东吴证券发布研究报告称，璞泰来(603659.SH)隔膜和设备产能扩建，全面打造锂电材料和设备平台。上调公司21-23年归母净利润至16.6/25.8/36.1亿元(原预期10.6/14.7/19.8亿元)，同比分别149%/55%/40%；EPS分别2.4/3.7/5.2元/股；对应现价PE分别65/42/30倍，给予22年55x，对应目标价204.1元，维持“买入”评级。

东吴证券主要观点如下：

事件：公司拟投资建设广东肇庆生产基地，投资建设隔膜涂覆40亿平产能及锂电自动化设备项目，项目计划总投资约52亿元，涂覆一期20亿㎡产能及锂电自动化设备项目，该行预计于2023年建成投产，二期20亿㎡产能预计于2026年建成投产。

公司扩产进度加速，就近配套大客户，未来订单确定性较强。公司扩产据测算可配套200gwh电池需求，该行预计公司在宁德时代涂覆主供地位维持，未来订单确定性较强。此前公司规划20亿平基涂一体化产能，于2025年完成三期产能建设，26年规划90亿平涂覆膜产能，20.5亿平基膜产能。20年年底公司涂覆膜产能15亿平+，基膜产能0.9-1亿平，该行预计21年出货量有望达到15亿平，22年公司涂覆膜出货量有望达30亿平以上，连续两年翻番增长。

加码设备业务布局，设备业务盈利明显向好。公司拟投资14亿元锂电自动化设备产能，该行预计2023年建成投产。公司目前设备业务进展顺利，完成产品认证并形成订单供应，且进入宁德时代、ATL、比亚迪、LG新能源等供应体系，该行预计21年可恢复高增长。

石墨化产能紧张，加工费涨价，负极一体化龙头充分收益。2020年负极石墨化产能大约70万吨，该行预计2021年新增产能约25万吨，预计2022年合计新增产能约30万吨。21年石墨化加工新增产能有限，加工费从底部1.4万/吨上涨20-40%，成本部分传导至负极价格。公司现有7-8万吨石墨化产能，且内蒙有5万吨石墨化产能在建，下半年投产，年底石墨化产能达12万吨，达到80%的配套能力。

一体化布局增厚利润，负极业务量利齐升。公司21年Q1负极单吨利润0.9万元/吨左右(不含石墨化)，环比微增。出货量方面，公司深度绑定LG，此外，三星动力、宁德时代均开始放量，全年分别有望销售近1万吨，该行预计21年公司负极销量达到10万吨左右，同比增长近60%。公司江西6万吨一体化项目年底投产，年底产能达15万吨，此外四川基地在建20万吨一体化产能，一期5万吨将于明年下半年投产，随着新产能释放，该行预计22年公司负极销量达15万吨以上，同比增长50%。

风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。