事件：2022年5 月24 日，华润电力发布12GW 高效异质结太阳能电池及组件项目配套标准厂房工程总承包信息。

投资要点

华润HJT 项目稳步推进，设备招标有望年内落地：2021 年8 月13 日华润电力12GW高效异质结太阳能电池及组件制造项目启动，项目位于舟山高新技术产业园区，主要建设内容包括24 条500MW 二代异质结太阳能电池生产装备线和24 条500MW电池组件封装生产线等主体工程，项目总投资达110 亿元，到2025 年12GW 项目建成达产后年均营业收入达190 亿元，年均利润总额约20 亿元。

2021 年8 月华润电力与舟山海洋综合开发投资有限公司合资成立浙江铧海新能源有限公司作为项目建设主体；后2021 年12 月6 日，爱康科技、华润电力物流(中国)有限公司及舟山海洋综合开发投资有限公司共同出资成立合资公司浙江润海新能源有限公司作为建设主体， 华润电力、舟山海投和爱康科技分别持股40%/40%/20%。项目分4 期建设，一期先行建设3GW，我们判断2022 年订单有望落地3GW 左右。2022 年5 月24 日项目开始厂房基建招标，表明项目顺利推进，我们预计设备招标即将开启，年内有望实现设备订单落地；按照目前设备的交付节奏，从订单到设备进驻厂房交付需要约3-6 个月左右，故我们认为最快2023 年Q1设备能够搬入厂房实现交付。

HJT 单面微晶设备已成熟，双面微晶设备下效率有望达26% ：HJT 单面(N 面)微晶设备已成熟，量产效率有望突破25%：2022 年4 月9 日，金刚玻璃的首条HJT微晶产线第一批次电池片效率已经达到24.6%；2022 年4 月30 日华晟二期2GW 高效微晶异质结项目首批210 电池片顺利出片，最高转化效率达24.68%，金刚玻璃与安徽华晟均采用了迈为股份的设备，这意味着作为设备商的迈为在设备工艺上取得了初步探索成功，并且在微晶提效上展现出巨大潜力。P 面微晶设备已通过实验室阶段，正在开发量产方案，我们预计2023 年双面微晶设备下HJT 效率可达26%。

HJT 降本增效加速推进，年内电池片生产成本曲线将显著下降 ：我们认为2022 年HJT 降本增效加速推进，预计2022 年HJT 电池片生产成本与PERC 打平，维持2022年全行业扩产20-30GW 扩产预期不变，2023 年开始全行业扩产爆发&主流大厂将开始规模扩产。(1)银浆：降银耗助力 HJT 电池成本迅速下降，预计低温银包铜技术年内量产，国产银包铜浆料大放异彩。(2)硅片：薄片化&N 型硅片成本下降有望成为未来HJT 降本的主要方向。(3)靶材：AZO 靶材助力HJT 降本，铟储量充足不会制约行业发展。

迈为股份为HJT 整线领先设备商，其它设备商HJT 路线有序推进中：目前具备HJT 整线交付能力的设备商包括迈为股份、金石能源(大股东钧石电力持股75.7%)等，具备核心设备PECVD 量产交付能力的包括迈为股份、理想万里晖(中微公司投资4.8%)，正在客户端试用核心设备PECVD 的为迈为股份、捷佳伟创和金辰股份等。我们认为迈为股份作为HJT 整线设备龙头具备领先优势，技术上拥有准动态镀膜、微晶技术等，量产经验上已经拥有华晟2GW 数据支撑。

中性假设下，我们预计2025 年HJT 设备需求超500 亿元：中性假设包括(1)转换效率：2022 年底量产效率达25%。(2)成本：HJT 制造成本与PERC 打平，SMBB、银包铜和国产银浆、硅片薄片化、NP 同价进展顺利。(3)玩家：2022 年新玩家扩产HJT，2023 年开始大规模扩产。我们预计2025 年HJT 设备需求超500 亿元。

投资建议：电池片设备推荐迈为股份，建议关注捷佳伟创、金辰股份；硅片环节推荐晶盛机电、高测股份；组件环节推荐奥特维；热场环节推荐金博股份。

风险提示：下游扩产不及市场预期，HJT 产业化进程不及市场预期。