北方稀土(600111)

投资要点 与包钢股份稀土精矿交易价格落地，公司的投资价值不变。

考虑到轻稀土氧化镨钕的价格已由2020年的31万元/吨上涨到了2021年的59万元/吨，而2021年12月份氧化镨钕均价为85万元/吨，北方稀土与包钢股份的精矿采购价格由2021年的1.63万元/吨上调到2.69万元/吨，根据我们的测算，对公司单吨氧化镨钕的成本上涨约50%；公司为国家稀土配额供给绝对主力，未来成长性确定。

未来稀土供应的增长主要靠公司稀土供应的放量，从2021年的稀土指标上看，北方稀土矿产品占轻稀土指标的67%，同比增长36%，冶炼分离产品占总指标的55%，同比增长41%，考虑到公司的稀土资源优势和产能优势，未来将成为稀土供应增量的主要提供方，配额是稀土产业最核心资产。作为国家战略资源，国家对开采和冶炼分离进行配额制管理，那么配额就是最核心资源，北方稀土成为国家配额增量的绝对主力，未来成长性确定；出口数据持续向好，占全球优势地位的稀土产业为中国带来更多红利。

根据海关总署数据，2021年11月稀土出口4859吨，同比增86%，环比12%，1-11月累计出口4.5万吨，同比增43%；2021年11月稀土及其制品出口10057吨，同比增51%，环比增11.5%，1-11月累计出口9.9万吨，同比增42%，全球稀土产业90%以上都在国内，占全球优势地位的稀土产业已经进入长景气周期。

盈利预测及估值

12月份以来稀土价格稳步上涨，下游积极补库，根据我们对未来行业供需的趋势判断，我们预计2021-2023年稀土价格中枢分别为59，85，90万元/吨，考虑到包钢股份与北方稀土交易精矿价格上调后对成本的增加，我们预计公司2021-2023年业绩分别为48/89/128亿元，对应2021-2023年PE分别为32x/17x/12x，维持“买入”评级。

风险提示：海外疫情持续蔓延风险，稀土价格大幅波动风险，新能源汽车、风电新增装机等下游需求不及预期风险。