在连续四次超激进加息后，美联储如市场所料开始放慢加息的步伐，同时上调了利率峰值的预期水平，预计利率在加息后会达到的最高水平将超过5%，暗示未来几个月将继续加息。 美东时间12月14日周三，美联储货币政策委员会FOMC会后宣布，将政策利率联邦基金利率的目标区间从3.75%至4.00%上调到4.25%至4.50%，加息幅度50个基点。和7月、9月及11月的前三次会议一样，本次的加息决策得到了FOMC投票委员的全票赞成通过。 这是美联储今年3月启动本轮加息周期以来首次放慢加息速度，也是自5月初以来联储首度一次加息50个基点。在本周会议前，自6月到11月，联储已连续四次会议每次都决定加息75个基点、保持着1994年11月以来的最大单次加息幅度。 本次美联储的加息幅度符合市场预期。会议纪要显示，11月初的货币政策会议上，大多数与会联储官员认为，可能很快适合放慢加息。本周会议前静默期的最后一次公开表态中，美联储主席鲍威尔重申11月会后所说的最早12月放慢加息。美联储宣布本次利率决议的前一天，本周二公布的11月美国CPI连续第二个月增长超预期放缓，强化了市场对美联储本月就开始放缓加息的预期。 点阵图显示近九成官员预计明年利率超过5.0% 超七成预计后年利率高于4.0% 本次会后公布的美联储官员预期未来利率水平点阵图显示，相比今年9月发布的上次点阵图，本次美联储决策者预计的明后年利率水平都高于9月预期，显示明年的紧缩程度超过联储此前预期水平。 19名提供预期的官员中， 本次只有两人预计 2023年、即 明年的政策利率将低于5.0% ， 共有17人、占比超过89%的官员预计 ，明年的政策利率 将超过5.0% 。其中，十人预计明年利率在5.0%到5.25%之间，五人预计利率在5.25%到5.50%，两人预计在5.50%到5.75%间。而 上次没有一名官员预计明年利率会超过5.0%。 本次共有14名、占比近74%的官员预计 ，2024年、即 后年的政策利率将高于4.0% ，其中，七人预计届时利率超过4.50%，另七人预计利率在4.0%到4.25%之间。有七人预计后年利率在3.75%到4.0%之间，两人预计利率低于3.50%。 上次只有六人 、占比逾31%的官员预计，后年政策利率会 超过4.0% ，13名官员都预计利率会低于4.0%。 对于 2025年 的政策 利率 水平，本次 预计 届时还 高于3.75%的共有四人，比上次多三人 ，其中一人预计届时利率超过5.5%，两人预计利率在4.0%到4.5%之间，一人预计利率在3.7%到4.0%之间。本次预计2025年利率低于3.0%的有七人，上次这样预期的有十人。 美联储继续上调明后年利率预期 明年达到的利率峰值上调50个基点至5.1% 本次会后公布的更新后经济展望显示，美联储官员继续上调2023年、即明年和2024年的利率预期， 预计的三年间利率最高水平中位值超过5%， 联储还上调了2025年的利率预期水平，显示届时利率中位值还远超联储的通胀目标2%，较目标高出100个基点以上。 本次美联储公布的预计利率峰值基本符合华尔街预期。本周三稍早华尔街见闻提到，大多数分析师认为，明年美联储会将政策利率将保持在5.1%左右。摩根士丹利预计，联储将明年初加息50个基点，明年剩余时间，利率将稳定在4.75-5.00%，与货币市场的定价一致。巴克莱预计，美联储明年初和3月分别再加息50个和25个基点，而后暂停加息，将利率保持在5.0-5.25%的峰值直到年底。 本次经济展望中，美联储预计的中位值分别为： 2022年的联邦基金利率保持不变，和9月时公布的预期值一样，均为4.4%。 2023年的联邦基金利率为5.1%，较9月公布的预期值4.6%上调50个基点。 2024年的联邦基金利率为4.1%，较9月预计的3.9%上调20个基点。 2025年的联邦基金利率预期值为3.1%，较9月预计的2.9%上调20个基点。 继续下调明后两年GDP预期，上调今明后三年PCE通胀预期，预计2025年PCE通胀接近联储目标 经济展望还显示，不同于上次的9月展望，美联储未继续大幅下调今年的GDP增速预期，而是小幅上调。但联储还继续下调了明后两年的增速预期，其中明年的预期增速不足9月预期的一半。 同时，联储下调了今年的失业率预期，明年到2025年这三年间的失业率预期均上调，并将今年到2025年四年间的个人消费支出价格指数（PCE）通胀预期和今年到后年的核心PCE通胀预期也都上调，2025年的PCE通胀与核心PCE通胀都接近联储的通胀目标2%。 预计2022年GDP增长0.5%，9月预期增长0.2%，2023年和2024年的GDP预期增速分别为0.5%和1.6%，9月预计分别为1.2%和1.7%，2025年的增速预期保持不变，仍为1.8%。 2022年失业率预期从9月的3.8%下调至3.7%，2023年和2024年的失业率预期都从4.4%上调至4.6%，2025年的预期从4.3%上调至4.5%。 2022年PCE通胀率预期从9月的5.4%上调至5.6%，2023年的PCE通胀率预期从2.8%上调至3.1%，2024年的预期从2.3%上调至2.5%，2025年的预期从2.0%上调至2.1%。 2022年核心PCE通胀率预期从9月的4.5%上调至4.8%，2023年核心PCE预期从3.1%上调至3.5%，2024年的预期从2.3%上调至2.5%，2025年的预期保持不变，仍为2.1%。 重申利率指引：承认加息影响有滞后性、强烈承诺让通胀降至2%、认为适合继续加息 利率指引方面，本次会后的决议声明中，美联储重申了今年11月上次会议新增的两句话。以下两句话的表述承认了加息的影响有滞后性，一度在11月会后点燃了联储的转向预期： “（FOMC）委员会预期，为了保持货币政策立场有足够的限制性，让通胀能随着时间推移回落到2%，（政策利率的）目标区间持续上升是适宜的。 为了判断未来目标区间的上升步伐，委员会将考虑到，货币政策的累积紧缩、货币政策影响经济活动和通胀的滞后性，以及经济和金融形势变化。 ” 此外，利率指引的其他内容不变。美联储继续重申FOMC寻求实现充分就业和长期通胀达到2%的双重目标。在表示为支持以上双重目标而决定加息75个基点后，联储继续重申今年3月的表述：“（FOMC）委员会预期，让上调目标利率区间继续下去会是适合的。” 本次会后声明 继续重申了6月声明新增的 这句话： “（FOMC）委员会 强烈承诺，将让通胀率回落至2%这一目标。 ” 继续重申高度关注通胀风险、缩表按5月计划进行 本次会议声明继续重申3月声明首次提到的俄乌冲突的影响表述：俄罗斯对乌克兰的行动“造成巨大的”经济困难，但稍微改动了7月以来的说辞——俄乌冲突“相关事件正在对通胀制造新的上行压力，并正在对全球经济活动施压”，改为俄乌冲突“相关事件正在助长通胀的上行压力，并正在对全球经济活动施压”。 紧接着上面那句俄乌冲突影响后，本次声明 再次重申了5月追加的那句FOMC“高度关注通胀风险” 。 在评价经济时，本次声明继续重申了6月所说的“近几个月就业增长强劲、失业率保持低位”，并继续重申3月声明对通胀的评价： 通胀依然高企，体现了新冠疫情、食品和能源价格上涨以及更大范围价格压力相关的供需失衡。 今年5月美联储公布了缩减资产负债表（缩表）的路线，从6月1日起减少债券持仓，最初每月最多减少300亿美元美国国债、175亿美元机构抵押支持证券（MBS），三个月后月度减持最高规模提升一倍。 和前四次会议一样，本次会议的声明未重申上述路线，而是说，将继续按5月公布的缩表路线减持国债、机构债和机构MBS。

当地时间周四（11月24日），欧洲央行公布了10月货币政策会议纪要。纪要显示，当时该行官员们担心通胀可能会变得根深蒂固，需要进一步提高利率。 在10月26至27日的会议上，欧洲央行决定将主要再融资利率、边际贷款利率、存款利率将分别上调75个基点至2.00%、2.25%和1.50%。7月以来已累计加息了200个基点，创下该行有史以来最快的紧缩记录。 纪要显示，这项行动获得了“绝大多数”决策者的支持，而“少数”官员则希望采取幅度较小的50个基点。一些决策者还表示，“即使在货币政策立场正常化、利率进入中性区域之后， 可能还需要继续收紧 ，以达到欧洲央行2%的中期通胀目标。” 纪要称，在连续加息75个基点之后， 放缓步伐是合适的 。不过，与美联储所述的类似，欧洲央行的 终端利率将显著提高 。市场认为，存款利率的最高点应该在3%，即还需要在目前的基础上再加息150个基点。 讲到量化紧缩（QT），决策者们将缩减欧洲央行9万亿欧元资产负债表的计划提上了日程。决策者们还同意改变定向长期再融资操作（TLTRO）III的条款和条件，预计此举最终将提高欧元区企业的借贷成本。 经济增长持续放慢、通胀难让人放心 通胀方面，成员们强调，最新的通胀数据继续超出预期，“一点也不令人放心。”上周，欧元区公布的10月消费者价格指数（CPI）同比上涨10.6%，高于9月的9.9%，是欧洲央行2%目标的五倍还要多。 欧洲央行执委、首席经济学家连恩称，通胀率仍然过高，并将在较长一段时间内保持在2%之上，但长期通胀预期与2%的水平保持一致。 执委施纳贝尔指出，财政支持引发了中期通胀风险，要避免过度扩张性的财政政策，到目前为止许多财政政策都缺乏针对性。 汇率方面，央行决策者已知晓近两年欧元兑美元汇率呈贬值趋势，但9月会议以来欧元的贸易加权汇率略有提高。大宗商品方面，石油、金属和食品价格与9月相比变化不大，天然气现货价格已大幅下跌。 由于接触密集型服务的重新开放，私人消费强劲增长，推动了欧元区第二季度的GDP增长。但最新指标表明，第三季度增长基本停滞。连恩补充称，接下来两个季度的经济活动也会有所放慢。

美联储周三公布的会议纪要显示，美联储官员本月早些时候同意，随着他们评估政策对经济的影响， 较小幅度的加息应该很快就会到来 。该纪要公布后，美股三大股指短线拉升，纳指一度涨1%。恐慌指数VIX延续跌势，跌至三个多月来的最低水平。 多位官员在过去几周发表的声明与该会议纪要相互呼应，指出小幅加息即将到来。市场普遍预计，在连续四次加息75个基点之后，联邦公开市场委员会(FOMC)将在12月把加息幅度下调至50个基点。 尽管暗示未来会有更小幅度的加息，官员们表示，他们仍然没有看到通胀减弱的迹象。然而，一些FOMC成员表示，如果美联储继续以同样激进的步伐向前推进，他们会担心金融系统的风险。 纪要指出：“绝大多数与会者判断，放慢加息速度可能很快就会是合适的。货币政策行动对经济活动和通胀所产生影响的滞后和程度的不确定性，是解释这种评估为何重要的原因之一。” 纪要还指出，较小幅度的加息将使决策者有机会评估连续加息所带来的影响。一些成员表示，“放慢加息步伐可以减少金融系统不稳定的风险”。其他人表示，他们希望推迟放缓步伐。官员们说，他们认为经济的风险平衡现在偏向下行。 关注最终利率 而不仅仅是加息步伐 市场一直在寻找线索，不仅需要了解下一次加息的幅度会是多少，而是需要知道决策者认为他们明年必须加息到什么程度才能在应对通胀方面取得令人满意的进展。 官员们在会议上表示，公众更多关注美联储最终的加息的程度，而不是加息的快慢。 会议纪要指出，最终的利率可能比官员们之前认为的要高。 最近几天，美联储官员们基本一致地谈到需要继续与通胀作斗争，同时也表示他们可以在当前加息水平上有所回撤。这意味着12月加息50个基点的可能性很大，但此后的路线仍不确定。 市场预计，2023年还会加息几次，使基金利率达到5%左右，然后在明年结束前可能会出现一些降息。 FOMC的会后声明中增加了一句话，市场将其解读为美联储未来将进行较小规模加息的信号。这句话是：“在目标范围内确定未来加息步伐的过程中，委员会将考虑到货币政策的累积紧缩、货币政策影响经济活动和通胀，以及经济和金融发展的滞后性。” 投资者认为，这是在连续四次加息75个基点，使美联储的基准利率达到14年来最高的3.75%-4%的范围后，对降低加息幅度的一种认可。 加息何时结束？ 几位美联储官员在最近几天表示，他们预计12月可能会加息50个基点。 前美联储官员、现于耶鲁大学管理学院工作的Bill English表示：“他们已经到了不需要这么快行动的地步。这很有帮助，因为他们不知道到底要收紧多少。他们强调政策是有滞后性的，所以能够再慢一点是有帮助的。” 最近的通胀数据已经显示出一些令人鼓舞的迹象，不过仍然远远高于美联储2%的目标。 10月份的消费者价格指数比一年前增长了7.7%，是1月份以来的最低读数。然而，美联储更密切关注的一项指标，即不包括食品和能源的核心个人消费支出平减指数，在9月份同比增长了5.1%，比8月份上升了0.2个百分点，是3月份以来的最高读数。 这些数据是在11月的美联储会议之后发布的。几位官员表示，他们对这些数据持积极态度，但在考虑放松紧缩政策之前，他们需要看到更多的数据。 美联储最近一直备受批评，认为它可能会过度收紧政策。令人担忧的是，决策者们过于关注落后的数据，而忽略了通胀正在退潮和增长正在放缓的迹象。 然而，English预计，美联储官员将保持一致的步伐踩下刹车，直到有更明确的信号表明价格正在下降。他补充说，美联储在追求其目标时，愿意冒经济放缓的风险。 English称：“如果做得太少和做得太多，他们在两个方向上都有风险。他们已经相当清楚，他们认为通胀脱离控制的风险和需要进行非常大幅的紧缩是最大的风险。现在是鲍威尔的困难时期。” 分析师怎么看？ Wedbush证券分析师Michael James指出，多位美联储委会暗示加息步伐放缓，这几乎正是股市需要听到的。官员们没说要暂停。仅仅是他们将放慢速度这一事实就证实了大多数人一直希望看到的情况。这就是为什么一开始会看到股市上涨。显然，我们将在接下来的两个小时里观察事态的发展。我们从会议纪要中得到的信息是股市近期持续走强所需要看到的。 Spouting Rock资产管理首席策略师Rhys Williams表示，很难说美联储会议纪要是鸽派的，但这确实更像是上次会议所发表的声明，即“我们仍将加息，但认识到货币政策的作用是滞后的。我们一直行动相当激进，所以将放缓加息”，而不太像(鲍威尔的)新闻发布会，这就是市场感到些许宽慰的真正原因。其次，对于股市来说，这是季节性表现良好的一周，所以没有什么让任何人感到不安。感恩节当周总是会上涨，不认为会议纪要里有什么革命性的东西。很明显，最新的经济数据支持经济增长正在放缓，但没有断崖式下跌，所以这可能有点像金发女孩的情景，或给了看涨者一个论点，也许我们可以以某种方式实现软着陆。 CORPAY公司基金首席市场策略师Karl Schamotta指出，美联储官员正在为未来几个月更渐进的紧缩步伐做准备，并预计最终加息幅度将超过9月份预期的水平。这与鲍威尔主席会后的指引意见一致，也与过去两个月多名政策制定者的评论一致。应该注意的是，尾部风险已经被消除了——一些人预计终端利率峰值会有一个更正式的表述，但官员们表示，终端水平在哪里存在相当大的不确定性，即将到来的数据可能会决定预期的变化。这有助于将市场隐含的终端利率降至5%以下，并导致美元全面走软。 ACM基金首席投资官Jordan Kahn认为，会议纪要没有什么意外。官员们似乎仍在指出，通货膨胀的风险仍然很高，近期的数据比他们想象的更持久。当人们看到一些与会者提到有必要放慢加息步伐时，他们会感到兴奋。但市场已经在消化12月加息50个基点的预期，利率期货市场加息50个基点的可能性在会议纪要开始时已经达到70%。美联储近期一直加息75个基点，继续以这种速度加息是不现实的。