投资要点

行情回顾：本周沪深300指数收报3980.89,周涨3.22%。有色金属指数收报4748.11,周涨3.11%。本周有色金属各子板块，涨幅前三名：磁性材料(+7.27%)、非金属新材料(+4.58%)、金属新材料Ⅲ(+3.44%)；涨幅后三名：铅锌(+0.95%)、钨(-2.14%)、稀土(-3.70%)。

贵金属：美联储公布12月议息会议纪要，与会者认为需要维持限制性的货币政策立场，直到后续的数据能够提供通胀稳步回落至2%的信心，无人预期在2023年开始降息会是妥当的行为。美国就业和通胀数据仍然火热，但紧缩背景下衰退压力增加。中期我们维持对黄金估值修复的看法，美联储加息见顶，但服务业通胀粘性大，美国经济基本面压力增加，中期长端美债实际收益率和美元向下仍有空间，利于黄金价格中枢的抬升。产量增长弹性大的企业将受益，主要标的银泰黄金、赤峰黄金。

基本金属：美联储12月会议纪要维持鹰派，但加息拐点已经出现，美债收益率持续下行，利好金属价格。春节前国内处于消费淡季，国内金属均有不同程度的累库。近期由于冬季用电紧张，贵州再度压降电解铝产能，预计三轮累计压降产能超90万吨，或限制铝季节性累库的幅度，同时锌的海外库存极低，海外现货升水持续走高，对价格形成支撑。节前预计金属价格仍以震荡为主，关注低能源成本铝企业及下游细分行业龙头企业，主要标的神火股份、鼎胜新材、明泰铝业、南山铝业。

能源金属：

1）镍：供需：印尼镍铁逐步放量，12月印尼镍生铁产量10.36万镍吨，环比+2.8%；11月三元电池产量24.2GWH，环比-0.2%。成本利润：截止1月6日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。结论：我们判断，短期受低库存、菲律宾雨季进口下滑、下游三元材料需求拉动，电解镍维持强势，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将下移。主要标的华友钴业、中伟股份、格林美。

2）锂：供需：12月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为3.5、2.5万吨，环比-5.2%、0%，11月三元电池产量24.2GWH，环比-0.2%，磷酸铁锂电池产量39.1GWH，环比+1.4%，四季度月随着供应缩，供需将持续偏紧。成本利润：以Pilbara第11次拍卖锂精矿7800美元/吨（FOB,5.5%）折碳酸锂生产成本57.7万元/吨，模拟下游三元电池NCM622单wh盈利0.2元，结论：我们判断四季度受成本和供需偏紧支撑，锂盐价格有望继续保持强势，长期看，动力电池装机量环比增速放缓，但海外锂保护加大，国内资源重要性凸显，锂矿供应释放不确定性提升，锂盐价格将抵抗式回落，主要标的融捷股份、西藏矿业。

3）稀土、磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国及全球稀土永磁材料产量将分别达28.4万吨和31万吨。结论：高性能钕铁硼和金属软磁材料需求高增，整体将呈现紧平衡格局，主要标的：望变电气、东睦股份。

风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。