南京证券发布研报称：

云海金属(002182)

公司业绩概况：2022年7月12日云海金属发布业绩预告，公司预计2022年1-6月归属上市公司股东的净利润5.00亿至5.50亿，同比变动251.45%至286.59%。公司2022年一季度营收25.02亿元，同比+44%，归母净利润3.04亿元，同比+302%。折算中枢后2022Q2预计净利润2.21亿元，同比+235%，环比下降27%。如果按2021年同期二季度环比一季度下降12%来看，今年除去季节性淡季影响外，2022Q2突发的疫情导致的下游客户车企停工停产对公司有一定影响。同时公司本期非经常性损益对净利润的影响金额预计为2000万元左右，上年同期非经常性损益对净利润的影响金额为3120.98万元。

镁价快速下滑后或因需求恢复企稳回暖：陕西榆林地区占我国原镁产量的60%以上，是我国主要的原镁产区。2022年1-5月陕西榆林原镁产量22.75万吨，同比下降8.3%，受制于环保等因素，年初至今镁产量受到一定限制。2021年9月份开始，由于榆林地区多家镁厂被要求停产，导致当时镁锭价格甚至达到60000-70000元/吨，后续回归到30000元/吨左右；到2021年12月份，中央巡视组要求进行严格整改，镁价又再次上涨到40000-50000元/吨；但是今年一季度可以看到整改实质性的规划较少，同时当地政府希望当地的镁产业向深加工发展，从而减少全流程的碳耗，2022年一季度基本维持满产，叠加生厂商对叫停生产的担忧导致多家企业提前备货，当时市场的库存接近8万吨。在需求端，二季度受疫情拖累，汽车需求比较低迷，需求偏弱再加上库存较高，导致价格持续下降至今约27000元/吨。目前榆林地区产镁成本约25000元/吨，短期内我们认为镁价快速下滑后在三季度消费旺季到来之际有企稳回暖的可能。

公司成本端优势显著：公司原料之一白云石自采成本在30元/吨左右，目前够市场价格在100多元。同时公司竖罐工艺优势明显，并持续进行技术改进，吨镁仅耗煤2.8吨，行业平均在5-6吨左右。另外公司在智能化进展顺利，在引入宝钢金属后，其协助公司进行智能化改造可以合理利用公司规模效应明显降低人工成本和能源成本。在镁价25000元接近行业其他公司成本线情况下，经测算公司单吨毛利仍有4000元以上，未来镁价回升后，公司单吨利润有望大幅上升。

公司汽车业务发展迅速：国内镁合金在汽车上的用量比较少，主要以小件为主，像方向盘骨架、转向支架等，大多数不超过5kg/车，全球平均用量在7kg左右，海外部分车企部分会用到20-30kg/车，目前国内汽车用镁已度过0-1的阶段，进入快速增长阶段，同时公司受益于宝钢的客户资源，按照云海金属三年规划，汽车部件的年均增长速度要达到40%，预计未来深加工产能做到10万吨左右。2022年二季度，受疫情影响，下游车企生产接单困难，但是云海金属跟中高端客户多以签订的比较固定镁供应合同为主，二季度镁销量受影响有限，公司内部通过优化销售结构将疫情影响降至最低。公司最近在铝挤压合金业务的发展比较快，扬州瑞斯乐微通道扁管在汽车领域的覆盖率已经达到40%以上，对特斯拉、比亚迪以及国内其他的新能源汽车都作为二级供应商在供货。对于铝汽车结构件，云海金属从2020年1万吨，做到2021年2万吨，2022年预计能够做到4万吨左右；在铝挤压件的东屏项目完成后，产能预计能够达到5万吨左右。同时公司在巢湖进行了15万吨的铝合金汽车结构件布局，于2022年6月开始施工，预计2023年下半年施工结束，2024年产能投放，届时铝汽车结构件总产能预计能达到20万吨左右。

建筑模板业务成为公司第二增长极：公司对于建筑模板领域未来强烈看好，根据《2021年中国建筑铝合金模板行业发展报告》，目前铝合金模板市场得到快速发展，全市场保有量从2014年的100万平方米增长至2021年的7150万平方米，年复合增长率高达84%。目前铝建筑模板规模大概在8000万方，存量占整个模板市场的35%，预计未来镁模板跟铝模板会搭配使用，乐观假设未来比例在7:3（镁：铝），对应5000多万方的镁模板需求；目前仍处于前期缓慢替代过程中，假设前期镁模板用量在1000万方，也将对应15万吨镁合金左右需求，市场潜力较大。

盈利预测与投资建议：目前镁铝价格比约为1:1.5，下游推广经济性较强，镁下游需求受益电池包结构件、汽车结构件以及镁建筑模板的快速增长，同时供给端产能释放新进入者壁垒较高，受制于环保等因素投产时间较长，原有的龙头企业将充分享受优势格局，云海金属作为镁行业上市龙头公司，2022年初至今镁均价39696元/吨，折算公司单吨毛利润超2万元/吨，我们预计2022-2024镁合金产量将达到22/30/32万吨，预计铝合金产量将达到36/41/46万吨。预计公司2022-2024年营收103.4/118.7/133.4亿元，归母净利润8.5/9.9/11.7亿元，对应PE为19/16/14倍，给予“买入”评级。

风险提示：镁价大幅下滑、下游汽车建筑模板等对镁合金需求不及预期、成本端硅铁和煤炭价格大幅上升、公司白云石矿山开发不及预期、公司新项目投产不及预期、环保政策限制生产等。