一、 和发季报核心增量：销量突破年化高点，出口导向特征显现 和发这份季报值得关注的有两点：热卷销量创新高，出口占比明显抬升。 第一，547万吨意味着和发已经供应了越南约三分之一的热卷消费。前三季度和发热卷销量547万吨，同比增59%；按各季度出口占比推算，其中约430万吨在越南国内销售，约120万吨出口。上半年和发热卷内销约270万吨，相当于越南同期热卷表观消费的约35%。 第二，新增的量越来越多地流向海外。三季度热卷出口占比升至24.6%，上半年约为两成；三季度比二季度多卖的约14万吨里，约12万吨是出口。 二、 越南热卷供需评估：本土实际产量仍存结构性供给缺口 越南热卷的需求缺口仍然存在：今年按实际产量算仍有约650万吨要靠进口，按名义产能算缺口还在扩大。 本土份额在升，但缺口没补上。本土产品占越南热卷表观消费（产量加进口减出口）的比重，从2023年的约28%升到今年上半年的约60%；但2025年越南热卷表观消费约1,560万吨，本土产量只有约850万吨，约710万吨靠净进口。 今年需求继续增长，缺口仍有约650万吨。上半年越南热卷表观消费同比增约11%，照这个增速全年约1,730万吨；本土产量按上半年年化约1,080万吨，缺口比去年略小，但仍占需求的近四成。世界钢协10月预测，越南2026年钢材表观消费将首次达到约3,000万吨，增速为两位数。 缺口来自两处，背后是需求和出口都比产能涨得快。一是名义产能不够：三条热连轧线合计约1,380万吨，今年没有新增，而需求增约11%，名义产能比需求少的量从2025年的约180万吨扩大到今年的约350万吨。二是产能没用足：上半年全国热卷产量年化约1,080万吨，比名义产能少约300万吨，台塑河静开工率不到八成，榕桔二期今年6月才最终验收。进口在减少，但靠的是现有产线爬产，不是新增产能；本土钢厂出口增四成多，又分走了一部分增量。 数据复核显示，官方关于‘榕桔二期投产后可完全满足越南本土热卷需求’的论断在统计口径上 无法得到数据验证。 三、 进口结构演变：对华进口缩减与替代供给国源头轮换 进口替代已经开始：上半年越南热卷进口降了15.5%，其中中国货减少一半多。 进口在降，但没断。上半年越南热卷进口317万吨，同比降15.5%；2025年12月的进口高点102万吨，主要是贸易商赶在宽幅热卷反规避调查出结果前集中到港。 还在进口的货主要有三类：反倾销范围之外的规格、不受这道税约束的来源、本土产量补不上的量。 规格： 宽度1,880毫米以上的宽幅卷今年4月17日起才加征27.83%的临时反规避税，船板等认证钢种不在征税范围；上半年越南自中国进口的4.75至10毫米非卷状热轧板反而从17万吨增至20万吨。 来源： 上半年越南自中国进口热卷99万吨，同比降54.2%；印尼、印度、中国台湾、日本、韩国货不受这项税约束，补位的主力上半年是印度，7月起换成印尼。 数量： 今年本土产量仍比需求少约650万吨，和发、台塑河静短期能补的有限。 替代进口供给来源呈现轮动特征 。上半年越南自印度进口热卷67万吨，上年同期几乎为零；中国台湾42万吨，增24.2%。印度下半年转向欧洲：印度在欧盟的热轧板卷（1A类）配额三季度用掉98%，四季度配额10月1日开闸，半个月就用完。印尼货4—6月几乎停了，按印尼统计，7、8月又回到每月约11万吨，原因是印尼在欧盟的同类季度配额只有约3.2万吨。 关税叠加下的进口完税成本劣势，是挤出中国主流热卷的核心因素 。按10月价格测算： 中国热卷FOB京唐港约493美元/吨； 直接加征27.83%的反倾销税后约630美元/吨，还没算运费和保险； 和发出厂价556美元/吨（EXW越南南部，不含增值税），比中国货完税成本低约74美元； 印尼产热卷到岸价约536美元/吨（CFR越南），不受这项税约束，比和发低约20美元； 印度热卷FOB约667美元/吨，已在越南主流报价区间之外。 本土货在价格上能和进口货正面竞争，但还没有定价权。今年以来和发月度报价与印尼产到岸价的差距始终在30美元以内；7月和发因低价进口竞争下调报价34美元/吨，8月印尼钢厂降价后，越南本土报价再次跟降。 四、 供给侧边际增量评估：存量产能利用率提升与远期新建项目展望 短期内可用于进一步替代进口的本土产能边际增量相对有限：和发已接近满产，短期主要看台塑河静提负荷，更大的增量要等2027年后的新项目。 存量产能已经翻了一倍多。2019年底越南只有台塑河静一条热连轧线，年产能520万吨；现在三条线合计1,380万吨；如果VinMetal按设计建成，接近1,900万吨。 短期能挤出来的增量在台塑河静。台塑河静没有单独披露热卷产量，用全国热卷产量539.7万吨减去和发约340万吨的热卷销量粗算，上半年约200万吨，年化约400万吨，开工率不到八成。和发三季度销量已接近两条产线的产能，明年再大幅放量的空间有限。 2027年的走向，取决于需求和新增产能谁跑得更快。和发管理层把出口上限定在总销量的20%，说明公司的首要目标仍是进口替代；但需求一旦放缓，出口外溢就会加快。 五、 深度外溢效应：越南热卷出海面临配额壁垒与中国出口流向重塑 越南热卷海外拓正展面临日趋严格的关税配额与贸易救济壁垒，而中国热卷在越转出的市场份额，正在变成别处的竞争。 越南热卷出口不是新现象，但门槛越来越高。2023年和2024年越南热卷出口分别为336万吨和226万吨，2025年欧盟、印度先后加征反倾销税或保障税后降至约90万吨。今年上半年出口70万吨，同比增43.9%，四成去了东盟（以印尼、马来西亚为主），欧盟20万吨，其中意大利17万吨，印度为零。 欧盟配额已经卡住越南货。越南1A类热卷配额每季度只有10.4万吨，约为和发三季度出口量的五分之一，三季度配额已用完，四季度配额开闸半个月就用掉了87%。在印度，和发免征反倾销税，但CIF价低于675美元/吨时仍要交11.5%的保障税。 中国热卷在越南的份额已经降了一半以上。按中国海关数据，2025年中国对越南出口热卷501万吨，同比降40%；今年1—8月约140万吨，同比降52.5%，越南在中国热卷出口中的占比从2024年的28%降到11%。 中国出口的总量没有因此明显收缩，变的是流向。1—8月中国热卷出口1,283万吨，同比降21.6%，但1—9月钢材出口8,564万吨，同比只降2.6%；中国钢铁工业协会数据显示，中国钢材对东盟出口基本持平，对非洲增长18.8%。韩国对中国热卷征收28.16%至33.10%的反倾销税，东亚、东南亚主要市场对中国热卷的门槛普遍在抬高。 六、 SMM结论与关键跟踪节点 我们的看法是， 越南热卷自给需分双重维度评估： 价格层面已确立本土主导地位，但在数量层面仍面临结构性供需缺口 。 第一步是价格，这一步基本完成。和发报价贴着印尼产到岸价走，中国主流规格在反倾销税下退出；但低价进口货一来，本土报价仍要跟着调，定价权还谈不上。第二步是数量，今年仍有约650万吨要靠进口，名义产能比需求少约350万吨，2027年前补上的可能性不大。 对中国钢厂和贸易商来说，越南正在从最大的单一出口市场，变成第三市场上的竞争者。 和发三季度约51万吨出口的去向没有披露，但上半年越南热卷出口有四成去了东盟，而东盟正是中国热卷在越南之外的主要去处。接下来，印尼、泰国、菲律宾的价格和贸易救济节奏，比越南本身更值得跟踪。 数据来源：SMM；和发集团；台塑河静；越南钢铁协会；越南海关；越南工贸部；中国海关；印尼统计局；印度商工部；欧盟统计局；中国钢铁工业协会；世界钢协；欧盟委员会；印度财政部；SMM整理。