一、疫情短期冲击下，国内PMI指数回落至荣枯线以下

3月份，制造业采购经理指数、综合PMI产出指数分别为49.5%和48.8%，低于上月0.7和2.4个百分点，表明我国经济总体景气水平有所回落。制造业景气指数明显回落主因在于：1）生产指数为49.5%，比上月下降0.9个百分点，受本轮疫情影响，消费走弱，以及战争造成以能源为首的大宗商品价格普遍大涨，输入性通胀压力增大，造成企业生产资金成本高，局部地区部分企业临时减产停产；2）新出口订单指数继续下滑至47.2%，前值为49.0%，近期国际地缘政治冲突加剧，一些企业出口订单减少或被取消。3）3月供应商配送时间指数为46.5%，低于上月1.7个百分点，是2020年3月份以来的低点，制造业供应链稳定性受到一定程度影响。

数据来源：SMM

二、国际博弈持续，美国大量释放原油储备

普京宣布从4月1号起“不友好国家”要用卢布购买天然气，G7表示强烈拒绝。2021年欧盟从俄罗斯进口天然气1550亿立方米，占其天然气进口量的45%左右，占天然气总消费量的近40%，目前关于天然气用卢币支付仍在商榷中。美国宣布释放石油战略储备每天100万桶持续6个月，总释放量可能高达1.8亿桶，受此影响，周内原油价格下跌，短期通胀压力有所缓解，铜价承压运行。

三、需求拖累下去库放缓，基本面边际转弱

本周上海地区为主的江浙沪受疫情影响，运输受阻、需求进一步走弱，据SMM调研，下游加工企业因原料库存不足、叠加疫情造成需求旺季不旺等影响，开工率不及预期，本周主要铜杆企业开工率约为57.36%，较上周回落5.45个百分比。在需求进一步走弱背景下，截至4月1日，电解铜社会库存13.77万吨，去化速度明显放缓，国内基本面边际转弱。海外方面，随着亚洲地区的交仓，截至4月1日，LME铜库存累积至9.4万吨，周环比增加16.6%，对铜价支撑力度减弱。

数据来源：SMM

四、短期多空交织，铜价仍难以摆脱震荡区间

宏观方面，国际博弈可能维持较长时间，欧美制裁不会轻易取消，同时俄罗斯出口影响引发市场对欧洲供应短缺担忧仍在，欧洲能源核心问题未实质性解决，高通胀预期短期或不能有效缓解，支撑大宗商品价格维持在高位，后续需关注海外事件边际变化带来的扰动。国内方面，在全年GDP增长5.5%的目标要求下，国内宏观宽松政策预期向好，基建将持续发力，地产“因城施策”政策和对房企的金融政策支持会加码。央行一季度货币政策委员会例会要求更多地从国内经济形势出发，尤其提到强化跨周期和逆周期调节，这强化了货币政策在4月降息的可能，后续国内宏观预期偏利多。从基本面来看，国内方面，需求在疫情的扰动下仍不及预期，运输受限，铜社会库存累积或继续放缓，甚至有累积的预期。国外方面，LME铜库存已出现小幅累积趋势，基本面边际转弱，铜价承压运行。不过，4、5月国内冶炼厂大约有5.2万吨检修规模，因此预计社会库存回升幅度有限，绝对水平仍低于四年来的最低水平，全球总库存水平仍处于偏低位置，对铜价仍有较强的底部支撑。整体来看，在多空交织下，铜价或难以走出单边行情。

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