根据SMM公布的包头市发改委相关能耗控制政策，我们预计影响电解铝产能43.2万吨且政策具备延续性。随着二季度电解铝运行产能阶段性下降+消费旺季来临带来的补库需求，在低的社会库存下预计电解铝二三季度缺口进一步扩大，叠加可能的政策催化和进口窗口关闭打开价格天花板，我们维持未来一年铝价突破2万元/吨和长周期铝行业景气周期开启的判断。核心推荐神火股份、索通发展、云铝股份。

根据SMM公布的3月12日包头市发改委《包头市能耗双控(一季度)红色预警响应措施》的通知(简称“能耗双控通知”)，为保证完成一季度能耗双控目标，制定能耗双控(一季度)红色预警响应措施。其中涉及包铝股份减少用电1.5亿千瓦时和东方希望包头稀土铝业减少用电1.5亿千瓦时。若文件内容属实，我们点评如下：

蒙西接力蒙东能耗控制，电解铝的产能影响约43.2万吨。

截至2月15日，内蒙古电解铝运行产能604万吨，其中蒙西348万吨，蒙东256万吨。根据百川咨询，2月25日起蒙东电解铝产能因能耗控制影响合计15.5万吨，占全国/蒙东运行产能的0.4%/6.1%，为内蒙古能耗限产的起点。根据能耗双控通知，自3月13至月底，包铝股份减少用电1.5亿千瓦时和东方希望包头稀土铝业减少用电1.5亿千瓦时。按包铝股份/东方稀土包头稀土铝业单吨电耗1.35/1.32万千瓦时计算，减少合计2.25万电解铝产量，年化产能影响43.2万吨，占全国/蒙西运行产能的1.1%/12.4%。此次蒙西能耗控制对于供应的影响大于蒙东相应的政策调控，也进一步加大内蒙待建的82万吨电解铝产能难以落地的可能性。

电解铝成为能耗控制的重点行业，政策具备延续性且可能在其他省份展开。

根据能耗双控通知，包头市能耗控制的重点公司需减少用电量5.5亿度，其中电解铝企业减少用电量3亿度，占比高达54.5%。受以下因素影响，1)内蒙/包头需要在2021年降低单位GDP能耗3%/3.2%，2)我们测算2020年内蒙古电解铝能耗占比为12.2%，为内蒙古能耗最大的工业，3)电解铝的能耗成本占当前电解铝价格的22-25%，对单位GDP能耗的边际影响显著，我们认为内蒙的电解铝限产政策具备持续性。我们预计本身电解铝能耗占比高且单位GDP能耗高的省份，后续也有可能出台相关电解铝产能的限制政策。

预计供给阶段性下降，补库需求加速旺季铝消费，未来一年铝价将突破2万元/吨。

在内蒙能耗控制、云南水电短缺、产能检修扰动下，我们预计2021年电解铝产能Q2可能出现运行产能阶段性下降。伴随着消费旺季来临带来的补库需求，我们预计电解铝Q2消费环比增长8%，上调Q2/Q3供应缺口预测至43.3/25.2万吨(原预测为32.5/17.9万吨)，叠加目前较低的社会库存高点(122.8万吨)，2021年电解铝的库存可能下降至50万吨的近五年最低水平，叠加LME铝价上行打开价格天花板，我们预计未来一年铝价会突破2万元/吨。

风险因素：碳中和政策执行不及预期，电解铝新增产能投放超预期，氧化铝新增产能投放大幅不及预期，电价政策发生大幅变动，下游消费回暖不及预期。

投资策略：根据SMM，包头市发改委出台能耗控制政策，若消息属实，我们预计电解铝供应扰动会加剧且政策具备延续性。随着二季度电解铝运行产能阶段性下降+消费旺季来临带来的补库需求，在较低的社会库存下预计二三季度电解铝供应缺口将进一步扩大，叠加可能的政策催化和进口窗口关闭打开价格天花板，我们维持未来一年铝价突破2万元/吨和长周期铝行业景气周期开启的判断。现有水电铝公司料将显现出成本优势，核心推荐神火股份、云铝股份。受益于“北铝南移”和绑定新建水电铝产能，重点推荐索通发展。