼厂开工上体现。现货市场较为清淡，但低价接货意愿略有增加。盘面上，锡价跌势有所扩大，建议空单谨慎续持。

工业硅：供应端，北方产能持续释放，南方供应仍有扰动。短期宏观预期有所回摆，供应端云南影响低于预期。总体思路是在大复苏背景下，在成本附近甚至以下，寻找反弹机会。下游近期表现不及预期，暂观望。

黑色金属与建材：

近期“SVB事件”对金融市场造成较大的情绪冲击，外部商品走弱，与国内经济相关度更高的黑色金属整体偏强，钢材期价创年后新高，原料价格也止跌上涨。

从影响看，“SVB事件”对黑色商品的负面影响目前仅停留在情绪上，传导路径较长，后续能否造成进一步的冲击还需要看美联储对此事的态度，及是否会影响货币政策节奏。黑色金属当前的主要关注点仍在国内政策及旺季终端消费恢复上。“两会”公布的今年一些具体经济指标的实际对于之前对政策面的一些乐观预期进行了修正，对黑色而言宏观影响转向中性，但和2022年同期不同的是，全年经济复苏的预期仍较好，这也使黑色金属需求端仍维持了一个不差的预期。

从现实端看，近一周钢材消费出现明显增加，螺纹钢需求明显高于去年，同时板材需求在年后一直呈现不差的状态，钢厂接单情况较好，旺季需求有兑现的迹象，目前钢厂原料库存相对不高，同时成材库存同比也偏低，在当前的消费水平下，如果暂不考虑后期需求是否能维持或进一步的变化，当前的供需是存在缺口的，在此之下，钢厂需求进一步增产来匹配需求，这也使钢厂利润和成本均有抬升空间，黑色金属短周期内有望出现一轮正反馈行情，螺纹定价暂时由之前的高炉和电炉之间向电炉成本之上移动，热卷定价也进一步向出口价格靠近，而原料在钢厂复产结束或者铁水产量见顶前，低库存下有补库预期，相应也会获得支撑。

整体看，“SVB事件”对黑色金属的影响还需要关注美联储态度，目前关注点在于国内旺季消费持续性及波动幅度。