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东吴证券:璞泰来产能扩建 全面打造锂电材料和设备平台 维持“买入”评级

东吴证券发布研究报告称,璞泰来(603659.SH)隔膜和设备产能扩建,全面打造锂电材料和设备平台。上调公司21-23年归母净利润至16.6/25.8/36.1亿元(原预期10.6/14.7/19.8亿元),同比分别149%/55%/40%;EPS分别2.4/3.7/5.2元/股;对应现价PE分别65/42/30倍,给予22年55x,对应目标价204.1元,维持“买入”评级。

东吴证券主要观点如下:

事件:公司拟投资建设广东肇庆生产基地,投资建设隔膜涂覆40亿平产能及锂电自动化设备项目,项目计划总投资约52亿元,涂覆一期20亿㎡产能及锂电自动化设备项目,该行预计于2023年建成投产,二期20亿㎡产能预计于2026年建成投产。

公司扩产进度加速,就近配套大客户,未来订单确定性较强。公司扩产据测算可配套200gwh电池需求,该行预计公司在宁德时代涂覆主供地位维持,未来订单确定性较强。此前公司规划20亿平基涂一体化产能,于2025年完成三期产能建设,26年规划90亿平涂覆膜产能,20.5亿平基膜产能。20年年底公司涂覆膜产能15亿平+,基膜产能0.9-1亿平,该行预计21年出货量有望达到15亿平,22年公司涂覆膜出货量有望达30亿平以上,连续两年翻番增长。

加码设备业务布局,设备业务盈利明显向好。公司拟投资14亿元锂电自动化设备产能,该行预计2023年建成投产。公司目前设备业务进展顺利,完成产品认证并形成订单供应,且进入宁德时代、ATL、比亚迪、LG新能源等供应体系,该行预计21年可恢复高增长。

石墨化产能紧张,加工费涨价,负极一体化龙头充分收益。2020年负极石墨化产能大约70万吨,该行预计2021年新增产能约25万吨,预计2022年合计新增产能约30万吨。21年石墨化加工新增产能有限,加工费从底部1.4万/吨上涨20-40%,成本部分传导至负极价格。公司现有7-8万吨石墨化产能,且内蒙有5万吨石墨化产能在建,下半年投产,年底石墨化产能达12万吨,达到80%的配套能力。

一体化布局增厚利润,负极业务量利齐升。公司21年Q1负极单吨利润0.9万元/吨左右(不含石墨化),环比微增。出货量方面,公司深度绑定LG,此外,三星动力、宁德时代均开始放量,全年分别有望销售近1万吨,该行预计21年公司负极销量达到10万吨左右,同比增长近60%。公司江西6万吨一体化项目年底投产,年底产能达15万吨,此外四川基地在建20万吨一体化产能,一期5万吨将于明年下半年投产,随着新产能释放,该行预计22年公司负极销量达15万吨以上,同比增长50%。

风险提示:销量不及预期,盈利水平不及预期。

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