全球领先的锂离子电池材料综合供应商，并表偏光片资产助力扭亏为盈。公司以新能源业务为核心，布局上下游产业链，锂电池材料现为公司主要营收来源，其正极材料、负极材料和电解液均处于行业领先地位。2020 年，公司实现营业总收入82.16 亿元，同比下降5.35%，实现归母净利润1.38 亿元，同比下降48.85%。2021 年第一季度，公司实现营业收入39.99 亿元，同比增长227.17%；实现归母净利润3.02 亿元，上年同期归母净利润为-0.84 亿元，同比扭亏为盈，业绩快速增长主要系报告期内锂电材料产销量增加、LCD偏光片业务并表贡献归母净利润1.93 亿元。

收购LGC 偏光片资产，技术及客户优势突出。偏光片是液晶显示模组核心材料之一，可控制特定光束的偏振方向，在TFT-LCD 的成本占比约为7%。近年来，随着LCD 大尺寸应用逐步推广，偏光片需求进一步提升，预计2023 年全球偏光片市场规模将达153 亿美元，较2019 年增长26%。技术层面中国大陆偏光片行业仍处于发展初期，但随着面板国产化的推进，全球的偏光片生产逐步向国内转移。公司于2020 年启动LG 化学偏光片资产收购工作，并于2021 年2 月完成本次交易的中国大陆交割。公司所收购资产拥有多条2,300毫米、1,490 毫米生产线，产品具备更高的裁切效率，更适合10.5 世代线65 英寸和75英寸的面板生产，顺应面板大尺寸趋势。同时，标的资产与全球领先的LCD 制造商LG 显示、京东方、华星光电、夏普及群创光电等均建立了长期深入的合作关系，通过就近设厂供货强化客户粘性。

新能车维持高景气，公司负极材料深化产业一体化。我国新能源汽车产销量快速增长，单车带电量提升助力增加动力电池装机量，带动锂电材料需求提升。公司的人造石墨和中间相炭微球技术处于行业领先地位，2020 年国内负极产量占比为16.5%，位居第一梯队。

公司在上海、宁波、湖州、郴州、宁德和内蒙古拥有六处生产基地，截止2020 年底拥有产能12 万吨，计划总产能近20 万吨，同时通过包头一体化项目实现增效降本；2020 年负极材料实现销量58977 吨，同比增长24.47%，海外市场凭借性能领先的高容量快充材料，销售量同比增长53%。

正极强化海外布局，电解液性能优良。公司正极材料产品覆盖钴酸锂、三元材料、锰酸锂、三元前驱体等各类，单晶三元材料和811 高镍三元材料实现批量出货，并通过入股Altura和洛阳钼业提高上游关键原料供应的安全性。2020 年正极材料实现销量30048 吨，同比增长38.44%。公司全资子公司宁波新能源及其全资子公司甬湘投资拟与BASF 签署《股权收购协议》，通过合资合作加速正极业务融合并抢占全球市场，推进其海外市场开拓与客户结构优化。公司电解液产品性能优良，进一步优化客户结构，2020 年实现销量19905吨，同比增长-4.77%。

维持盈利预测，上调至“买入”评级：公司是锂电材料正负极龙头，收购LGC 全球第一偏光片资产。对于杉杉股份估值，我们拆分偏光片、锂电材料板块分别给予分析。预计偏光片板块2021 年贡献归母净利润为8.88 亿元，参考行业可比公司2021 年平均PE 估值为28 倍，对应公司偏光片板块给予2021 年市值约为249 亿元；预计锂电材料板块2021 年贡献归母净利润为3.58 亿元，参考行业可比公司2021 年平均PE 估值为67 倍，对应公司锂电材料板块给予2021 年市值约为240 亿元。我们合计给予公司目标市值489 亿元，较2021 年6 月25 日总市值347 亿元有41%上涨空间。上调至“买入”评级。

风险提示：消费电子产品需求不及预期；全球新能源汽车销量不及预期；偏光片资产整合不及预期；公司日前收到证监会反馈意见通知书，已作出回复，但定增尚未完成，仍需相关机构审批。