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2021中国电气行业供需交易策略峰会专题报道

会议围绕中国板带产业、铜铝复合排产业、再生铜资源政策变化、废铜供应及行业新方向、2022年铜价走势及铜市供需展望等热点话题展开探讨。

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2021中国电气行业供需交易策略峰会专题报道

弘则弥道:经济下行压力加大 等待政策宽松【电气会议】

来源:SMM

在上海有色网信息科技股份有限公司(SMM)主办的2021中国电气行业供需交易策略峰会上,弘则弥道(上海)投资咨询有限公司的宏观组长发表了以经济继续下行,等待政策宽松为主题的发言,章左昊表示,在今年供给有很强约束的情况下,部分品种就可以持续维持高价格、高利润但不增产,这就会使得这部分品种的价格可能将持续维持高位,但没有供给约束的品种,我们认为后面将面临下行压力。

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在上海有色网信息科技股份有限公司(SMM)主办的2021中国电气行业供需交易策略峰会上,弘则弥道(上海)投资咨询有限公司的宏观组长发表了以经济继续下行,等待政策宽松为主题的发言,章左昊表示,在今年供给有很强约束的情况下,部分品种就可以持续维持高价格、高利润但不增产,这就会使得这部分品种的价格可能将持续维持高位,但没有供给约束的品种,我们认为后面将面临下行压力。总体来看不同品种间的分化会非常大,从供给的分化切入来做强弱对冲可能仍将是个不错的策略。

经济仍处下行趋势中

宏观上近期表现最弱也是大家后续最担心的就是地产。

从7月份至今,针对地产的收紧政策层层加码, 尤其是对销售端额度的控制和禁止违规贷款资金流入房市起到了立竿见影的效果,销售开始持续走弱。

销售的走弱使得整个地产链条的资金都受到了很大的影响。去年8月以来,三条红线政策的出台使得房企的杠杆水平持续下降,融资渠道获得资金的能力受到了很大的冲击,再结合近期出台的一系列政策,我们认为房企降杠杆的趋势可能还将持续很久。

 而在房企降杠杆的过程中,销售回款的重要性就进一步抬升了,过去一年地产投资还能保持韧性的重要原因就是销售还不错,但现在销售也受挫之后,整个地产链条上下游的资金情况将持续偏紧。

当然好在现在的全产业链库存仍在低位,所以投资更可能是温和放缓而不是突然崩掉。在投资链条中,相对最受损的是拿地,近期也确实出现了“崩盘”的迹象,意味着开发商的整体战略已经明显开始收缩。地产投资四季度将持续放缓。

相对受益的建安活动现在大体处于景气高点附近的状态,往后看可能竣工端还有一定的机会。

在财政和基建条线中,6月份以来专项债以比较均匀的速度在发行,目前看来年内足额发行已是板上钉钉。但考虑到专项债项目储备不足,落地困难,“借新偿旧”等问题,我们预计至少年内基建投资很难有起色。

从基建公司的订单角度来看,基本也保持着一个走平的态势,意味着总量的基建投资大概率就是低位平稳运行的状态。

当然从微观上,伴随着专项债资金的逐渐落地,对于下游买货的能力肯定是有改善的,这对于部分大宗商品是有边际利多的。

而在制造业方面,今年则是呈现冰火两重天的景象,由于上游原材料价格大幅的上涨,很大一部分利润都被上游行业吃掉了。从目前上游行业利润的占比来看已经超过了2018年的高点,几乎要逼近上一轮2011-2012年的高点 了。

上游行业赚钱但不能扩产(因为双碳、能耗双控等),中下游不赚钱就不想扩产,这种组合下,实体融资需求和投资需求都很难有明显改善。

尽管央行希望通过定向宽松的方式刺激中下游企业,但实际效果恐怕非常有限——企业本身不赚钱,经营贷又不能流入房市,又有多少企业想融资呢。

出口是过去一年多经济最大的亮点所在,但现在可能离拐点也越来越近了。从各种领先指标来看,都已经出现要拐头向下的迹象。

那为什么国内的出口还能继续保持高位呢?可能的原因是现在的出口很大一部分还是过去 “爆表”的订单,而当这部分订单消化完毕之后,未来的新增订单是持续下滑的。这种情况下我们很有可能看到未来几个月内出口增速突然跳水,并且一旦出拐点,可能会下去的非常快。

一旦出口下去,紧随而来的可能就是工业生产的下行。

过去一年多,工业生产是内需部分最强的动 力,但其实我们并没有那么多的需求去消费这些生产出来的东西,这也就出现了2014年以来从来没见过的二产好于三产的情况。

显然这些“剩余”的生产都是去出口的,所以一旦出口下来,这部分“溢价”就会被打掉, 考虑到内生性的社零增速可能这一轮也就能恢复到6%左右了,后面工业生产有可能会向3-4%左右的水平回归。如果再考虑上限产和能耗双控等政策的影响,后续工业生产下行的速度可能会超预期。

总体来看,经济将继续下行。

信用的拐点可能在4季度

经济确认下行趋势之后,关注点就来到了政策上,何时宽松,程度如何是接下来宏观的主要矛盾。

首先我们看到二季度以来,其实央行在做的事情是结构性宽信用,即在严控地产的情况下, 尽可能放松实体经济其余部门的金融条件。最直接的证据就是:在按揭利率已经和一般贷款利率倒挂的基础上,按揭利率还在上行而一般贷款利率继续下行,倒挂进一步加深。

而从央行近期的各种发言来看,稳信用是现阶段比较关键的目标。所以如果 “控地产松其他”这个策略并不能稳住信用增速的话,那很可能4季度会有进一步的变化,宽松的力度可能会加码。

大类资产观点

从经济周期来看,后面经济增速将面临继续下行的压力,呈现类似衰退的状态,这对于国债是非常利好的。

而从货币信用周期的角度来看,现在则处于宽货币+紧信用的尾声阶段,4季度如果看到信用拐点的话,将转为宽货币+宽信用,这段时间内都是对国债比较有利的窗口期(社融见底之后,利率不会立刻见底)。

总体来说,国债收益率继续下行的驱动仍然成立。

对于大宗商品而言,总需求是要进入到下行通道中了,按过往的经验应该要进入“熊市” 了。但今年一个很特殊的情况是:部分品种供给端的矛盾远远大于需求端,尤其是黑色系的品种。

过去我们说需求定方向,供给定节奏,是因为在市场经济规律下,需求启动后,价格上涨带来利润扩张会进一步带动供给增加,进而形成新的平衡态,所以需求往往是自变量,是核心驱动。

但在今年供给有很强约束的情况下,部分品种就可以持续维持高价格、高利润但不增产,这就会使得这部分品种的价格可能将持续维持高位,但没有供给约束的品种,我们认为后面将面临下行压力。总体来看不同品种间的分化会非常大,从供给的分化切入来做强弱对冲可能仍将是个不错的策略。

汇率方面,近期人民币的表现相对偏强,可能的原因是出口好、贸易顺差强,再加上中美通话之后有关系缓和的预期。

但从基本面的角度来看,伴随着联储逐渐进入收紧通道,美元后续走强的风险较大,同时中美利差也将进入收窄的通道中,对人民币都将构成不利的影响。

而往4季度看,国内经济下行、流动性宽松加码的可能性也较大,会进一步加强人民币贬值的驱动。

考虑到近期美元指数已有企稳的迹象,预计当下可能就是人民币的相对高位区间了。

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