中金发布研究报告称，受制于高纯石英砂的有限供给，石英坩埚或将成为明年光伏产业链的重要供给瓶颈。该行测算2025年光伏石英坩埚需求量或将达134万只/年，市场空间199亿元，2021-25年CAGR达到56%。光伏坩埚需求端快速增长，但原材料供给缺口持续且短期难以缓解，头部石英坩埚厂有望迎来量价齐升。资源+技术构建石英坩埚厂商的竞争壁垒，看好头部坩埚厂商。

中金主要观点如下：

光伏石英坩埚是硅片生产中的重要耗材，对硅片产量和品质有重要影响。

石英坩埚是单晶炉内用于装放高温硅熔液的器皿，每拉制一炉硅棒即需更换一个石英坩埚，因此其是直拉法制造单晶硅片的重要耗材。石英坩埚具有双层结构：内层与硅溶液直接接触，其品质影响最终的硅片产量和质量，对原材料纯度要求较高，一般采用进口石英砂;外层主要用于散热，一般采用国产石英砂。石英坩埚产业上游为高纯石英砂，下游应用领域广泛，以半导体和光伏为主，其中光伏市场需求增长较为迅猛。

光伏坩埚需求端快速增长，但原材料供给缺口持续且短期难以缓解，头部石英坩埚厂有望迎来量价齐升。

该行测算2025年光伏石英坩埚需求量或将达134万只/年，市场空间199亿元，2021-25年CAGR达到56%。其中，高纯石英砂是石英坩埚制备的必备原材料和主要成本来源，该行测算其占比石英坩埚成本约77%。由于目前国内矿石杂质含量较高、提纯难度大，且掌握石英砂提纯工艺的企业稀缺，国内石英砂难以满足内层砂质量要求，内层砂供给仍依赖进口，主要供应商包括美国尤尼明、挪威TQC，外层砂供应商主要为国内石英股份。石英砂扩产周期慢，1万吨石英砂产能建设大约需要1.5-2年。该行测算，2022/23年高纯石英砂总体供给缺口分别为1.4/1.3万吨，其中内层进口砂供给缺口为0.6/1.4万吨。

资源+技术构建石英坩埚厂商的竞争壁垒，看好头部坩埚厂商。

光伏石英坩埚的竞争壁垒主要来源于两方面：(1)资源：石英砂供给紧张，保障充足的原材料来源是坩埚厂稳定供应的必需条件。上游石英砂供应商在签订长单时，主要考虑下游坩埚厂和硅片厂的合作关系和是否具备充足先进的产能，因此坩埚厂长期稳定规模化交付的能力是保障砂源的关键;(2)技术：头部坩埚厂商产品稳定性好、寿命长，具备做大尺寸的能力，因此和下游大客户绑定较深。石英坩埚供不应求背景下，该行判断头部厂商盈利能力超过市场预期。

风险提示：高纯石英砂原材料供给不足，国内公司研发、扩产进度不及预期。