受到白银近几个月暴涨影响，德国政府罕见宣布 叫停原定于未来3个月发行的两款纪念银币 。 作为背景，现货白银上周创出每盎司54美元的历史新高，即便在近几日调整后， 年内涨幅仍接近70% 。 （现货白银日线图，来源：TradingView） 面对银价快速上涨，德国财政部发现了一个问题：即将开售的两款纪念硬币，其材料价值已经超越了面值。 具体来说，即将在11月20日发行的 25欧元 传统圣诞纪念币——“三贤王”银币，由于采用999银，含银量几乎与22克的总重量相同，光是 材料价值就达到30欧元 。 原定于明年1月22日发行、纪念伍珀塔尔悬空缆车落成125周年的 20欧元纪念银币 ，总重量为18克，采用925银制成，含银量为16.65克。以目前的银价计算， 材料价值约为23欧元 。 德国财政部表示， 由于银价大幅上涨，这些银币的材料价值一度明显高于各自面值。在这种情况下，发行相应的纪念币是不可能的。 对于这一事态，慕尼黑贵金属交易连锁店Pro Aurum的Benjamin Summa感叹称：“白银市场曾多次出现剧烈波动，联邦政府也都及时应对，但此前从未因经济原因而暂停发行已公布的纪念币。 根据预算法规，联邦政府不得发行作为支付手段且制造成本超过面值的硬币。 因此，暂停发行的决定在经济上合乎逻辑，在法律上合理，同时在历史上也是前所未有的。” 德国财政部表示，正在研究日后发行这些纪念币的“行动选项”，理论上可行的方案包括改变面值、调整合金成分，或者等待银价回落后再发行。财政部发言人同时确认， 纪念金币发行不受影响 ，因为其销售程序不同。 银价暴涨导致的铸币混乱，德国历史上也有案例可循。 从1951年开始， 西德开始铸造面值为5马克的硬币，成分为62.5%银+37.5%铜 。由于手感沉、色泽亮，这枚硬币也被视为战后德国经济奇迹的象征。 然而到了60年代末，由于银价暴涨，德国政府铸造5马克硬币的成本超过了货币本身的名义价值。同时市面上也出现大量收集5马克硬币，熔化后卖银获利的投机状况。 随后德国财政部与央行在1975年决定发行新版5马克硬币，并改用 镍铜合金 。

据外电5月17日消息，在第一季度开局相对缓慢后，白银正在行动，涨幅显著超过黄金，交投于11年高点。 就在周末之前，银价已经突破每盎司30美元。 银价飙升将金银比推至80点下方，并一直处于8月以来的最低水平。 一些分析师表示，白银涨势刚刚开始，因为其动能强劲。 FxPro高级市场分析师Alex Kuptsikevich周五在一份报告中表示：“白银看起来并不过热，因为它现在才在日度时间框架内进入RSI的超买区域。”“上个月，在RSI进入70以上的水平后，银价又积极上涨了三周。4月下半月的两周回调消除了这一超买区域。从技术上讲，这扫清了道路。” Kuptsikevich补充说，他的近期银价目标是每盎司33美元。然而，他补充说，白银可能会大幅上涨，达到50美元的历史高点。 “长期趋势也是看涨的。在过去两年里，白银能够在跌破200周移动均线后迅速将价格转向上行。今年，价格正在成功地脱离这条线，但反弹最激烈的部分可能还在后面，”他说。“白银可能准备重复2010-2011年的快速上行势头。” MarketGauge交易教育和研究主管Michele Schneider最近在接受Kitco News采访时说，白银的价值表现使其比黄金更具吸引力。 她补充说，在通胀较高的环境下，白银的表现往往优于其他货币。尽管4月份剔除波动的食品和能源价格的核心消费价格指数出现6个月来的首次下降，但Schneider表示，该指数仍然处于3.6%的高位。 虽然一些经济学家庆祝了消费者价格压力的下降，但Schneider表示，他们仍然在所有错误的地方研究通胀。 她解释说，地缘政治不确定性的上升，以及美国在岸制造业面临的新压力，将推高价格，削弱美元。 她说：“白银的走势告诉我们，经济出现了裂痕，但我们不知道这些裂痕将如何表现。”“这会导致债务危机吗?”美联储将不得不降息吗?无论如何，我们都应该预期会看到更高的通胀。” Schneider表示，30美元是白银的一个重要阻力水平。 她说：“如果白银能在29美元持稳，并突破30美元，我认为我们没有任何理由无法最终达到35和40美元。” 然而，并非所有分析师都相信，白银作为一种货币金属正在积聚动能。 欧洲经纪商Mind Money首席执行官Julia Khandoshko在接受Kitco News采访时表示，她认为白银的这一走势反映了大宗商品市场更广泛的看涨势头。 银价上涨之际，铜价已升至每磅5美元以上的历史高点。 “今天，包括白银在内的所有金属都在上涨，原因很简单--对全球经济增长的谨慎情绪，如果我们看看大宗商品图表，我们可以看到它们有周期性的价格趋势--当经济衰退时，它们很便宜；当经济复苏时，它们的价格就会上涨。” Khandoshko补充说，她更喜欢黄金，而不是白银，作为货币和避险工具。 盛宝银行(Saxo Bank)大宗商品战略主管Ole Hansen指出，这一突破可能会导致价格持续上涨。他补充说，铂金价格也在上涨。 他说：“终于，我们有了一场全力以赴的反弹。”“金银比率与长期平均水平相距不远，因此白银的强度可能意味着整体贵金属的强度。”

2022年年初，金银延续2021年12月的上涨趋势，一季度上涨；而后二三季度连续下跌，走出三波明显的趋势性下跌行情。 第一波 ，4月中旬至5月初，美联储第一次加息预期的扰动，从宏观和金融维度持续打压白银的金融属性。同时，高通胀下全球经济疲弱，引发需求走弱预期增强，银价下跌。 第二波 ，6月16日-7月28日，加息预期加剧，叠加强势美元，引发6-7月两次FOMC会议期间，金银趋势性下跌。又因大宗商品普跌近9%，白银超跌黄金。 第三波， 9月22日FOMC会议前，白银承压下跌，回吐此前反弹涨幅。 9月至今，白银走出一波极其可观的上涨趋势，沪银主力累计涨幅15.66%，同期黄金仅为4.08%。分析主因： 一是 加息降速预期开始发酵，对金融属性的利空边际减弱； 二是 白银基本面的利多逐渐被市场讨论，市场情绪升温； 三是 二三季度三次的趋势性下跌使得银价超跌黄金超20%，估值偏低，补涨势在必然。 一、加息降速？静待15日FOMC结果 年内几次的价格拐点均发生在美联储FOMC会议当日或前后 。美国的货币政策仍然是主导全年商品价格，包括金银价格的主要因素。回顾3月至今的此轮美联储加息，根据“最”官方的FOMC会后声明的表述，已经发现后续美联储计划加息降速的重要线索。 因此， 12月15日的最新FOMC会议备受关注 ，是否会如期降速加息幅度？甚至能否给出此轮加息周期结束的时间表？将成为后续白银上涨的主要宏观驱动。 二、基本面利好关注度增加 白银的基本面“极其优异”，愈加收到市场关注。 供应方面 ，由于全球疫情以及需求走弱预期，金属矿山及冶炼近三年都没有大幅的资本开支，甚至还在进行业务收缩。白银的供应中矿产银占比82%，其中3/4是来自有色矿山的副产品，受到有色金属价格影响更大，未来产量下降已然确认。 需求方面 ，工业需求占比48%，其中1/4来自光伏，受益于新能源浪潮，未来需求将继续呈现爆发式增长，增量可观。 库存方面 ，早在10月初，笔者曾提示过白银巨量库存的流出将引发价格大幅上涨（详见《白银：巨量库存流出的猜想》）。大宗商品库存是供需共同作用后的结果，在此基础上，贵金属库存变化也体现其金融属性和投资需求变化。 因此 ，从库存角度可以更直观的显示白银“极其优异”的基本面和“隐晦膨胀”的投资热情。 第一 ，截止最新数据，全球四家主要交易所白银库存累计流出12,170吨。其中LBMA白银库存年内流出9,623吨，占比79%，是分析重点。这些库存去了哪里？ LBMA白银库存的数据中包含SLV、PHAG、SIVER、SSLN等白银ETF和Bullion Vault、Gold Money金银经销商的持有实物，即非流通库存；目前约占LBMA库存总量的80%，年内减持约1865吨；这表示ETF减持与可流通的库存去库同时发生，可流出库存去库幅度更大。 目前LBMA可流通库存量偏低，为后续银价上涨提供沃土。 第二 ， 截止12月6日，全球主要ETF年内累计减持2,275吨，其中保管库不在LBMA库存统计范围的有加拿大PSLV和澳大利亚ETPMAG，这两个ETF年内是增仓，合计年内增仓494吨。这表示 除美国和欧洲以外的其他地区，白银的投资热情依然较为火热 。 第三 ，由于疫情管理的放松，印度婚礼和其他社交活动数量激增，银饰和银器的礼物消费大幅上升。此外，印度的黄金进口关税由7.5%升至12.5%，印度黄金变得更加昂贵，年轻一代追求变化、新潮，更喜欢频繁购买价格优惠的银饰品。截止9月，印度年内累计进口白银已超8,000吨（初略统计为8,182吨），较疫情前（2019年同期）增加2,897吨，预计全年进口量将达到11,000吨。这 既可以解释绝大部分库存的流向，亦可以表征白银的投资热情已经开始 。 最终 ，我们粗略的计算，“ 全球1217吨去库≈494吨的ETF增仓+8182吨印度进口 ”。从投资结构上，区域分化极其明显，非欧美地区和印度的白银投资持续增加，而传统ETF投资的主战场美国和欧洲则表现不佳。 未来随着美国和欧洲，尤其是欧洲的经济下行压力加大，叠加高通胀持续，预计避险和抗通胀需求将会增加，带动相关地区的白银投资热情 。 三、估值偏低带动补涨 二三季度 ，白银形成三次趋势性的下跌，同期，国内金价受于外盘金价下跌和人民币贬值的共同作用，陷入胶着的震荡区间。这使得银价超跌黄金超20%， 金银比持续走高，累计涨幅超过20%。 8月中旬至11月初，黄金再度因为同样的原因陷入震荡的泥沼，同期白银连续上涨。而后11月FOMC会议使得金价整体中枢徒然上移，白银再度受到提振。 9月至今，金银比持续下跌，累计跌幅已达15%。 四季度白银上涨的核心是估值偏低带动的补涨 。后续这种涨势是否能够持续，需要根据前面两点主因，即加息降速是否证实？美国和欧洲的投资需求是否能够增加？笔者对此相对乐观，宏观的利空即将边际转弱，不确定的只是时间，而光伏需求和投资需求的利好已经开始发力，不确定的是量变到质变的转换点。 综上所述，补涨行情基本结束，后续银价需要重新寻找上涨驱动。确定的方向判断，足以从投资角度引发关注，一旦不确定的“引爆点”发生，如2020年8月泛美减产，那么白银将再度开启上涨，投资热情受到引爆后，将助推银价的涨幅更为陡峭。 （中粮期货 曹姗姗） 2022白银产业链高峰论坛：银价低位震荡到何时？ 光伏新能源行业获扶持下银需求能否有新突破？ 2022下半年白银市场又将进入多事之秋，地缘政治事件层出不穷，全球大型经济体货币政策频推，在黄金强势而白银弱势的局面下，银价将继续长久的震荡行情还是会寻求突破？而接下来白银市场发展又该何去何从？ 自2022年来，国家发改委、国家能源局、住建部等发布一系列利好政策支持光伏新能源行业，行业未来趋势如何？银粉、银浆的需求量增长是否会突破3500吨？N型电池未来市场占有率几何？能否在政策推动大背景下，装机量超过220GW？SMM认为，光伏行业一直是近年来新增银用量的一个重点行业。在电池片产量不断增加的推动下，预计光伏银用量未来还将继续创历史新高。 从行业用银量来看，近几年低压电触头材料总产量在不断增加，新能源车、电气、电网都是目前增长较快的下游领域。为助力行业高质量发展。搭建行业交流沟通平台，上海有色网（SMM）将在2022年12月28日-12月30日于广东佛山举办 2022中国国际白银产业链高峰论坛 ，倾心打造中国白银盛会，为您解读市场热点话题，期待您的加入！ 》点击了解会议详情并在线报名白银论坛