投资要点

动力煤产业链： 本周（3.18-3.26） 秦港平仓价小幅上涨， 25 日报收 1575 元/吨，周度涨幅 3.62%。 广州港 5500 山西优混库提价报收 1700 元/吨，周变动 1.80%，年度价格中枢较去年增 11.48%。海外煤价高位运作。港口库存回补，电厂库存持续去化。未来随着天气逐步回暖，动力煤进入淡季。

冶金煤产业链： 本周需求边际改善， 冶金煤价格持平。港口主焦煤 25 日报收 3350元/吨，进口焦煤价格周度涨 0.00%，进口价差维持 330 元/吨。山西喷吹煤价格与上周持平，报收 2050 元/吨。需求端方面，焦炭价格周内持平，焦炉开工率78%，较上周增 1.10 个百分点。钢价报收 4987 元/吨，本周升 0.69%，唐山高炉开工率 71.73%，较上周降 7.39 个百分点。焦煤和喷吹煤各环节库存去化，焦炭库存小幅回补。

权益观点：本周煤炭板块涨 10.7%，领跑全行业。驱动板块上涨因素主要为估值的提升。从基本面看， 目前供需关系仍然偏紧。动力煤淡旺季切换，价格高位反弹，关注供给释放速度、补库情况和海外煤价变化。冶金煤价格整体平稳，稳增长背景下关注需求端数据边际变化。一季度以来价格连续上涨且维持高位， 交易情绪不断提升，一季报或超预期。未来随着上市公司陆续释放业绩，板块动态估值仍偏低，存在一定修复空间。此外，目前上市公司盈利水平较高、资本开支下降、估值水平普遍低于其他行业，高分红值得期待。 动力煤建议关注兖矿能源、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业；冶金煤建议关注平煤股份、潞安环能。

信用观点：基本面改善，煤企偿债能力提升。一级发行方面，近期随着能源保供债持续发行，融资虽有改善，但低等级、弱资质主体发行难度仍然较高。二级市场方面，现阶段利差处于相对低位（略低于永煤事件之前），但低等级利差分位数与中高等级呈现分化。投资者维持对低等级、弱资质企业的谨慎态度。考虑当前中高等级利差偏低，可挖掘空间有限，择机而动或为上策，敞口可考虑债务去化良好和债务结构改善。煤炭债无近忧但有远虑，建议关注 2022 年回售压力对煤炭债的冲击。

风险提示：政策风险；价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；澳煤进口大幅增加；个股转型不及预期；其他扰动因素。