流动性：5月M1M2增速差环比下降1.1个百分点至-6.5个百分点。（1）BCI融资环境指数2022年5月值为40.91，环比上月-2.26%，阶段性高点大概率已经在2020年9月底出现（54.02），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2022年5月为-6.5个百分点，环比-1.10个百分点。

基建和地产链条：5月小松挖机小时利用数延续6年同期最低水平。（1）本周价格变动：螺纹+0.21%、水泥价格指数-2.59%、橡胶+1.71%、焦炭+3.18%、焦煤+1.23%、铁矿-0.31%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、石油沥青、全钢胎开工率环比分别+0.24pct、+2.75pct、-2.00pct、-3.06pct；（3）2022年5月小松挖机小时利用数为104.0小时，环比+1.86%、同比-17.13%。

地产竣工链条：平板玻璃、钛白粉利润维持3年以来低位水平。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、-0.60%；（2）本周钛白粉利润为693元/吨，环比+46.05%，平板玻璃毛利润为-95元/吨。

工业品链条：冷轧钢材毛利处于2016年以来低位水平。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化-0.56%、+0.22%、-0.19%，对应的毛利变化-28.76%、-2.83%、+1.51%。

细分品种：预焙阳极价格维持2017年以来最高水平。（1）石墨电极：超高功率为27500元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为5425.1元/吨，环比+1.22%；（2）镍：价格为220700元/吨，环比上周-0.90%；（3）预焙阳极：本周价格为8000元/吨，环比+0.00%；（4）电解铝价格为20500元/吨，环比-0.19%，测算利润为1909.2元/吨（不含税），环比+1.51%；（5）钢铁行业综合毛利润为344元/吨，较上周-10.45%；（6）钼精矿价格为2580元/吨，环比+0.78%。

比价关系：盘螺和螺纹钢的价差本周五达390元/吨。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.91；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为140元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达410元/吨，环比-30元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.09；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达390元/吨，环比上周+8.33%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为-40元/吨。

出口链条：5月美国PMI新订单值环比+1.60个百分点至55.10%。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为3229.56点，环比+1.35%；（2）本周美国粗钢产能利用率为81.60%，环比-0.80个百分点；（3）2022年5月，美国PMI新订单值为55.10%，环比+1.60个百分点。

估值分位：本周沪深300指数+3.65%，周期板块表现最佳的是煤炭开采（+10.99%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是30.72%、72.94%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.50，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。

投资建议：钢铁行业供给收缩预期增强，叠加稳增长预期下，钢铁行业基本面改善预期增强，建议关注马钢股份、华菱钢铁、八一钢铁、新钢股份、宝钢股份；预焙阳极价格处于2017年以来最高水平，建议关注索通发展。

风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。