高端合金顺应政策趋势，核心受益国产化浪潮。 近年来， 我国铜合金净进口量呈逐年下降趋势， 行业整体自供能力增强，但部分高端铜合金材料仍依靠进口。 在《中国制造 2025》中，国务院明确指出我国应于 2025 年实现 70%核心基础零部件、关键基础材料的自主保障， 国产替代势在必行。公司作为国内特殊合金新材料龙头企业深耕高端铜合金领域多年，自主知识产权体系完备，产品种类牌号齐全，覆盖 5G通讯、新能源汽车电子、半导体芯片、智能终端及装备等行业。凭借深厚的技术积淀，公司先后推出高端合金板、线材产品如 VC 均温板、半导体引线框架等核心产品，受到下游高端客户认可，率先打破高端合金技术壁垒，实现部分高端产品的国产替代。 预计在政策驱动及产业升级的共同助力下，公司将核心受益于高端合金国产化替代趋势。

下游高端应用景气度持续， 新能源与通信领域需求旺盛。 新能源汽车受全球低碳环保需求驱动，渗透率不断提升， 据 IDTechEx 预测，全球新能源汽车渗透率将在2030年达到19%，并在2040年提升至72%。新能源汽车行业的蓬勃发展带来庞大的铜及其合金需求， 经国际铜业协会（ICA） 统计， 相较于传统内燃机车每辆 20kg 的用铜量，纯电汽车的平均用铜量达到 83kg，分布在车辆的锂电池电极、电机线圈以及车身各处高速高压连接器等部件上。 除了新能源汽车外，铜合金还凭借出色的导热能力成为 5G 基站以及手机、电脑等消费电子的主要散热材料，此外， 作为集成电路封装主要结构材料的引线框架也大多由铜合金制成。公司新材料产品覆盖 17 个合金系列超 100 个牌号， 是国内高端特殊合金牌号和产线最齐全的制造企业，其产品作为原材料被广泛应用在上述各领域零部件的生产过程中。 在新能源汽车、 5G 网络快速普及， 消费电子及半导体行业蓬勃发展的背景下，公司凭借其丰富的产品线布局将充分受益。

提前布局扩产技改项目， 产能提升打开长期成长空间。 为应对持续增长的市场需求，公司提早布局主营业务的扩产技改工作，未来产能有望显著提升。 新材料方面： 公司于 2018 年启动 5 万吨特殊合金带材项目，近期受疫情影响整体项目进度有所推迟， 据半年报披露已进入试产阶段； 2019 年启动 6700 吨铝焊丝项目建设，年中已完成一期项目建设工作并进入试产试销阶段； 2020 年启动贝肯霍夫越南工厂 31,800吨特种合金棒线制造生产线和 20,000 吨特种合金带材成品制造生产线的建设，年中项目主体设备已经部分进入安装阶段，棒材项目正在进行设备基础施工及设备到货阶段，板带项目将待 5 万吨项目投产之后择机实施。 新能源（光伏）方面： 2020 年起对电池车间实施大尺寸升级改造项目， 将电池片规格从 166 升级到可兼容 182/210。 随着上述相关扩产项目的建成投产， 我们预计公司新材料总产能未来三年有望从2020 年底的 15 万吨提升至 27 万吨，根据半年报披露，新能源产能则将伴随着改造项目落地从原来的 700MW 提高到 1GW，将充分满足未来市场需求的进一步增长，为公司长期业绩增长打下基础。

投资建议： 公司凭借高端应用领域的技术突破以及完备的产品体系，将在未来充分受益于相关下游的高景气度及国产化替代需求，扩产技改项目的逐步落地也将确保公司产能充分承接未来市场需求。 我们预计 2021-2023 年公司的净利润分别为 3.52、 6.18、 7.95 亿元， 首次覆盖，给与“增持-A”评级。

风险提示： 上游原材料价格持续走高； 新材料扩产进度不及预期；下游需求增长不及预期