01经济环境 春节期间的出行数据，显示社会活动热度增强，同时，酒店预订量超过2019年春节，显示出游消费复苏较好。此外电影票房等消费活动有着不同程度修复，反映了经济活动中的消费整体上是在复苏的状态中。 1月31日公布的PMI数据反映了经济活动的另一面——制造业同样处在复苏状态，经济景气明显回升，内需好于外需。 02产业现状及猜想 春节期间现货处在小幅涨价氛围中，据统计钢企方面：马钢涨50，南钢累涨40，永锋涨30，山钢涨30，济源涨20，首钢长治稳，晋南稳等。市场方面：宁波稳，杭州稳中偏强20-30，长沙涨50-80等。（单位：元/吨）。焦炭1月29日起第三轮提张100元。（焦炭提涨：由于山西、西北等地煤矿春节停产，原料煤短缺，入炉煤成本居高不减。焦企持续亏损，内蒙个别焦企对国标二级焦炭场地价提涨100元/吨，1月29日起）。生产方面预计沙钢2月折扣减少，螺纹1折，盘螺4折。 建筑工地没有太多备货库存，一季度有新开工项目，因此会有补库备货的钢需。建筑施工单位中，大型的如中铁、中交、中建系订单和资金比较好，民营的小的订单和资金情况参差不齐。建筑项目中，基建好于房建。基建项目由于政府主导的特性，加之临近新政府的两会，基建加速加码情理之中；房建项目由于非政府主导，且开发商刚刚开始回血，房屋销售并未突飞猛进，因此房建项目的开工好转会是一个缓慢的过程。 不过虽然订单势头较好，但工地具体补库时间还有等待元宵后才能确定，若需求及时回归，则价格能保持坚挺。按照往年情况，元宵后1-2周采购活动增加，钢材开始去库存，今年是否如期去库？如果外出务工的人员返岗时间不够迅速，或者今年复工虽比往年早，但北方地区寒冷天气可能并不完全具备复工条件，那么对市场来说是个较为不利的因素。届时若有期现资金兑现利润主动抛货，那么也可能在短期对价格形成杀跌，需要密切关注。下跌之后，3月4、5号的两会是新年首次重大会议，期待十足，在此背景下跌下去的价格或许会全部反弹回来。 03政府监管 1、发改委多部门发文，鼓励支持有条件有意愿的搬迁群众进程落户。 2、国资委近日印发通知，对国资央企坚决打赢能源保供攻坚战、坚决守住能源保供安全底线、更好统筹发展和安全等工作作出部署。 暂未发布对铁矿的监管政策。 04海外市场 天然气大跌（或与暖冬有关，库存高足够用），与之相关的煤炭、原油等能源品下跌。农产品上涨。有色金属铅、锡、铜上涨。 大类资产中，股市上涨，债市下跌。 05相关品种 铁矿钢厂库存再度降到最低，节后有强烈的补库动力。 06风险 部分区域，部分品种库存创纪录高位。如果需求未能如约而至，唐山的钢坯、乐从的热卷、北京的建材将会为下跌蓄力。 免责声明：本报告信息均来源于公开资料或实地调研，我公司及研究人员对信息的准确性和完整性不作任何保证，本报告中的信息、观点均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整；报告中的信息及观点不构成投资要约或买卖建议，投资者据此作出的投资决策及结果与本公司和作者无关。投资有风险，入市需谨慎。

2022年国内钢材市场回顾 从交易逻辑看，2022年钢价走势可分为四个阶段： 第一阶段：1月至4月初，在货币政策转向、宏观强预期的影响下，叠加钢厂行政限产导致钢材库存较低，支撑价格走强，螺纹钢价格从年初的4300点震荡上行，4月初一度达到5181元/吨的年内价格高位。 第二阶段：如果说1月至4月初交易的主要逻辑是需求的强预期，那么4月初至7月中下旬这一阶段的下行，交易的核心逻辑就是预期的落空和弱现实的压制。3月底，随着全国疫情逐渐加重、蔓延，传统的“金三银四”需求落空，在宏观预期提振效果减弱后，弱现实对盘面压制作用逐渐明显，盘面开始下行。5月底至6月初，由于疫情明显好转，稳增长再出新政，盘面曾短期重拾信心。但复工后需求持续疲弱使得预期再一次落空，叠加高温淡季将要到来，市场悲观情绪开始蔓廷，钢厂也在库存压力明显的情况下降价减产，螺纹钢盘面在6月中旬开始再次承压下行，且下行速度远快于5月。市场对未来需求充满担忧。从6月至7月中旬，螺纹钢盘面在一个多月的时间内从4800迅速跌至3600左右。 第三阶段：7月下旬至10月底，在前期螺纹钢价格快速走弱后，钢厂在库存压力和亏损影响下，开始大规模主动减产，螺纹钢供应端收缩明显，市场供需矛盾得到一定程度缓解，再叠加“金九银十”旺季需求预期，7月下旬开始，钢价开始低位反弹。但房地产持续走差，“金九银十”旺季需求并未如期兑现，盘面在预期与现实之间反复博弈，震荡走弱。 第四阶段： 11月开始，在国内防疫政策放松、房地产融资政策频发、美联储加息放缓等利多因素影响下，悲观预期被逐步扭转，螺纹钢盘面也逐步走强。 供给端 我们在《2023年铁矿石供需情况展望》文章中对2023年钢材供给端进行过分析，2023年预计呈现产能淘汰为主，利润主导供给的格局。2023年全国钢铁行业计划新增高炉26座，计划淘汰高炉63座，全年计划净淘汰产能约500万吨。利润方面，黑色金属冶炼和压延加工业自去年7月开始便处于连续亏损状态，全国247家钢厂全年盈利率不超过84%，最低仅9.96%，创历史新低。考虑到2023年疫情对国内经济的影响减弱，宏观面利好政策不断，房地产行业将呈现逐步修复态势，市场信心提振利好成材终端需求，钢厂利润或将得到一定修复。 需求端 ① 地产行业 用钢需求主要看新开工面积，其次参考施工面积和施工强度，竣工阶段的用钢量最小。数据显示，2022年全国房地产开发投资132,895.00亿元，同比下降10.0%；土地购置面积10,052.00万平方米，同比下降53.4%；商品房销售面积135,836.89万平方米，同比下降24.3%；房屋新开工面积120,587.00万平方米，同比下降39.4%。从数据上看，目前房地产需求依然疲弱，而拿地作为地产新开工的先行指标，土地购置面积的大幅减少也意味着2023年房地产新开工难有明显回升，对用钢需求形成一定拖累。但考虑到2022年二季度以来房地产政策端利好频出，2023年政策可能会进一步放宽，投资和销售面积有望稳步回升，施工和竣工数据也有改善预期，地产端整体用钢需求或将出现一定改善，且需求增量预计集中在下半年。 ② 基建行业 基建是逆周期调节的重要方式。2022年积极的财政政策支撑基建全年保持较高增速，对钢材消费的托底作也用毋庸置疑，尤其在下半年地产表现持续大幅下滑的情况下，基建投资维持高位使得用钢需求明显回升。但基建作为稳经济的重要手段，与地产增速此消彼长。考虑到2023年地产数据有望在震荡筑底后逐步企稳回升，基建的逆周期调节作用或将在2023年后期逐步减弱，相应的基建对于钢材消费的带动作用也可能呈现前高后低的格局。 ③ 制造业 机械制造行业：传统工程机械行业由于周期属性较强，随着房地产市场进入下行周期，其消费需求也呈回落态势，但受益于国内工程机械产业链的日益成熟，近几年国内工程机械的出口保持了较高的韧性，叠加国内基建仍有望在2023年继续托底，预计工程机械产量有望保持平稳；机床行业受疫情影响，进口量大幅减少，加速了我国机床国产替代的进程，使得国产机床在近几年迎来快速发展期；与制造业转型升级以及新能源、光伏、锂电等新技术产业发展方向相关的机械行业发展迅猛，整体机械行业对钢材消费需求预期平稳向好。 汽车行业：2022年初受疫情冲击乘用车行业整体销售承压，6月以来乘用车购置税减免政策落地，政策刺激下乘用车销量强势反弹。其中，新能源汽车销售在供给端放量的带动下，销售占比逐步增长。考虑到政策层面重视扶持新能源汽车行业，前景较为广阔。展望2023年，汽车行业总体销量或保持平稳，新能源乘用车渗透率或继续提升。考虑到新能源汽车在耗钢量较低，因此汽车行业整体钢材需求或有所减少。 家电行业：疫情以来，受海外通胀高企、经济下行影响，国内家电出口持续下滑。考虑到海外家电龙头及渠道库存仍在去化阶段，预计2023年国内家电出口仍将承压。国内方面，随着地产政策发力，作为地产后周期板块的家电行业可能受到一定的提振，国内家电终端消费有望小幅改善。总体来看，2023年家电行业对用钢需求改善不大。 造船行业：从国内主要造船指标来看，当前中国手持船舶订单量仍处于历史高位，虽然2022年我国新接船舶订单量较2021年有所下滑，但仍明显高于往年同期水平。在手持订单量及新接订单量均处于高位的情况下，预计2023年国内造船业对钢材的消费需求仍将保持强劲。 ④ 钢材出口 22年前11月钢材累计出口6194万吨，同比增长0.4%。钢材出口主要取决于出口利润，而出口利润由海内外需求的相对强弱决定。2023年预期海外经济进入衰退，而国内经济是触底回暖的一年，预计钢厂出口或呈现同比下降的状态。 总结 从国内钢材消费的供需总量来看，2023年国内钢材仍将呈现供大于求的格局，考虑到2023年疫情对国内经济的影响逐渐减弱，叠加2022年以来各项经济政策有望在2023年进一步落地实施，预计2023年钢材消费或将呈现前低后高、逐渐回升的态势，但在钢材供应弹性足够大的情况下，钢价走势可能依然表现为震荡偏弱运行。

1. 盘面回顾 上个交易日，A股强势收高。 在前期抛压充分释放的背景下，昨天四大指数集体高开，随即市场氛围迅速走热，各指数全天单边上行，上证指数录得四连阳。 四大指数中，上证50收涨1.86%，沪深300收涨1.94%，中证500收涨0.97%，中证1000收涨1.00%。 2. 消息分析 （1）昨夜美股三大股指集体收跌，其中以科技股为主的纳斯达克指数收跌1.47%，标普500收跌1.16%，投资者继续聚焦美联储2023年的加息路径以及高利率环境下美国经济的未来走向。 从数据端情况来看，包括住房销售、制造业PMI等数据已提前指向美国经济正在走向衰退。与此同时，美联储公布12月会议纪要显示抗击通胀仍是其未来一段时间内的首要目标。 市场认为距离美联储达成通胀目标仍有很长的路要走，短期外围的波动持续。 （2）国内方面，上周国务院联防联控机制印发总体方案表示自2023年1月8日起对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”，随后中外人员往来措施公布，表示届时将不再对入境人员实施核酸检测，对健康申报及常规检疫正常的入境人员放入社会面。 从元旦出行人数来看，全国国内旅游出游人次同比增加0.44%，按可比口径恢复至2019年元旦假期的42.8%。伴随着疫情防控进入新阶段，社会面的出行半径开始逐步扩大，但部分地区疫情感染面积仍在扩大。 叠加新毒株出现带来的不确定性，短期消费提振预期尚未有传导至现实数据端。 （3）稳增长方面， 2022年受疫情反复与房地产断供等事件的干扰，我国经济基本面修复力度弱于预期，其中地产与消费数据的疲软现状尤为显著。 在此背景下，央行、银保监会宣布建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，其中新建住宅销售价格环比和同比连续下降3个月的城市可阶段性调整当地房贷政策利率下限。 此前，中央经济工作会议召开为2023年经济工作大方向定下基调，会议将原有的“坚持以供给侧改革为主线”改为“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”，把提振市场信心、扩大稳定内需放在关键突出位置。 为2023年我国经济触底回升打下“强预期”。 综合来看，周末消息面对本周市场情绪影响呈中性。 3. 大盘分析 3.1  行业分析 昨日包括酒类、电工电网等板块涨幅靠前，零售、水务等相继调整，全天个股上涨超过3000家，居民出行半径逐渐恢复后。 本周市场情绪大幅回暖，餐饮、酒类等权重板块领涨催化上证50等大盘指数表现强势，短期板块间持续性表现尚且不佳。 3.2 技术分析 在经历了前一周的快速下跌后，本周大盘止跌反弹，昨日上证指数收复3150点失地并来到前期密集成交区域下方位置，短期技术面压力临近。 3.3 资金分析 昨日两市成交金额8429亿元，较前一日有所放大但仍处于相对低位，暗示市场做多意愿有所回归，但大多数投资者驻足观望的特征尚未退潮。 4. 市场展望 短期来看，连续的“缩量”磨底后，我们认为指数此轮的探底动作已经完成，短期需关注技术面进入重压区后可能存在的波动。 中期来看，2023年中国经济实现触底回升的确定性较高，预计政策端的“强预期”仍是投资者接下去交易的重心，投资者逢低可布局或继续持有多单。 品种选择上，投资者可继续关注上证 50、沪深300 等传统蓝筹股在上半年行情中的主导作用。 5. 策略建议 指数底部区间探明，短期技术面压力临近，中期政策端的“强预期”仍是交易重心，多单可逢低布局或继续持有。 风险因素：病毒变异带来的疫情再冲击。 【信达期货研究所】 期市有风险，入市需谨慎。本文内容均来源于公开可获得的资料，观点仅供参考。

01 2022年双焦行情回顾 1、焦煤、焦炭期货价格 2022年焦煤、焦炭期货价格走势接近，总体可划分为1-4月冲高上涨，5-7月大幅下跌，8-11月震荡整理三个阶段。 1-4月（上涨起点可追溯至2021年11月），国内稳定经济的政策定调为市场注入良好预期，同时海外地缘局势动荡，激发煤焦供应担忧，自2月24日俄乌冲突之后，焦煤、焦炭分别上涨25%、30%。（第一段上涨，焦煤涨幅81%，强于焦炭的涨幅62%）  5-7月，在疫情影响下，叠加地产周期向下，终端市场预期迟迟没有兑现，需求负反馈带动价格持续下跌。  8-11月，供需在价格和利润带动下快速调整，市场回到宽幅震荡区间。海外抢煤抢炭，以及地产不振的影响开始边际弱化。（盘面双焦7月22日反转，晚于螺纹热卷铁矿硅铁等，后者在7月18日反转） 2、现货价格 现货价格与期货价格走势一致，节奏上略有错位。1-4月下游需求逐步上升，叠加下游利润尚可，焦炭需求较好，焦炭价格整体表现强势；5-7月终端市场预期迟迟没有兑现，终端需求负反馈影响原料市场，价格持续下跌，累计跌幅达1600元/吨。8月钢厂复产预期增多，钢厂集中补库带动焦炭价格企稳反弹；9-10月焦炭维持紧平衡状态，受上下游利润影响，焦炭价格呈现9月跌100元/吨、10月涨100元/吨，价格相对平稳状态；10月底11月初受成材市场下跌影响，市场再次走负反馈逻辑。（钢厂真实产量低的时候，注意交易复产预期，多原料空成材） 3、基差表现 基差整体表现平稳，未出现上一年极值情况。 4、价差表现 2021年，市场缺煤少电，焦煤基本面强于焦炭，推动煤焦比创下历史新高。2022年，煤焦比平稳，整体在0.7-0.8之间运行。 尽管同样经受地缘动荡，以及全球供应链阻断影响，2022年碳元素紧缺程度大于铁元素，煤焦螺矿中原料表现好于成品材。 5、利润及开工率 焦化企业盈利告别去年高利润状态，回到微利以及亏损状态。前5月平均利润170元/吨，随后在需求坍塌→价格下跌的负反馈机制下，利润快速下降，由盈转亏，截至11月末，今年焦化利润平均值仅为16元/吨。  与之对应，焦化企业随利润情况调整产量节奏，产能利用率降至65%附近，并与钢厂展开提涨博弈。 6、产量 政策层面，国家持续强调煤炭“保供稳价”，发改委接连调研煤炭生产与销售情况，受益于稳定的生产环境，焦煤产量保持高位水平，1-9月累计产量3.7亿吨。 焦炭产量在自身利润不佳的情况下，6-7月大幅减产。 7、库存 焦煤和焦炭库粗均处在历史低位，且持续去库，供需关系紧张。 8、2022年大事记 02、2023年展望——焦煤供应 1、国内焦煤 我国是全球最大的炼焦煤生产和消费国，占到全球的一半，国内焦煤产量成为我国焦煤供应的基本盘。在2012年后行业固定资产投资持续下行，由于缺乏有效的新增矿井投产，产量瓶颈较为明显。 从经济学角度高价格能激发产能，但在碳中和的大背景下，企业无意扩建终将面临淘汰的旧能源，对于能源巨头的策略，更多是享受当前的高价格，不做大额资本开支，开支主要用于矿井的维护以及机械化、智能化的更新替代。  保供以及核准新增产能主要集中在电煤，对焦煤未作要求。 2、澳大利亚煤 澳煤备受市场关注，因为它曾是我国第一大炼焦煤进口国，近一半的进口焦煤来自澳大利亚。但这一格局在2020年被打破。2020年9月下旬至10月，市场消息称，中国部分钢厂和国有电力企业得到口头通知，从10月1日起停止澳大利亚煤炭卸货和清关。澳煤进口急剧下滑。  焦煤国际贸易流向发生重塑，我国焦煤进口来源国中，澳煤占比从往年约49%下降至4%左右（1-10月），空缺部分由俄罗斯、美国、加拿大、蒙古煤补充。澳洲焦煤失去中国买家后，更多投向印度、日本和韩国市场。 澳大利亚煤炭出口量自2014年达到3.87亿吨，此后维持在高位平台，并在2019年达到峰值3.97亿吨。全球煤炭公司均面临碳中和等环保约束，煤炭企业资本开支不足，假设我国澳煤进口放开后，能将澳煤出口拉升至峰值水平，理论上将较今年新增5433万吨煤炭出口，2600万吨焦煤出口。对我国焦煤出口增加1000-1300万吨。 另外两个不容忽视的问题是： 1、自然条件影响产出量，在资本开支不足的行业，自然条件（灾害）会放大供应能力的不足。2022年9-10月，暴雨导致供应受限，拉尼娜现象带来了高于平均水平的降雨量，导致矿区被淹没，三季度，澳大利亚炼焦煤出口3669万吨，环比下降9%。未来澳煤真实产出量及其稳定性受到自然条件影响。 2、中澳关系缓和程度及澳煤放开进度。  3、俄罗斯煤 2021年俄罗斯煤炭产量为4.38亿吨，出口量为2.14亿吨，出口炼焦煤约3,027 万吨，占比14.3%。  2022年8月欧盟颁布俄煤禁令，改变了煤炭世界流向。欧盟增加从哥伦比亚、南非、美国、澳大利亚的进口。俄罗斯原本流向欧盟的煤炭，去到了印度、土耳其。  2022年1-9月，我国进口俄罗斯炼焦煤数量达1389万吨，同比增长90.9%。  俄罗斯的煤炭公司今年一直在试图增加对中国的煤炭出口，但俄罗斯基于原有的以对欧洲出口能源为主的经济布局所形成的铁路网络，无法应对大幅度增加的输送往亚洲的物流数量。 俄煤出口至我国的瓶颈在于铁路运力，预计对我国炼焦煤出口增加不足900万吨。 4、蒙古煤 9月9日蒙古国塔奔陶勒盖至嘎顺苏海图铁路全面投入运营。作为蒙古国主要口岸之一，嘎顺苏海图口岸已引进AGV无人驾驶煤炭运输模式，具备公路、铁路和AGV无人驾驶三种煤炭运输过境的条件。据蒙古有关方面测算，铁路开通后，每年可运输2000-5000万吨煤炭。嘎顺苏海图口岸对应着我国甘其毛都口岸，近期中蒙边境口岸通车数呈现稳步增长态势。据蒙古国矿产部的统计数据，蒙古国全年矿产出口计划已完成90%，其中煤炭出口完成135.4%。 在铁路运力提升之余，我们还应注意到蒙古国的煤炭产量在2019年达到峰值5082万吨，随后快速下滑，在缺乏新的冶金煤矿投产的情况下，产量或许是更大的瓶颈。 海外煤炭供应小结： 近年来地缘局势风云变幻，疫情扰动此起彼伏，全球煤炭供应商澳煤、俄煤、蒙煤不得不在全球范围内重塑其销售网络。例如曾经流向中国的澳煤转向印度、日韩，曾经流向欧盟的俄煤转向中国、印度、土耳其。这些制裁、阻碍背后，是贸易流的变化，更本质地应该看到，全球范围内煤矿资本开支有限，产量长期而言不会有大的增量。 03、2023年展望——焦煤需求 1、国内需求 炼焦煤需求主要用于冶金，大部分在国内消费，出口较少。焦炭生产属于中间加工品，其生产收到下游订单、利润、产能变化、政策等影响，我们会在下一章焦炭供应中进行分析。 04、2023年展望——焦炭供应 1、净新增产能 市场对产能的关注，源于前些年的焦化去产能记忆。2020年是焦化去产能大年，全年净淘汰2500万吨年产能，约占当时总产能的4.6%。其中山西、河北和河南分别净淘汰焦化产能1658万吨/年、666万吨/年和710万吨/年。2020年焦化行业绿色改造，“大刀阔斧”地去产能，导致焦炭大幅去库，也是焦炭价格在2020年年底大涨的重要原因。  2、焦化利润 2021年，我国焦炭产量为4.64亿吨，比上年下降1.4%。我国焦炭产量最高的一年是2013年，产量为4.82亿吨，随后进入高位平台期。  在产能不再是约束的情况下，焦化企业利润预计较难出现大幅增长。焦炭产量会随着下游需求进行调节。 05、2023年展望——焦炭需求 1、国内需求 近三年我国焦炭需求总体稳定，但年内变化较为剧烈，例如7-8月钢厂出现大规模减产行为，247家日均铁水产量从高点243万吨降至213.58万吨，而全年总体保持在228万吨均值。  未来考虑到下游需求疲弱，若是向上游传导，将会造成生铁产量下滑，使焦炭供需缺口收窄。不过在压力传导过程中，通常会伴随抵抗以及需要一定时间完成，因此生铁产量下降幅度会小于钢材需求下降幅度，时间会晚于钢材需求的下滑，节奏上前高后低。 2、净出口 2022年1-10月，我国焦炭出口国流向中占比最大的为印度16%、印尼16%、巴西13%。在全球范围内，生铁产量增速最快的当属中国，其次是印度。对于明年的焦炭出口形势，需要考虑这些海外国家的生铁变化量。  2022年美联储加息令全球风险资产大幅下跌，而在2022年底，我们看到CPI数据好转，美联储态度鹰中带鸽，市场开始交易明年真正的衰退对需求和经济影响。考虑到美国强劲的就业基本面，以及本次衰退主因在于货币紧缩，没有叠加高杠杆债务危机等其他冲击，预计衰退程度不会太深。  参考2008-2009年次贷危机引发的衰退，美国首当其冲生铁产量几近腰斩，欧盟降低30%，而印度和中国逆势增长。考虑到本次衰退幅度比2008年较轻，且美欧的产量份额较当年有所减少，预计影响海外需求3%-5%。 06、假设、场景及平衡表 1、假设1：焦煤供应增加4%， 需求减少6% 这是一种较为悲观的情形，焦煤供应增加、需求减少的幅度均较大。其中焦煤供应增加来自海外进口，即澳、蒙、俄、美等的炼焦煤顺利产出并顺利运抵我国。需求减少源自于焦炭产量下降，焦化企业为应对亏损或较差的客户需求而采取强力减产的方式。  在此种情形下，焦煤由今年的供应紧缺转为供需缓解，表现为供需缺口缩窄，但尚未至过剩的程度。 2、假设2：焦煤供应增加1%，需求减少4% 这是一种基准情形，焦煤依然保持供不应求状态。  这一假设的前提为，俄乌局势未发生根本扭转，欧盟继续对俄煤实施禁运。 3、假设3：焦炭供应减少5%，需求减少11% 这是一种基准情形，供需双降，需求巨幅减少主要来自下游需求疲软，以房地产为首的建筑业资金到位不足，项目储备不足，可建设面积减少，其他基建、汽车等无法弥补空缺，钢厂被迫减产。而供应减少主要是焦化厂为应对过剩所做的减产准备，下游压力向上传导。  这一情形下，焦炭供应宽松，由今年的供需偏紧转向供需缓解，以及库存开始累积。 4、假设4：焦炭供应持平，需求减少4% 这一情形中，供应持平，需求轻微减少。以房地产为首的建筑业在资金陆续到位，开发商保竣工，并逐渐开始拿地建房，同时基建继续托底，汽车、制造业等继续好转。  这一情形下，焦炭供应宽松，由今年的供需偏紧转向供需缓解，以及库存开始累积，累积幅度小于假设3。此外，节奏上需求有望出现中间少，两头多的情况。 07、小结 1、焦煤展望小结 焦煤供应能发生变化的地方较多，例如澳煤进口有放松迹象、蒙煤铁路开通运力大增、俄煤涌入中国等等，但各自都有其瓶颈，且更大的制约在于，长期资本开支不足导致的总量无法有效扩张，更多是贸易流向在国别间切换。因此焦煤供应增量不必抱有太大期待。  焦煤的需求随国内焦企生产变化，而焦企生产受制于钢厂生产乃至社会钢材需求、经济复苏进度。好在地产已获得喘息，融资-竣工-销售-开工可以轮转下去，不过复苏之路常在曲折中前行，鉴于今年较低的拿地面积，以及资金到位需要时间，真正拉动钢材需求可能要在下半年靠后的时段看到，且高度有限。  综合而言，结合前面的几种情形假设，焦煤的供需大概率仍是偏紧格局。  回首今年动荡的局势和波澜起伏的涨跌，展望未来，焦煤自有其相对坚挺的基本面。  2、焦炭展望小结 焦炭产能持续净投放，满产条件下能满足我国现阶段焦炭需求，产能已不构成强约束。产量随焦企利润变化调节。  焦炭的国内需求和国外需求节奏劈叉，国内处于复苏阶段，经济增速逐步提高，但钢材需求可能因惯性（今年较低的土地储备和待开工项目）还会有下冲可能。国外需求由于面临衰退风险，对进口焦炭需求下降。焦炭需求总体难以出现内外共振走强局面，而应警惕海外衰退同时叠加国内地产基建退坡的共振走弱风险。  从需求节奏角度，Q1的地产和基建有望延续今年的强度，Q2-Q3国内若未能有新项目开工，同时海外衰退概率增加，需求有机会共振向下，Q4随着国内地产新项目启动，海外风险释放，需求有机会重回升势。 综合而言，结合前面的几种情形假设，焦炭供需格局趋于平衡甚至略宽松，由于供应端可以由焦企调节，总体较难出现大幅过剩情况，更需把握供需错配、补库存等阶段性矛盾。  3、策略 05合约多煤空焦策略。整体而言焦煤供需结构好于焦炭，在市场涨跌中焦煤表现更强势，可在0.6附近介入煤焦比策略。 焦煤5-9正套。焦煤进口若有增量，短期不一定能放量，叠加终端需求有韧性，可以走近强远弱逻辑，04合约修改之后5-9不存在规则差别。 焦炭5-9正套。从需求角度，Q1国内需求有韧性，国外衰退尚未造成高炉减产，总体需求维持当前强度，而随着国内存量项目结束以及新项目开工不足，同时国外衰退需求滑坡，二者因素叠加对远月较为利空。  风险：疫情放开后感染人数较多导致需求释放受阻（下行风险）、对俄煤制裁消失，俄资源重回欧盟市场（下行风险）、需求超预期（上行风险） 免责声明：本报告信息均来源于公开资料或实地调研，我公司及研究人员对信息的准确性和完整性不作任何保证，本报告中的信息、观点均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整；报告中的信息及观点不构成投资要约或买卖建议，投资者据此作出的投资决策及结果与本公司和作者无关。投资有风险，入市需谨慎。

数据显示，截至12月1日，国内电解铝社会库存降至50万吨，创出历史低位。库存持续下降成为近期支撑铝价走强的关键因素。临近年底，电解铝库存或将进入累积拐点。 截至11月底，国内电解铝运行产能回升至4061万吨。从电解铝企业的运行情况来看，11月份新增减产方面主要来自河南地区，因采暖季环保政策要求及成本压力较大的原因减产8万吨，目前减产执行完毕。复产方面，11月份，广西工信厅发布《关于支持部分重点行业稳增长的政策措施》指出，支持电解铝企业加快启槽、提高产能利用率，对今年以来停槽的电解铝企业，在四季度启槽实现产能提升的，按产能利用率提升水平给予一定奖励。11月份广西地区合计复产规模达15万吨，预计12月份将继续保持增长。四川地区电解铝企业受检修、水电不足等因素影响，复产节奏较慢，11月份复产规模达15万吨，到12月底运行产能或修复至70万吨附近。新增投产方面，11月份内蒙古白音华新增产能持续爬坡，运行产能环比增长5万吨左右，预计后续仍有小幅增长空间。 整体来看，未来国内电解铝运行产能仍将维持增长态势。其中，广西、四川今年年底到明年一季度还有部分增长空间，贵州元豪等新增电解铝产能预计年底投产，12月底国内电解铝运行产能或将突破4100万吨。 内需方面，11月份国内铝下游主要板块表现均不佳。其中，铝型材行业景气度表现较差，以房地产为主的终端需求萎缩，叠加北方户外施工逐步停止，行业淡季显现，不论是新增订单及行业开工环比均呈现下滑态势。进入12月份，一方面，国内房地产出现政策利好支撑；另一方面，运输不畅的情况或有较好的改善。因此，国内需求端存在一定走好的预期，但涨幅估计有限。 外需方面，海关总署数据显示，2022年10月，中国出口未锻轧铝及铝材47.92万吨，同比下降0.1%；1—10月累计出口567.62万吨，同比增长24.9%。今年以来，国内铝材出口一直同比大增，近两个月出现小幅下滑。历史统计来看，近几年年底铝材出口都会出现向上“翘尾”，且目前国内铝材出口仍维持较好利润，预计铝材年底出口将再度好转。 11月15日，工信部、国家发改委与生态环境部联合印发《有色金属行业碳达峰实施方案》指出，到2025年铝水直接合金化比例提高到90%以上。2022年中国电解铝企业铝水比例在62%—66%波动，离90%的目标位仍有一定的差距。铝水直接合金化对于铝加工厂来说减少了重熔成本，也利于冶炼及加工企业提高产品附加值，增加市场竞争力。未来铝水比例的提高将会使得铝铸锭量下降。 因此，预计未来一段时间内，电解铝社会库存高点将呈现逐年下降的趋势。在分析库存的过程中要正确看待同比的变化，一方面是受供需因素影响的结果，另一方面也有铝水比例逐年提高的关键逻辑在里面。 整体来看，国内电解铝社会库存持续走低支撑近期铝价保持强势，但随着运行产能不断上升，且需求端整体缺乏亮点，叠加临近年底及春节假期，社会库存或将逐步转入累积阶段。节前一旦累库明显，将对铝价形成一定的压制。从长期来看，国内电解铝企业生产铝水的比例将逐年提升，相反铸锭量将有所下滑，电解铝社会库存重心水平整体也将有所下降，同比变化的影响将有所减弱。

1. 上周宏观与流动性观察 1.1 上周央行实现公开市场净投放2940 亿元 其中展开公开市场逆回购操作3170亿元，累计逆回购到期金额230亿元。 利率方面，月初资金面扰动因素较少，银行体系流动性整体维持合理充裕，其中Shibor隔夜上升13.6bp，Shibor一周下降5.1bp，Shibor两周下降26.0bp，R001上升10.53bp，R007下降29.43bp，R014下降25.97bp。 1.2 美联储鹰派信号强化，国内疫情政策优化 上周五，美国劳工部公布备受市场关注的11月就业报告。数据显示，美国11月非农就业人数26.3万人，高于预期的20万人，失业率报3.7%，与前值持平，这与劳动参与率的延续下行有较大关系。 在此背景下，美国权益市场周五低开调整，投资者认为强劲的就业数据将再次强化美联储的鹰派信号。 除此之外，高企的就业时薪暗示劳动力市场的供需结构依然紧张，鲍威尔在此前的讲话中也表示美联储在一段时间内采取限制性措施抗击通胀的路径不会发生改变。 值得注意的是，当晚三大股指在消化这一利空因素后延续上行，加息预期波动带来的影响持续性边际递减。 国内方面，上周统计局公布我国11月制造业PMI报48.0%，低于市场预期并较前值49.2%有明显下滑，本周金融市场上包括CPI、进出口金额等宏观数据将陆续披露。 从具体分项来看，PMI生产指数为47.8%，较上月下降1.8个百分点，PMI新订单指数为46.4%，较上月下滑1.7个百分点，疫情反复背景下，我国经济基本面供需双弱局面延续，市场等待12月中央经济工作会议与政治局会议给予更多政策指引。 1.3 综合来看，今年以来我国经济基本面频繁波动，其中疫情扰动是关键因素 在此背景下，周末包括深圳、哈尔滨、北京等多地发布通知表示不再查验进出场所、乘坐公共交通等的核酸检测证明，防疫政策的逐渐优化为市场再次打下镇定剂，但政策暖风的持续性表现还需要等待右侧经济数据的落地兑现。 流动性方面，央行降准资金将于本周正式释放，预计本周货币流动性表现仍然平稳偏松，短期分母端压力迎来阶段性缓和。 2. 上周股指运行梳理 2.1 欧美股市回暖，A 股情绪再度点燃 上周A股整体呈现先抑后扬态势，周一大盘低开探底并完成了对下方缺口的回补动作，随后在房地产“第三支箭”释放等利好消息的提振下，市场热情再度被点燃，四大指数周内连续跳空走高。 截至上周五收盘，上证50收涨2.75%，沪深300收涨2.52%，中证500收涨1.32%，中证1000收涨2.59% 海外方面，美股三大股指延续收涨，其中以科技股为主的纳斯达克指数周线收涨2.09%，美联储主席鲍威尔周三有关12月可能放缓加息步伐的讲话令市场信心回温。 目前来说，投资者对于本月美联储转向加息50bp已形成一致预期，但未来利率的峰值尚不明朗，后期外围的波动仍需关注。 2.2 行业板块多数回暖，社会服务涨幅靠前 从申万2021最新行业分类的表现来看，上周有27个行业上涨收红，只有一个行业下跌调整。具体来看，上周涨幅较大的板块有社会服务（8.49%）、食品饮料（7.87%）和美容护理（6.43%）；少数下跌的板块有煤炭（-0.44%）。 资金面上，上周多数行业主力资金流出，日常消费、金融等资金流入。从风格表现来看，上周中信风格指数多数反弹，消费、成长风格涨幅靠前，亏损股+高PE表现较好。 3. 核心逻辑小结 综合来看， 上周A股连续跳空高走，上证指数在周四尝试性上攻3200点并创下近两月来新高之后，周五窄幅震荡调整并回补下方3150处缺口，上方3200-3300密集成交区域压力偏强。 短期来看， 上周国内一系列利好政策接棒出台助力指数大涨，但连续的跳空后本周技术层面有回归理性的需求，短期预计指数窄幅震荡后延续上行。 从中周期来看， 本轮行情上涨伴随着包括疫情反复、美联储加息、地缘局势等在内的几大利空因素趋势缓和，考虑到年底中央经济工作会议与政治局会议，政策面利好有望进一步加码，我们认为A股中期向上的趋势未变。 品种选择上， 投资者可在大盘企稳后可继续关注上证 50、沪深300 等传统蓝筹股在次轮行情中的主导作用，以及后疫情板块的集中反弹。 4. 观点及操作建议 操作上， 短期技术面回归理性，但利空因素逐渐消化，指数中期向上趋势不变，投资者逢跌可布局或继续持有多单。 【信达期货研究所】 期市有风险，入市需谨慎。本文内容均来源于公开可获得的资料，观点仅供参考。

1. 宏观行业 1.1 10 月份有色金属行业生产运行平稳 10月份，中国有色金属产业景气指数为21.8，较上月回落0.8；先行指数62.4，较上月回落3.9个点；一致指数为77.6，较上月上升0.5个点。 数据显示，产业景气指数持续回落局面，仍处在 “正常”区间下部。 国内有色金属行业持续回升动力不足，现阶段，在外部需求收缩及国内疫情散发等因素影响下，我国宏观经济顶住压力持续恢复，运行在合理区间，主要指标出现积极变化，殊为不易。 1.2 到2032 年全球铝市场规模预计将超过2800 亿美元 根据Global Market Insights研究报告显示，到2032年全球铝市场规模预计将超过2800亿美元。推动铝需求增长的关键因素是快速发展的城市化和工业化，特别是在亚太地区。 到2032年，锻造产品的铝市场份额预计将以复合年增长率超过5%的水平增长。锻造铝产品可应用于洋、航空航天和国防、运输以及商业和军用航空等领域。此外度按照铝产品还具有成本校对较低、生产时限短等优势。 2. 品种逻辑 2.1 核心逻辑 宏观与产业博弈，上方震荡区间难突破；中长期，重心下移。 2.2 盘面情况 铝价延续跌势，高位迅速回落。 美联储议员表示十二月份美联储议息会议上低于75bp的加息是很有可能的，但2023年的加息路径仍需依赖美国持续的经济表现来评判，因此市场可能难以持续乐观。 昨日有消息指出，保教楼政策或再出新招，央行拟发布保交楼贷款支持计划；至2023年3月31日前，央行将向商业银行提供2000亿元免息再贷款，支持商业银行提供配套资金用于支持"保交楼"，封闭运行、专款专用。 保交楼政策对于接下来一个周期内的房地产竣工有较强支撑，房产消费会有阶段性的回暖，但需要时间，最早需要到2023年才会有明显转变。 基本面上，供应提振，成本支撑。 中期来看，三部门发布通知姚确保有色金属行业在2030年前实现碳达峰，控制电解铝总量，加强清洁能源替代，并且发展再生铝产业。 这为接下来几年电解铝的供应定了一个主基调，供应端总体将受到限制。 短期来看，马上进入枯水期，云南等地水电铝的生产面临压力。欧洲电价前期下跌至低位，近期自低位快速反弹，成本支撑增强。 2.3 现货成交 据SMM数据显示，现货方面，华东现货较12合约升水70元/吨，与上一交易日持稳，早间无锡地区较SMMA00铝锭以均价左右成交，后来出货较多，有贴水的趋势。巩义地区今日现货较SMMA00铝价贴水100元/吨左右，贴水较昨日扩大40元/吨。 昨日大户收货积极性还行，华东市场收货价在19000元/吨上下。整体来看，铝锭现货市场成交表现尚可。 3. 策略建议 高位短空，空单继续持有；长期空头配置。建议关注海外电力短缺程度、国内消费、云南水电等风险。 【信达期货研究所】 期市有风险，入市需谨慎。本文内容均来源于公开可获得的资料，观点仅供参考。 铝关联股票：工业金属（881168）、和胜股份（002824）、鑫铂股份（003038）、闽发铝业（002578）、华峰铝业（601702）、东阳光（600673）、宏创控股（002379）、宁波富邦（600768）、永茂泰（605208）、万顺新材（300057）、天山铝业（002532）、银邦股份（300337）、中国铝业（601600）、常铝股份（002160）、南山铝业（600219）、华锋股份（002806）、新疆众和（600888）、怡球资源（601388）、云铝股份（000807）、焦作万方（000612）、海星股份（603115）、中孚实业（600595）、明泰铝业（601677）