铜：精铜加工费有望提升。未来两年全球铜矿产量增量主要集中在传统产铜大国刚果(金)、秘鲁、印尼和智利等国，随着新增项目放量我们认为2022 年铜矿供应紧张的程度将有所缓解。铜冶炼利润有望改善。

铝：供给已无弹性，需求长期向好。国内氧化铝和电解铝环节均有行政命令禁止新增产能，未来将成为供应端的瓶颈环节；而需求端交通用铝空间广阔；铝长期供需格局有望持续改善。继续看好电解铝环节利润。

镍：供需双旺。展望明年，依靠印尼大量NPI 和HPAL 项目投产，全球原生镍产量增速有望达到10%以上；而需求端，短期仍由不锈钢主导但长期主要依赖于电池用镍增长；明年供需基本匹配，维持紧平衡。

锂：锂矿和锂盐供需进入最紧张时刻。本轮锂行业周期主要是由需求主导驱动，目前开始叠加澳洲锂辉石矿山产能趋紧，原料价格上涨从成本端推动锂盐价格上涨。从中长期角度来看，全球锂矿开发滞后于需求端增长，未来较长时间内都会出现原料供应紧张的情况。

钴：钴价有望维持高位运行。全球钴矿供应有望保持稳中有升的格局，全球汽车电动化发展仍将带动钴需求快速增长，钴供需有望保持紧平衡状态。全球钴原料供应链较为脆弱，非洲疫情的反复及政治环境的不稳定性都可能给钴供应造成影响。

稀土：供需变革，稀土迎价值重估。供给端，中国稀土供应受指标严格管控，预期在稀土战略性资源定位下，总量指标管控将长期存在；需求端，预计到2025 年全球氧化镨钕需求或将超过13 万吨，5 年复合增速达13.5%。预计全球氧化镨钕的供需缺口将持续扩大。

年度推荐组合：紫金矿业、洛阳钼业、赣锋锂业、北方稀土、永兴材料、中矿资源、盛新锂能、中国宏桥、怡球资源、金力永磁、盛屯矿业、宝钛股份、金诚信。

风险提示：疫情反复导致经济复苏不及预期；国外主要央行货币政策正常化拐点快于市场预期；供给增加超预期。