事件：广西百色突发疫情，2 月7 日当地政府决定对全市采取全员居家隔离管控措施。受疫情扰动，截至2 月9日，SMM铝现货价格较节前1月28日上涨了5.73%，较年初上涨了13.88%。

国内供给扰动：广西百色疫情管控措施升级，停槽50 万吨产能的计划或将扰动铝供给端，供应偏紧持续推动铝价上升。一方面，百色市内人员进出受到严格管控，对当地铝厂生产形成很大的压力。另一方面，疫情管控对原料运输形成很大的压力。由于百色市是国内主要氧化铝生产地，当地铝厂的氧化铝库存较低，一般有7-10 天的库存。然而，这次疫情管控带来的原料约束，导致部分铝厂陆续计划减产、停产。从产能来看，广西省建成产能约为281.5 万吨，其中位于广西百色地区电解铝建成产能达231.5 万吨，占全省的82.2%，更进一步，根据SMM 数据，目前市内或将计划停槽产能约为50 万吨左右。百色市疫情短期内预计难以恢复，若疫情进一步恶化，不排除全面停产的可能，国内电解铝供给或将进一步承压。

海外供给扰动：欧洲能源危机难以缓解，俄乌局势或将加剧铝厂关停潮。21 年夏季以来，欧洲能源问题日益加剧，能源短缺导致欧洲电费飙升，电力成本在铝生产成本的比重逐渐加大，而铝的商品属性使得全球铝价并未反映欧洲飙升的电价带来的影响，导致欧洲铝厂被动减产。随着俄乌局势逐渐紧张，能源问题短期难以缓解，或将增强欧洲铝厂减产、停产的可能性。全球电解铝供应端进一步承压。

库存方面：春节期间累库幅度处于历年较低水平，低库存支撑铝价上行。国内方面，受到限电政策持续影响，国内电解铝库存持续去库，节前国内铝锭社会库存为72.6 万吨，处于历史低位；另外，春节期间，国内电解铝库存增量为14.0 万吨，比节前增长了19.4%，相较于春节前四周库存，增幅为18.0%，增幅较低。海外方面，受益于全球疫情逐步得到控制，LME 库存延续21 年全年去库的趋势，截至2 月7 日，LME 库存为76.83 万吨，处于2016 年以来最低水平。

需求方面：“稳增长”与节后消费复苏预期，提振了市场对铝需求的预期。一方面，在国内“稳增长”的背景下，基建投资适度超前，保障了传统领域对铝的需求。另外，市场对于春节后铝消费复苏的预期较为乐观。供给弹性不足下，铝板带、铝箔开工率高位，从龙头企业开工率来看，新能源需求相关的铝板带、铝箔开工率依然处于83.0%和83.7%的高位，对电解铝去库的趋势形成支撑。

在煤价得到有效控制下，供需偏紧推升铝价，电解铝利润或将持续处于高位水平。前期动力煤价格快速拉涨，对下游工商企业生产及居民冬季取暖造成不利影响，随着政策调控力度加大，目前动力煤期货价格基本稳定。由于电解铝供应偏紧的局面或将持续，预计铝价仍将延续高位，电解铝吨铝利润或将持续获得较高盈利。

继续重申：预计22 年供需偏紧局面持续，铝价或将延续21 年高位。供给端，国家“碳中和”的战略持续推进，能耗双控政策的影响持续，电解铝企业生产的稳定性降低、投复产不及预期的局面的可能性仍然较大。我们预计2022 年全球电解铝产量6845万吨。需求端，我们判断需求端边际走弱的可能性较大，新能源领域用铝需求短期内难以弥补地产走弱带来的需求减缓。我们预计2022 年全球电解铝需求量为6933 万吨，供需缺口为88 万吨。铝供给难见弹性，低库存与整体去库存趋势或将支撑铝价，预计22 年铝价仍将延续高位，风险在于废旧铝的回收利用超预期。

核心标的：神火股份、云铝股份、天山铝业、中国铝业等。

风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格大幅波动风险；铝价大幅波动风险；下游需求不及预期风险；环保政策超预期风险等。