今日有330亿元逆回购和5000亿元MLF到期，央行进行4892亿元7天期逆回购操作。近期，央行公开市场操作整体维持净回笼，同时随着政府债供给压力增加、税期走款压力等多重因素，本周资金面面临多重扰动。 “我们认为不排除在下半月政府债券发行节奏显著加快等影响下，央行恢复公开市场净投放的可能，另外，本月央行会继续开展大额买断式逆回购，同时适度缩量续作MLF，保持中期流动性充裕，以此支持银行加大信贷投放力度和政府债券发行。”市场人士对财联社记者表示。 本周资金面迎多重挑战 下半月央行或恢复净投放 今日，央行以固定利率、数量招标方式开展了4892亿元逆回购操作，中标利率为1.5%。今日公开市场有330亿元逆回购和5000亿元MLF到期，净回笼438亿元。 近期央行公开市场操作整体维持净回笼，这也是近期流动性偏紧的原因之一。 对此，东方金诚首席宏观分析师王青对财联社记者表示，从公开市场到期和政府债发行等角度看，本周资金面偏紧，这也部分源于央行适度控制公开市场投放规模。“是货币政策基调从“稳健”转向“适度宽松”之后，监管层重在引导金融资源流向实体经济，强调要“提高资金使用效率，防范资金空转”。” 另一方面，近期监管层正在采取多重措施，遏制长债收益率过快下行势头。这是近两个月来资金面偏紧的一个重要原因。 本周资金面迎来多重压力，首先政府债发行提速，政府债供给压力增加，本周净缴款超5000亿元，规模较上周大幅增长约2500亿元。同时，本周还迎来税期，纳税申报截止日推迟至20日，随后迎走款高峰。虽然2月并非缴税大月，对资金面扰动将小于1月，但临近跨月，税期走款压力或将放大资金面波动。 华西宏观固收团队肖金川指出，资金面面临多重扰动的情况下，资金面或难显著转松，可能维持紧平衡状态。 不过，市场认为考虑到资金面的波动，央行在下半月有望恢复净投放，同时在月底开展大额买断式逆回购，同时适度缩量续作MLF。 “考虑到当前DR007已较大幅度高于央行7天期逆回购利率，我们认为不排除在下半月政府债券发行节奏显著加快等影响下，央行恢复公开市场净投放的可能，另外，本月央行会继续开展大额买断式逆回购，同时适度缩量续作MLF，保持中期流动性充裕，以此支持银行加大信贷投放力度和政府债券发行。”王青表示。 央行或开展较大规模买断式逆回购操作 1月金融数据显示，信贷超预期实现开门红。1月人民币贷款增加5.13万亿元，比去年同期4.9万亿元的高基数还略高一些，市场人士指出，这也可能是近期货币市场流动性相对偏紧的一个原因。 “我们判断，今年新增信贷、新增社融都有望恢复同比多增，这是逆周期调节不可或缺的一个发力点。事实上，1月金融数据已显示了这一势头。”王青表示。接下来货币政策工具运用会阶段性呈现“放长收短”特征，短期流动性方面，继续防范资金在货币市场“空转”，同时遏制长债收益率过快下行势头。 下半月将有8000亿元买断式逆回购到期，是买断式逆回购操作以来的首次。业内预计，央行将全额续作，通过加大买断式逆回购补充中长期流动性。 华创证券固定收益首席分析师周冠南分析，置换债发行或有所提速，政府债券当月缴款规模或明显超出往年同期，2月政府存款或冻结超储7000亿元左右，同时考虑中期借贷便利（MLF）、买断式逆回购到期等综合影响，2月流动性缺口或在7000亿元左右，较2024年同期超出1.7万亿元左右。 中信证券首席经济学家明明认为，央行可能强化市场预期管理，释放更多宽货币信号。同时在政策操作层面，OMO维持削峰填谷操作模式，MLF或延续回笼，同时买断式逆回购加大对中长期流动性的补充力度。“松取向”“稳操作”基调大概率延续。

继上周央行超万亿元净投放后，今日央行再向市场投放流动性。今日，央行进行1230亿元7天期逆回购操作，当日实现净投放982亿元。 本周资金面的核心变量，是央行的对冲方式，市场静待央行加大投放。业内人士对财联社记者表示，伴随春节临近，接下来央行还会开展较大规模14天期逆回购，但资金面偏紧的状况可能还会延续一段时间。 “1月DR007等资金利率中枢出现一定幅度上行的可能性比较大，与之前两个月相比，流动性会相对偏紧一些。这也有利于稳定外汇市场，避免人民币贬值预期过度聚集。”业内人士表示。 节前流动性偏紧 “小钱荒”阶段再现？ 今日，央行进行1230亿元7天期逆回购操作，由于今日有248亿元逆回购到期，当日实现净投放982亿元。上周央行开展9584亿元的超大规模逆回购，随后两日向市场释放了12989亿元的流动性，不过市场认为，央行虽有加大流动性投放，但整体仍偏审慎，并未降准，资金面整体趋紧，“小钱荒”阶段性再现。 从资金利率来看，随着央行加大投放力度小幅回落。上周五，资金利率涨跌互现。Shibor隔夜上行1.5个基点报1.848%，7天Shibor下行15.3个基点报2.039%。从回购利率表现看，DR007加权平均利率下降至2.1244%，高于政策利率水平。上交所1天国债逆回购利率（GC001）上升至3.495%。截至发稿，资金利率继续下降，隔夜Shibor报1.8350%，7天Shibor报2.013%。 观望节前流动性，市场认为仍将维持紧平衡。首先，本周逆回购规模仍然较大。1月20日，央行本周逆回购到期规模总计达到14,848亿元。具体来看，周一到期规模为248亿元，周二550亿元，周三显著增加至9595亿元，周四为3405亿元，周五1050亿元，均为7天期。 东方金城首席宏观分析师王青对财联社记者表示，尽管近日央行逆回购净投放规模超万亿，而且伴随春节临近，接下来央行还会开展较大规模14天期逆回购，但资金面偏紧的状况可能还会延续一段时间。 “我们判断1月DR007等资金利率中枢出现一定幅度上行的可能性比较大，与之前两个月相比，流动性会相对偏紧一些。这也有利于稳定外汇市场，避免人民币贬值预期过度聚集。”王青表示。 民生证券固收分析师谭逸鸣认为，春节前资金面或延续紧平衡状态，银行间流动性缺口仍需填补，一是地方债的发行逐步增多，二是社融信贷投放多增下对流动性的挤占，三是税期与跨春节对资金的扰动，故而资金价格偏贵、波动偏大的情形或一定程度上仍然存在。 节前央行料加大投放力度 降准预期渐浓 面临1月税期，历年往往通过多投逆回购、降准和MLF等形式对冲，据统计2019-2024年央行在1月税期投放资金规模多在1.5万亿以上，而今年仅净投放不到5000亿元。税期过后，央行会加大投放量吗？ 对于本周央行的操作，市场预期将会加大货币投放力度平抑资金波动，引导资金面趋于平衡。而从方式上而言，降准仍可期。 谭逸鸣表示，具体从方式上来说，降准仍然可以期待。“一方面，支持性的货币政策立场下，流动性的平稳均衡仍是大前提， 另一方面，随着政府债发行逐渐放量、大行负债端资金压力较大，或需要央行加码投放进行呵护，叠加历史上临近跨春节，资金面通常有收敛压力，央行往往通过加大投放、适时降准以对冲。” 王青认为，当前央行已暂停二级市场国债买入操作，接下来会通过加大公开市场逆回购操作力度，继续实施较大规模的买断式逆回购，适量续作MLF等其他政策工具，保持市场流动性合理充裕，资金面持续大幅收紧的可能性也不大。背后的主要原因在于，年初宏观政策在稳增长方向持续发力，货币政策基调已由“稳健”转向“适度宽松”，强调“保持流动性充裕”。 “接下来面临跨春节，央行的对冲方式是资金面的核心变量，最优的情景是降准，窗口期可能在1月20日特朗普就任之后，如果加征关税10%落地，可能会有较大力度的降准。”华西宏观固收分析师肖金川表示。 “着眼于支持一季度银行“信贷开门红”，缓解近期存款增速放缓对银行信贷投放能力的影响，同时支持年初较大规模的政府债券发行，不排除春节前降准的可能。这也能兼顾春节前流动性安排。”王青指出。