能耗双控叠加环保管控趋严，钢铁供给预期将持续收缩。21年钢企生产受能耗双控和供电紧缺影响，产能利用率持续下行，产量明显回落，全年同比下降3%；同时22年Q1华北地区限产较严，供给明显收缩。在“碳达峰、碳中和”远景目标下，钢铁去产量将成为中长期趋势，预计2022年全国粗钢产量同比降低2.13%。

基建回暖将对冲地产低迷影响，预计需求将有所改善。当前地产投资下滑导致建筑用钢需求疲软，同时二季度疫情干扰下，制造业需求也较为低迷；但随着疫情逐渐受控，叠加稳增长下基建需求有较强回暖预期，预计22年钢铁消费无需过度悲观，全年钢材需求同比下降约2.24%。

考虑到近期房地产政策的边际改善以及专项债和十四五项目的积极影响，预计22年下半年需求将显著回升；同时全年粗钢产量压减目标下供给增量有限，预计Q3钢价将再次上涨，进而带动钢企盈利水平回升。

投资分析意见：年初至今，华东和华中地区分别占新增专项债发行量的34.8%和14%，且不受华北限产影响，量价两方面均可明显受益。故建议重点关注华东螺纹占比较高的低估值高股息标的马钢股份和华中地区低估值标的华菱钢铁；同时特钢方面建议关注22年有新增产能释放、盈利能力稳定的特钢龙头中信特钢以及受益核电和油气需求回暖的久立特材。

风险提示：原材料价格高于预期；疫情反复影响项目施工，导致钢铁需求不及预期。