进入2023年反弹力度和斜率有所放缓，尤其是春节后，受供应端回暖、房地产等终端现实需求修复不及预期以及节后复工复产向前推进需要过程等因素影响，钢材期价更是出现冲高回落，螺纹及热卷主力合约均较节后高点跌超6%。但总体来看，2022年11月以来，伴随着国内外宏观氛围转暖，以及宏观及行业政策面暖风劲吹，市场预期得到明显提振，钢材期价出现强劲反弹，截至2023年1月底，螺纹及热卷主力合约期价3个月来最高均已反弹超20%。 现实需求难超预期&供应回暖或非一帆风顺，钢材供需仍或承压 （一）、节后复工及房地产市场企稳仍需时间，钢材终端现实需求短期或难超预期 1月以来，国内外宏观氛围转暖、我国防疫政策优化以及稳增长、稳地产政策持续出台等对于钢材终端需求预期的提振仍是钢市运行主线，钢材期价整体高位偏强震荡。尤其是在此前支持房地产市场“三支箭”政策出台后，一方面，住建部长倪虹发声，对于购买第一套住房的要大力支持，对于购买第二套住房的要合理支持，对于购买三套以上住房的原则上不支持。另一方面，人民银行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。上述表态和政策支持举措在彰显国家精准发力稳地产的决心的同时，也提振了钢材市场预期。 但在强预期持续提振市场的同时，预期在盘面已有所兑现以及弱现实也使得1月钢材期价上行幅度和斜率有所放缓，尤其是节后出现明显回调。钢材期价自去年11月以来持续2个月的上涨就是在对预期定价，而1月发布的12月我国房地产新开工、销售及投资指标同比降幅仍在扩大也印证了在我国人口结构和经济结构转变和优化背景下，过去20年高速发展的房地产市场需求基本见顶，逐步进入下行周期和新发展阶段。房地产市场企稳和修复仍需时间，显然这一部分的钢材终端需求坍缩导致的缺口短期内是难以弥补的。此外，春节假期及天气因素也抑制了房地产及基建等钢材终端现实需求的释放，螺纹及热卷消费量、建材成交量等指标春节前持续走弱，节后虽有所反弹但相较往年仍处低位。 下一阶段来看，1月最后一天公布的我国制造业PMI重回荣枯线上方，显示我国制造业和经济正逐步企稳。而随着春节假期结束以及春季来临气温逐渐回暖，各地建设项目陆续开工，政府和企业合力冲刺开门红，在新老基建项目向前推进及房地产市场支持政策逐步落地见效，“两会”前后政策面或延续暖风劲吹下，钢材终端现实需求或迎来边际修复。但需要注意的是，在盘面已足够反映预期的情况下，制造业和房地产等钢材终端现实需求的修复程度和斜率能否匹配预期以及供应端的回暖仍是关键，否则钢材期价或承压运行。而由于节后复工复产以及房地产市场企稳和修复仍需时间，美国1月非农就业数据远超预期下美联储“鹰派”预期再占主导，以及美国武力袭击中国民用无人飞艇下外围风险扰动或再起，钢材终端现实需求修复程度和斜率或难超预期，市场风险偏好也或受到影响。 （二）、利润修复&需求提振但扰动因素仍存，钢材供应回暖或非一帆风顺 在去年最后两个月钢价持续反弹的基础上，1月份钢厂盈利率及钢材利润迎来一定修复但亏损现象仍然存在，叠加采暖季环保、粗钢产量平控以及春节假期等因素扰动，钢厂主被动减产压力不减，螺纹及热卷产量明显走低且处于近年来低位。尤其是关停成本较低的电炉，1月以来产能利用率持续回落，而高炉由于关停成本较高及利润修复等因素影响减产相对有限，这也使得节后钢材产量快速回升。 展望未来一个阶段，随着节后复工复产节奏加快，尤其是在钢企利润修复以及终端需求边际修复提振下，高炉产能利用率及铁水产量或有所抬升，而疫情防控政策优化下废钢进口资源增加、国家及各地政策推进电炉炼钢以及电炉装置自身特性影响下电炉产能利用率相较高炉提升速度或更快，钢材供应或边际回暖。但同时也需要注意，钢厂利润仍待修复，“两会”前后及采暖季环保限产影响仍存，山东、江苏等多地出台压减或优化钢铁产能政策等因素影响下，钢材供应回暖或非一帆风顺。 （三）、地产仍待修复&社库现快速累积，钢材厂库或滞后抬升而社库或面临去化压力 在宏观氛围转暖及政策面暖风劲吹提振市场预期，以及贸易商和终端节前补库需求提振下，1月钢材库存尤其是社库，在去年12月以来就逐步走升的基础上，出现大幅抬升，即便不确定性因素仍存，但在疫情防控政策优化及宏观氛围转暖背景下钢材贸易商和终端市场信心已出现明显提升。 后续来看，随着节后复工复产节奏加快，尤其是在钢企利润及终端需求边际修复以及社库已出现快速累积，但房地产等终端修复程度或较有限的背景下，钢材厂库抬升节奏或加快，而社库或面临一定去化压力。 供需及库存去化压力不减，钢材期价或偏弱震荡 我国制造业PMI重回荣枯线上方，且随着春节假期结束以及春季来临气温逐渐回暖，各地建设项目陆续开工，政府和企业合力冲刺开门红，在新老基建项目向前推进及房地产市场支持政策逐步落地见效，“两会”前后政策面或延续暖风劲吹，钢材终端现实需求或迎来边际修复。但需要注意的是，在盘面已足够反映预期的情况下，制造业和房地产等钢材终端现实需求的修复程度和斜率能否匹配预期以及供应端的回暖仍是关键，否则钢材期价或承压运行。而由于节后复工复产以及房地产市场企稳和修复仍需时间，美国1月非农就业数据远超预期下美联储“鹰派”预期再占主导，以及美国武力袭击中国民用无人飞艇下外围风险扰动或再起，钢材终端现实需求修复程度和斜率或难超预期，市场风险偏好也或受到影响。 此外，钢厂利润仍待修复，“两会”前后及采暖季环保限产影响仍存，山东、江苏等多地出台压减或优化钢铁产能政策等因素影响下，钢材供应回暖或非一帆风顺。而在钢企利润及终端需求边际修复以及社库已出现快速累积，但房地产等终端修复程度或较有限的背景下，钢材厂库抬升节奏或加快，而社库或面临一定去化压力。因而总体在钢材供需及库存去化压力不减背景下，钢材期价或偏弱震荡。 操作方面，建议钢材生产企业和有库存的贸易商按需去库的同时可适当放缓销售和去库节奏，待钢材价格调整后开始逐步上涨时择机建立卖保持仓；而库存水平较低存的贸易商和终端及下游采购企业可在按需采购的同时适当加快采购节奏或择机建立买保持仓或虚拟库存。投机者可以逢高沽空操作为主，套利者可以05-10反套或做多钢厂利润为主，均需注意止盈止损。

春节假期归来，双硅期价大幅下挫：节后首日高开低走，虽一度冲击节前高点，但由于实际需求仍未启动，多头信心减弱而产业抛压增强，盘面跌势流畅，尤其是利润估值较高的硅铁，节后持续减仓下跌，周线收吞没阴线。不过经过上周大跌，本周盘面跌势明显放缓。 图1 铁合金价格指数 资料来源：文华财经 中原期货 回顾节前，元旦后主流钢企合金采购落地，期现价格波动幅度明显收窄，盘面上方压制明显，但下方重心不断抬升。背后原因在于：一方面，年底合金处于消费淡季，市场维持供过于求，高利润高供应带来的产业上方抛压较大；但另一方面，宏观预期仍占主导，经济复苏确定性强，合金跟随黑色系偏强运行。节后首周，由于终端消费仍未完全启动，需求仍处真空期，宏观逻辑弱化而产业逻辑占据上风，前期多头出现大幅减仓离场。接下来具体梳理下供需逻辑： 供应端，截至上周五，硅铁周产量11.94万吨（环比 3.56%，同比 5.2%），硅锰周产量20.49万吨（环比 1.68%，同比 12.28%），周度数据延续供过于求格局，且随着企业开工意愿提升，目前产量已超过去年同期水平，供应端释放压力增加。月度数据方面，根据Mysteel统计，1月硅铁企业开工率61.9%，较12月份增加2.1%，1月产量51.3万吨，同环比均增加8%左右；1月硅锰开工率56.71%，较12月增1.34%，1月产量88.9万吨，环比增加2.7%，同比增加7.9%。 自去年四季度起，随着下游需求改善，合金厂家利润修复，开工率和产量持续回升。对于上半年，预计铁合金供应端维持偏宽松格局，尤其是硅铁今年新增/置换产能项目较多，其中新疆吉铁产能增量明显。根据网站信息，吉铁铁合金计划产能200万吨，包括56台40.5MVA半封闭式矿热炉电炉，项目已于去年10月开工，预计今年底实现8台电炉试生产运行。新疆地区电价低廉，硅石等原料优势明显，后期若产能投放将对合金供应形成较大冲击。若年内没有行政性限产政策出台，年内合金供应端将维持宽松格局。 需求端，截至上周五，硅铁周需求量2.12万吨（环比 1.9%，同比-5.7%），硅锰周需求量12.56万吨（环比 1.9%，同比-5.76%）。今年春节较早，下游需求也提前回落，合金周消费量近一个月都在不断下降。钢厂方面，由于钢价低迷钢厂亏损，钢厂对合金采购和补库力度均不高，1月钢厂硅铁库存天数21.35天，硅锰库存22.7天，较往年同期低了2-3天。环比来看，春节前钢厂补库之后，合金库存已回升至近半年以来较高水平，目前新一轮钢招暂未大范围展开，招标量价能否继续改善，需要关注接下来的终端采购和成材去库节奏。 成本端，煤电占比最大，去年四季度主产区电价有一波集体下调，今年电价仍有下移趋势，但其波动频率较低，暂可以偏稳看待；锰矿方面，节前加蓬地区锰矿发运受阻带动锰矿偏强，目前已在恢复，后期供应问题不大；不过South32公布最新价格显示，2023年3月对华锰矿装船报价：高品澳块6美元/吨度（涨0.58），南非半碳酸4.65美元/吨度（涨0.27），整体锰矿价格暂稳；焦炭方面，节后钢厂和焦化厂博弈加剧，价格涨跌不一，但春节期间钢厂库存消耗较快，年后若成材需求恢复，焦炭仍有补库需求，短期价格依旧较强。因此综合来看，一季度双硅成本端维持稳中偏强运行。最新成本估算数据，硅铁现货成本7500左右，硅锰北方7200/南方7500，目前硅铁现货利润较高，在500元左右，硅锰南方亏损，北方利润200元左右。 总的来说，节后基本面弱势占据上风，盘面高估值修复，硅铁由于利润高于锰硅，价格跌幅更大，二者价差持续收窄。展望后市，在没有行政限产的约束下，合金供过于求格局将会持续，产业逻辑维持偏空。但是，在今年经济复苏的大背景下，宏观将决定商品价格运行方向，因此黑色系上半年不悲观，合金亦将受到相应提振，所以我们认为合金跌破成本线的概率不大。2月中旬之后，天平能否再度向宏观逻辑倾斜，就要需求端的实际情况来验证。目前可仍以宽幅震荡对待，若大幅下挫至成本附近，仍有买入价值；中长期，若盘面再次拉涨并出现高估，建议产业仍以保值思路对待。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  【行情回顾】 2月6日，NYMEX原油期货03合约74.11涨0.72美元/桶或0.98%；ICE布油期货04合约80.99涨1.05美元/桶或1.31%。中国INE原油期货主力合约2304跌4.5至528.7元/桶，夜盘跌5.5至523.2元/桶。 【重要资讯】 1.印度石油部长：俄罗斯可能不会继续是印度的最大石油供应商。印度认为有可能增加从美国进口的能源。印度石油需求将升至650-700万桶/日。印度将从任何有供应的地方进口石油。 2.伊拉克国家石油营销组织SOMO：伊拉克1月份的原油产量为433万桶/日，比12月份减少了10万桶/日。 3.沙特阿拉伯上调了3月份销往美国的大部分石油价格。沙特阿拉伯上调了3月份销往欧洲的所有石油价格。沙特阿拉伯上调3月份销往亚洲的大部分油价。 4.欧佩克秘书长预计，随着中国重新开放，前景将更加乐观。新冠疫情仍给市场带来不确定性。如果需要采取行动，欧佩克+各国部长只需“打个电话”即可。 5.市场消息：作为预防措施，土耳其停止向杰伊汉终端输送石油。目前该输油管道没有报告出现泄漏现象。土耳其国家能源公司：地震没有对输油管道造成破坏，已经切断了对地震灾区的天然气供应。 【行情展望】 土耳其地震引发供应担忧，但输油管道没有报告出现泄漏现象，预计影响偏短期。供应方面主要关注俄罗斯成品油受制裁影响的可能结果，短期俄罗斯石油产品出口受阻或倒逼俄罗斯减产，但长期而言随着贸易流向转换，制裁影响预计相对有限。宏观方面，美国强劲的就业数据使市场缓和美联储在今年将转向降息的预期，这不利于原油在内的大宗商品风险偏好，美元上涨、美股走跌，经济衰退预期将持续使得油价承压。需求方面，节后国内原油消费有所降温，后续复工启动则需求仍有一定修复空间，OPEC和IEA均表示看好中国需求前景，海外经济下行压力较大，需求短期有一定韧性，但同比仍较疲弱。整体而言，俄罗斯受制裁影响短期原油供应增加或有限，供应相对可控，需求端国内修复预期与欧美疲弱需求之间的博弈预计左右油价后续走势。短期海外需求仍有一定韧性，国内需求复苏逻辑明确，油价下方支撑仍强，关注国内需求复苏节奏。短期关注原油回调后企稳做多的机会，布油参考78美元/桶一线支撑。关注今晚EIA报告和美联储主席讲话。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  钢材：钢厂复产早于需求复苏，关注库存压力 【现货和基差】 7日晨唐山钢坯-40至3810元每吨。6日螺纹钢现货价格维稳，而热轧现货价格稳中有降。华东螺纹+10至4140元每吨，主力基差91元每吨；热轧维稳至4130元每吨，基差35元每吨。 【供给】 产量环比上升，钢厂复产。本周铁水产量环比+0.4万吨至227万吨。五大品种产量环比+12万吨至870万吨。其中螺纹产量+7.7万吨至234.9万吨，主要是电炉复产。热轧+0.45万吨至306万吨。 【需求】 节后建筑行业开工同比偏低，需求短期依然偏弱，但市场预期近弱远强，目前依然处于需求验证期。【库存】 库存延续季节性累库。五大品种库存环比增加248万吨至2218万吨，农历同比增加1.3%。其中螺纹环比+152万吨，农历同比增加0.3%；热轧环比+36.7万吨，农历同比增加10%。螺纹因电炉减产较多，库存偏低，热轧库存稍高。 【观点】 盘面受市场情绪影响，呈现波动走势，短期开工偏低，同时钢厂复产，库存可能走向同比偏高格局。预计价格将维持震荡走势等待需求明朗。虽然现货卷螺差出现平水甚至倒挂，但盘面卷螺差走扩，可能受近期热轧出口较好影响，需关注其持续性。单边建议多单谨慎。 铁矿石：需求有待启动，盘面受市场情绪扰动较大 【现货】 青岛港口PB粉868元/吨，超特粉至740元/吨。 【基差】 当前港口PB粉仓单成本和超特粉仓单成本分别为937元/吨和927元/吨。超特粉夜盘基差与基差率为86.3元/吨和9.31%。 【需求】 需求端日均铁水产量环比+0.47万吨至227.04万吨，高炉产能利用率环比+0.18%至84.32%。节后第一周，钢厂补库有所放缓，日耗环比+0.2%，钢厂进口矿库存环比-0.1%，库消比-0.09%至33.06%。12月粗钢产量7789万吨，环比上升334.60万吨（+4%），同比下降830.30万吨（-10%）；全年粗钢产量10.13亿吨，同比下降1978.80万吨（-1.9%）。12月生铁产量6900万吨，环比上升101.40万吨（1.5%），同比下降309.50万吨（-4.3%）；全年生铁产量8.64亿吨，同比下降473.80万吨（-0.5%）。 【供给】 海外矿山稳定运行，铁矿石供应宽松格局未改。主流矿山来看，四大矿山相继发布季度产销报告，除淡水河谷外，其他三大矿山季度产量均环比上升。全年（自然年）产量来看，淡水河谷全年产量（含球团）同比下降520.6万吨（-1.5%）至3.40亿吨，力拓（含球团矿与精粉）同比上升542万吨（+1.6%）至3.42亿吨，必和必拓同比上升77.9万吨（+0.3%）至2.85亿吨，FMG同比下降1090万吨（-4.6%）至2.26亿吨。非主流矿山来看，澳大利亚矿产资源公司(Mineral Resources Ltd)、吉布森山铁矿公司(Mount Gibson Iron Ltd)、加拿大矿业公司冠军铁（Champion Iron）四季度产量分别环比上升13%、9.8%与3.6%。12月铁矿石进口总量为9085.9万吨，环比下降799.1万吨，同比上升478.9万吨；12月累计进口量为11.07万吨，同比下降1745.6万吨。 【库存】 港口库存13911.3万吨，较周二+117万吨（+0.8%），较上周五+185.47万吨（1.4%）；钢厂库存环比-8.02万吨（-0.1%）至8220.27万吨。 【观点】 需求有待启动，盘面受市场情绪扰动较大。基本面上，供强需弱，但库存水平较低对矿价有支撑作用。供应稳定，本周到港量小幅下降，发运量环比上升，两者均值水平符合季节性下降预期。澳巴发运结构来看，本周澳洲至中国发运量环比上升，均值高于季节性；巴西发运量小幅上升，但均值同比下降。需求处在真空期，钢厂补库有所放缓，日耗环比+0.2%，钢厂进口矿库存环比-0.1%，库消比-0.09%至33.06%。展望后市，供应存在下降预期，需求受节后复产带动上升，库存或维持较低水平。供应来看，一季度为澳巴雨季，发运量与到港量有季节性下降预期。需求来看，节后复产提振需求，铁水产量有上升预期，考虑到去年行政限产影响较大，预计今年需求强度大于去年。节后需求进入兑现期，价格或跟随需求预期摆动波动加剧。操作上，单边建议以观望为主，5-9正套可逢低建仓。 焦炭：需求高度有限，焦炭逢高空对待 【期现】 截至2月6日，主力合约收盘价2755元，环比下跌2元，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报2460元，环比持平，CCI日照准一级冶金焦报2650元，环比持平，日照港仓单2906元，期货贴水151元。唐山环保对高炉生产暂无影响，焦炭市场延续弱稳表现，现货市场仍处于博弈状态。 【供给】 截至2月2日，247家钢厂焦炭日均产量47万吨，环比增加0.2万吨，全样本独立焦化厂焦炭日均产量66.4万吨，环比增加0.4万吨。焦化企业维持前期生产力度，尚未出现明显提产意愿。 【需求】 截至2月2日，247家钢厂日均铁水227.04万吨，环比增加0.47吨，铁水开始回升，部分节前检修的高炉开始逐步复产，但是考虑到需求偏弱，预计铁水回升幅度有限。 【库存】 截至2月2日，全样本焦化厂焦炭库存127.4万吨，环比减少12.5万吨，247家钢厂焦炭库存641.2万吨，环比增加1.5万吨，247家钢厂焦炭可用天数为12.8天，环比上周减少0.1天。随着物流恢复，焦企库存快速回落，下游到货情况好转，但是由于实际需求不佳，钢厂复产或低于市场预期。 【观点】 年后原料煤价格下跌缓慢，影响焦企利润尚未有效恢复，提产意愿偏低。下游钢厂有一定复产预期，但是考虑到需求尚未有实际恢复，复产强度有限。预计后市煤价下行，焦企利润改善后供给增速将快于需求，焦炭整体仍将供过于求，建议以逢高空思路对待。 焦煤：需求高度有限，焦煤仍有下行空间 【期现】 截至2月6日，主力合约收盘价报1836元，环比上涨24元，汾渭主焦煤（山西煤）介休报2135元，环比持平，主焦煤（蒙3）沙河驿报1875元，环比持平，期货贴水39元。炼焦煤市场整体偏稳运行，产地煤价涨跌互现。 【供给】 春节过后部分煤矿陆续开始安排复工复产，但是部分煤矿有延长假期现象，复产进度有所延缓，汾渭统计样本煤矿原煤产量周环比减少52.86万吨至711.88万吨，产能利用率周环比下降5.25%至70.70%。进口煤方面，甘其毛都口岸通关逐步恢复至正常水平，后市有望进一步增长至1000车水平。 【需求】 截至2月2日，247家钢厂焦炭日均产量47万吨，环比增加0.2万吨，全样本独立焦化厂焦炭日均产量66.4万吨，环比增加0.4万吨。焦化企业维持前期生产力度，尚未出现明显提产意愿。下游钢厂有复产预期，但是由于实际需求偏弱，复产力度有限。 【库存】 截至2月2日，全样本独立焦企焦煤库存1006万吨，环比下降63.7万吨，247家钢厂焦煤库存843.4万吨，环比下降45.7万吨。下游原料库存仍在大幅去化，在焦化企业维持前期生产的情况下，开始适当采购原料，但是整体补库意愿偏谨慎。 【观点】 炼焦煤市场平稳运行，煤价涨跌互现。国内煤矿开始逐步复产，产量快速恢复，且进口焦煤仍在持续增加，预计蒙煤后市将重回千车通关水平。下游盈利不佳，以消耗厂内原料库存为主，且贸易商考虑市场风险仍多谨慎观望市场，煤矿出货不畅，部分库存小幅累积。建议焦煤以逢高空思路对待，此外多螺纹空焦煤头寸可继续持有。 动力煤：供强需弱，煤价仍有回落空间 【现货】 产地煤价稳中下跌，部分煤矿降价30-50元，煤矿陆续复工复产，供应有所恢复。港口市场继续下跌，下游观望情绪浓厚，市场询盘量少，采购方继续压价还盘，市场看空情绪继续蔓延。 【供给】 据汾渭产运销数据显示，截至2月1日监测“三西”地区100家煤矿产能利用率较上期增加8.03个百分点，其中山西地区产能利用率较上期增加6.45个百分点；陕西地区产能利用率较上期增加12.45个百分点，内蒙古地区产能利用率较上期增加6.09个百分点。总库存较上期增加3.89个百分点。发煤利润较上期增加1.77个百分点。节后煤矿逐步复产，产量快速恢复。 【需求】 截至2月6日，六大电厂日68.11万吨，周环比下降0.09万吨，电厂库存1297.7万吨，周环比增加17.5万吨，可用天数周环比增0.3天。当前电厂日耗不高，主要去库存为主，采购以保供和长协煤为主，市场煤交易冷清。此外下游企业开工偏慢，需求提振有限，元宵后预期需求有所释放，但是整体幅度或有限。 【观点】 产地开始逐步复工，产量开始逐步增加，进口煤供应相对充足，终端陆续放出招标，但实际采购量较少，澳煤持续进口，后续进口量将进一步增加。节后下游需求没有明显提振，市场询货活跃度不高，叠加港口库存进一步增长，后市煤价仍有较强的下跌驱动。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  【现货】：2月6日，SMMA00 铝现货均价18750元/吨，环比-130元/吨，对主力-70元/吨，环比+10元/吨。 【供应】：SMM数据显示，2022年12月中国电解铝产量343.8万吨，同比增加8.3%；2022年全年国内累计电解铝产量达4007.6万吨，累计同比增加4.1%。西南地区电力紧张局面短期难以缓解，贵州电解铝厂受压电力负荷影响，产能影响逾90万吨。近期市场传言云南受枯水季水位低影响，或再压减电解铝产能65万吨。 【需求】：下游节后陆续复工，2月3日当周，铝型材开工率55.5%，较节前+6个百分点；铝线缆开工率42%，较节前-4个百分点。 【库存】：2月6日，中国电解铝社会库存114.3万吨，周环比+15.7万吨；2月6日，LME铝库存39.2万吨，环比-0.3万吨。 【逻辑】：美联储如预期加息25个基点，符合市场预期。鲍威尔表示加息工作尚未完成，今年不会降息。美国1月新增非农就业人口51.7万，为2022年7月以来最大增幅，失业率创53年新低，美元指数上升，利空铝价。供应端，云南地区受枯水季影响限电限产，影响电解铝产能约130万吨，贵州受限电影响电解铝产能90余万吨。近日有传言云南部分铝厂口头接到通知，或再压产能15%左右，下游元宵节后陆续复工，关注边际需求增量。成本上，部分氧化铝企业出现利润倒挂支撑铝价。节前节后库存均出现大增，远超去年同期。操作上，建议空单关注18500附近支撑。 【操作建议】：空单持有 【观点】：谨慎偏空 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  【现货】：2月6日，SMM0#锌23360元/吨，环比-680元/吨，对主力贴水40元/吨，环比+40元/吨。 【供应】：2022年12月SMM中国精炼锌产量为52.58万吨，环比增加0.11万吨或环比增加0.21%，同比增加1.25万吨或2.43%。2022年精炼锌产量为597.8万吨,同比减少1.77%。当前原料供应充裕，冶炼利润尚可，国内大型冶炼厂多维持高开工率。 【需求】：下游节后陆续复工。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。2月3日当周，镀锌开工率55.73%，环比+54.94个百分点；压铸锌合金开工率32.41%，环比+22.06个百分点；氧化锌开工率44%，环比+34.6个百分点。 【库存】：2月6日，国内锌锭社会库存18.08万吨，周环比+2.29万吨；2月6日，LME锌库存约1.6万吨，环比持平。 【逻辑】：美联储如预期加息25个基点，符合市场预期。鲍威尔表示加息工作尚未完成，今年不会降息。美国1月新增非农就业人口51.7万，为2022年7月以来最大增幅，失业率创53年新低，美元指数上升，利空锌价。原料供应宽裕，加工费上升明显，2月锌精矿加工费5100元/吨。同时，锌价高位，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升。需求端，下游淡季，关注元宵节后复工进度。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。库存持续上升，冶炼厂库存上升明显，预计2月持续累库，25000压力明显，偏弱震荡。 【操作建议】：空单持有 【观点】：谨慎偏空 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  【现货】2月6日SMM1#电解铜均价68080元/吨，环比-280元/吨；基差-70元/吨，环比-5元/吨。广东1#电解铜均价68145元/吨，环比-220元/吨；基差-50元/吨，环比+20元/吨。 【供应】南非矿端干扰频发，2月3日进口铜精矿指数80.73美元/吨，周环比减少2.83美元/吨。据SMM，2022年12月国内电解铜产量为87万吨，环比下降3.3%，同比基本持平。2023年1月产量89.5万吨，环比增加0.80%。进口亏损约700元/吨，比价整体呈现修复态势。 【需求】精铜制杆开工率42.15%，环比回升16.58个百分点；再生铜制杆开工率11.39%，环比回升9.38个百分点。加工企业和下游生产逐步恢复，上周初高铜价抑制下游成交，但铜价回落后成交稍有好转，现货升贴水震荡回升。精废价差总体在2000元/吨附近，不利于精铜消费。终端整体预期向好，但短时新订单较为清淡，企业补货积极性不高，现实需求仍需时日恢复。 【库存】国内累库，海外去库，全球显性库存抬升。2月3日SMM境内电解铜社会库存29.77万吨，较上周增加6.17万吨。SHFE电解铜库存22.65万吨，周环比增加8.65万吨。保税区库存12.28万吨，较上周增加3.56万吨。LME库存7.00万吨，较上周减少0.40万吨。COMEX库存2.77万短吨，较上周减少0.30万短吨。全球显性库存51.56万吨，较上周增加9.06万吨。 【逻辑】美国非农就业数据超预期好转，强化3月加息25bp预期，提升5月加息25bp概率，美元指数反弹。国内节前经济修复乐观预期充分，节后预期有所转弱。基本面上，南美矿端干扰频繁，进口铜精矿指数持续回落。加工和下游企业逐步恢复生产，短时新订单较为清淡，现实需求恢复尚需时日，但终端需求向好预期仍存。今年春节前后国内社库超季节性累积，短时面临回调。逢高空，沪铜主力关注66000元/吨支撑。 【操作建议】逢高空，主力关注66000支撑 【短期观点】谨慎偏空 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  【行情回顾】 隔夜，市场逐步消化上周消息影响波动有所收窄，美联储官员陆续讲话，目前总体态度偏鹰并释放还将加息两次的信号，美元和美债收益率同步走高，贵金属冲高回落。COMEX黄金期货平开后早段一度回升至1893美元但欧盘后段震荡回落，收盘价为1980.2美元/盎司微涨0.13%；COMEX白银期货早段冲高后受有色板块拖累而转跌，收盘报22.295美元/盎司跌0.45%。 【后市展望】 美国强势就业数据反映经济仍需叠加欧洲央行等货政转鸽派影响下，市场在弱预期和强实现的博弈暂时难以形成方向的统一，短期美元指数将有反弹，此外美联储官员陆续发表讲话可能会强调通胀压力的偏鹰表态将对市场造成扰动，在美国CPI通胀公布前预期多头趋于谨慎使黄金价格承压，金价在1920美元（沪金418元）下方波动，短线以观望为主。 短期金融属性对白银影响较负面，白银工业需求在欧美经济衰退和中国经济复苏均无法证伪的情况下对银价的影响较难体现，此外来自印度等地区的实物投资需求有所减少，白银库存回落的趋势出现缓和，白银价格同时受有色金属拖累总体承压将呈区间偏弱震荡，银价在23美元（沪银5170元）附近存在阻力位附近逢高卖出。 【技术面】 COMEX黄金持续大幅回落破坏均线的多头排列形态，下方支撑在60日均线1840美元附近，MACD绿柱扩短期空头力量更强；COMEX白银跌破60日均线下方支撑在23美元附近，MACD绿柱扩张空头力量增强走势趋弱。 【资金面】 此前贵金属上涨行情中金银ETF的持仓止跌但目前仍未有显著回升，散户投资者和长期资金回流的兴趣有限，居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求。 【操作建议】 多金银比继续持有。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。