上周五，国际油价夜盘大幅下挫，在经历了多日的拉锯之后，EIA连续超预期累库数据消耗了投资者的乐观预期，国际油价全周跌幅约4%。过去一周表现最强势的SC原油在周五夜盘大跌过后也基本清零了一周的涨幅，显然原油市场在当前的供需局面下很难摆脱区间振荡模式，投资者的观点碰撞仍将在短期欧美市场需求疲弱与中国需求恢复的博弈下进行。 值得注意的是，近期内盘SC原油表现明显强于外盘，一方面是油轮运费上涨带来成本抬升，另一方面近期人民币汇率走弱让人民币计价的SC原油表现比美元计价的原油强势，而中国需求恢复给国内市场注入乐观情绪，可以看到SC原油强于外盘的表现充分反应了当前国内原油市场与海外市场的差异。 原油市场情绪转差，后期仍易反复 近期，需求端的区域强弱差异给油价带来困扰，供应端则再次出现不同利益方小规模博弈。俄罗斯宣布将在3月把石油产量削减50万桶/日，欧佩克+表示他们不会通过增加产量来填补俄罗斯的减产，欧佩克+仍致力于维持油价稳定，这让油价明显走强。作为应对，上周一美国迅速做出决策，计划从战略原油储备中再出售2600万桶原油，据称此次抛售将在4—6月之间，在此期间大约给市场带来20—30万桶/日的供应增量。上周三，EIA报告给出了远超市场预期的超级累库数据，供应端大国之间的博弈给市场带来了不确定性，在这样的局面下显然投资者变得格外谨慎。而宏观层面加息预期增强、美元持续走强也让市场风险偏好降温，最终油价从周初高位回落，并在上周五再次跌入低谷。 美国超级累库数据让市场“担惊受怕” 上周三，EIA公布了一个超级累库数据：美国原油库存猛增1630万桶，达到4.714亿桶，是2021年6月以来的最高水平，刷新了5年来同期的最高值。这个数据即便作为月度累库量也相当可观，且前一周净进口大幅减少超100万桶/日，显然这样的数据让不少投资者推测EIA基于某种情况做出数据调整，而并非基本面的大幅恶化。超级累库让市场非常惊讶，成品油方面汽油也出现超预期累库，通常这样一份数据会给油价带来沉重卖压，但数据公布后油价的下跌过程并不流畅，并且当日后半场油价更是从日内低点一度报复性反弹超2美元/桶，截至收盘价格仍高于数据公布之前，这也充分反应了市场对这样一份周度数据的疑虑。 美国产量方面，贝克休斯油服的数据显示，最近一周，美国以石油为目标的活跃钻井平台数量减少了2台，至607台。在过去8个月里，石油钻井平台数量一直在缓慢上升，分析师们表示，活动增长放缓阻碍了美国石油产量(目前为1230万桶/日)回升至疫情前1300万桶/日的水平。钻井公司表示，产量放缓的部分原因是原油价格从2022年初的高点下跌，加上相对较高的通货膨胀率使得劳动力、设备和土地价格变得昂贵。整体来看，虽然美国原油库存持续超预期累库，但在供应端OPEC+减持现有减产200万桶/日政策到年底以及俄罗斯主动减产50万桶/日的大背景下，预计供应端很难给油价带来很大压力。 需求方面，中国需求进一步恢复将继续给市场带来能量，本月三大权威机构月报均改善了对2023年全球石油需求的预测。IEA强调，在中国需求恢复带动下，2023年全球石油需求料将增长200万桶/日，达到1.019亿桶/日，航空运输量的上升强调了航空燃料在2023年需求增长中的核心作用，中国需求增量约占全球增量的一半；目前市场的不确定性集中在欧美市场需求会不会呈现持续恶化。相对于欧美市场缺乏亮点的表现，被寄予厚望的中国需求恢复正处于逐步证实阶段，高频数据显示中国原油周度加工量接近2年来高位，中国市场需求正在有序恢复，未来一段时间复工复产需求将让中国市场保持强势，并会在接下来一段时间继续作为市场主要驱动。市场担心欧美需求持续疲弱表现，EIA数据显示美国柴油消费处于五年来同期低位，而汽油消费也比较平淡，柴油裂解差持续走弱充分显示了欧美市场的糟糕表现，这种区域市场的强弱分化也给投资者决策增加了难度。 过去一周美国发布的1月经济数据显示就业及通胀仍强劲，这增加了市场的加息预期，多位美联储官员也在发言中重申通胀仍然过高，需要继续加息。美国联邦基金利率期货显示美国利率将在更长时间内维持高位。美元整体表现强势也限制了风险资产的表现。总体来看，油价短期还是受美国超级累库数据影响，没能突破区间上沿阻力，维持了区间波动。投资者需要继续观察供需层面的演绎，现阶段在各类影响因素博弈下，油价趋势性较差，注意节奏把握，控制好风险。

春节后，在市场乐观预期的推动下，铁矿石普氏指数反弹幅度近9%，尤其近一周涨势凌厉，带动国内期现价格不同程度上涨，引起监管层等各方关注。继节前相关宏观管理部门就加强铁矿石市场监管等多次表态后，2月17日晚间，大商所发布市场风险提示公告：“近期，影响市场运行的不确定性因素较多，铁矿石等品种价格波动较大。请各市场主体理性合规参与，防控风险，确保市场平稳运行。大商所将持续强化日常监管，严肃查处各类违规行为，维护市场秩序。” 17日夜盘，连铁主力合约报收885.5元/吨，较889.5元/吨的日盘收盘价已有所回落。期货日报记者在采访中了解到，近期矿价上涨受境外市场和因素的带动，国内期货价格及涨幅仍低于普指、现货。未来矿价或将进入高位振荡或回落阶段，未来需密切关注“强预期”能够落地以及下游市场开工、需求情况。 节后铁矿振荡上行为哪般 受疫情防控措施优化、国内稳增长政策密集出台、美联储加息放缓等宏观因素影响，春节后铁矿石市场呈现需求好转的强预期，下游钢厂陆续复工，铁水产量持续提升。 “近日矿价上涨主要出于终端需求改善的乐观预期。目前宏观政策偏暖，房地产利好政策释放，经济增长复苏成为市场交易的主要逻辑之一。而钢厂在利润水平较差的情况下，仍维持着较低的原料库存。随着未来需求改善并带动钢厂进一步复产，铁矿石具有补库需求，进而支持矿价上涨。”国投安信期货高级分析师韩倞说。 方正中期铁矿石研究员梁海宽也认为，铁矿石本轮上涨继续受需求提振和强预期的驱动。1月中国制造业PMI(采购经理指数)报50.1，超过预期值49.8，较前值47.00 也明显增长。1月钢铁行业PMI为44.4%，环比回升1.4个百分点，连续两个月回升。2023年元宵节后首周，建筑钢材成交均值22.86万吨，较去年农历周均同比增加22%，部分钢厂的原料补库意愿较强。此外，节后钢厂复产早于往年同期，铁水产量本周继续增加，重回230万吨，终端向成材再向炉料端价格的正向反馈继续进行。 在供应端，随着境外矿山年末发运冲量结束，今年来发运量已有所下降，加之南半球暴雨天气频繁，对铁矿发运构成影响。截至2月12日，全球周均铁矿石发运量2322万吨，较年初减少28%。 在这些基本面因素及市场预期的影响下，铁矿石境内外、期现货价格均呈现振荡上涨走势，但不同价格走势存在差异，表现为国内铁矿石期货价格及涨幅低于境外普氏、衍生品和港口现货。具体来看，今年年初至2月17日，国内期货主力合约结算价从850.5元/吨上涨至885元/吨，涨幅4%。而同期，普氏指数从117.0美元/吨上涨至127.3美元/吨(折算期货标准品后的价格是1015.3元/吨)，涨幅9%；新交所铁矿石期货主力合约从115.1美元/吨上涨至125.7美元/吨(折算价1002.8元/吨)，涨幅9%；青岛港PB粉从842元/吨上涨至893元/吨(折算价951.3元/吨)，涨幅6%。 相关专家认为，铁矿石期货主力合约价格及涨幅明显低于普氏指数、新交所和港口主流现货价格，国内期货价格运行相对更为理性、平稳。远月贴水近月、期货贴水指数、现货的期限结构既较好反映出远期供需矛盾进一步缓和的预期，同时也在抑制矿价过快上涨方面起到了积极作用。 “国内铁矿石期货采取实物交割制度，监管风控措施较为严格，市场运行更平稳有序，多数情况下期货价格和涨幅低于普氏指数、境外衍生品。”永安期货北京研究院常务副院长朱世伟表示，虽然铁矿石贸易仍以普氏指数为主导，但这几年国内铁矿石期货在定价影响力、引导力上的作用已经逐步显现。 记者通过查阅交易所官网了解到，去年以来，大商所在铁矿石品种上先后6次采取提高手续费和保证金水平、发布风险提示公告等风控措施。当前，铁矿石期货交易保证金为13%、各合约交易限额2000手、一般月持仓限额15000手，各项风控参数横向纵向均为国内期货品种的较严水平。年初以来，铁矿石期货主力合约成交持仓比0.79，与去年全年0.77的水平基本一致，处于合理范围。 短期矿价振荡运行，钢企积极应对风险 对于后市，有关专家表示，铁矿石自身的基本面矛盾并不突出，未来走势将取决于“强预期”能否落地，需重点关注终端需求的实际复苏情况。韩倞认为，由于铁矿石前期的大幅上涨已经包含了较多的乐观预期，所以未来价格想要进一步上涨还需要更明确的终端需求复苏转暖的迹象。 “总的来说，我们对于铁矿石价格进一步上涨的空间维持谨慎态度。”梁海宽说，当前钢材社会库存已经9连增，后续的去库力度仍有不确定性，需关注“强预期”能否落地为“强现实”。若终端需求恢复幅度不及预期，黑色系或将集体承压。同时，从1月信贷和社融情况看，居民储蓄意愿仍较强、贷款投资意愿相对较弱，地产销售的趋势性改善仍需时日，铁矿石估值暂不具备进一步上调的空间。 值得关注的是，在钢材及原料价格波动加剧的背景下，南钢等钢铁企业主动利用期货工具进行风险对冲。如1月19日南钢股份发布公告，为平滑商品价格大幅波动对公司正常生产经营的影响，公司在钢材、铁矿石、焦煤、焦炭、铁合金、镍上开展套期保值业务，以转移生产经营中原料和钢材价格波动的风险，稳定公司生产运营。 “对黑色板块来说，2023年将是一场压力测试，检验企业经营调节能力和风险管理能力。”朱世伟说，建议企业积极参与国内期货市场，用更为平稳、反映国内需方利益的期货工具进行风险对冲，推动国内期货市场和国内产业形成合力，促进产业实现平稳发展。

2月20日（周一）亚市盘初，美油交投于76.39美元/桶附近；油价上周五下跌超2%，周线也大幅下跌，交易商担心美国未来继续加息会拖累需求，并且对越来越多的显示原油和成品油供应充足的迹象感到紧张。 提示：因美国总统日，芝商所旗下贵金属、美国原油期货合约交易提前于北京时间21日03:30结束。纽交所休市一日。 影响油价利空因素 【标普500指数收跌，投资者仍担心美联储进一步加息】  美国股市标普500指数上周五收跌，受微软和英伟达拖累，投资者担心通胀和强劲的美国经济可能让美联储准备进一步加息。 上周的经济数据显示，通胀仍处于高位，就业市场紧张，消费者支出有韧性，给了美联储更多加息的空间。高盛和美国银行预测今年还将加息三次，每次25个基点，两家银行之前估计将加息两次。 交易员们预计至少还有两次加息，并认为美联储利率到7月将达到5.3%的峰值，联储正试图为经济降温并推动通胀回落。 Longbow Asset Management执行长Jake Dollarhide表示，“就业数字并没有变弱，在劳动力市场强劲的情况下很难出现衰退，这意味着美联储可能会按下按钮，继续加息，”微软下跌1.6%，英伟达大跌2.8%，均给标普500指数造成拖累，10年期美债收益率触及三个月高位。被称为华尔街恐惧指数的CBOE波动率指数连续第二个交易日超过20点。 在标普500指数的11个板块中，有六个上涨，其中必需消费品板块上涨1.29%，其次是公用事业板块，上涨1%。能源板块大跌3.65%，其中埃克森美孚下跌3.8%。 美联储理事鲍曼(Michelle Bowman)表示，在加息以推动高通胀下降方面，美联储还有更多工作要做，最近的数据表明，联储的行动迄今产生的影响还不够大。这加剧了对货币政策的担忧。 里奇蒙联邦储备银行主席巴尔金(Thomas Barkin)上周五在另外一个场合也表示，美联储需要继续提高利率，但他指出，他更倾向于坚持较慢的步伐，每次加息25个基点，然后随着通胀路径变得更加清晰，决定一个比预期更高或更低的停止点。 【摩根大通预计今年油价不太可能升破100美元/桶】  摩根大通分析师上周五在报告中称，随着石油输出国组织(OPEC)可能增加供应，俄罗斯的供应到2023年中恢复，布伦特油价今年不太可能突破每桶100美元的水平，除非有任何重大的地缘政治驱动因素。 报告称，包括OPEC成员国和俄罗斯等国在内的OPEC+联盟不大可能捍卫80美元的价格下限，因此今年不需要削减产量配额。报告补充说，OPEC+可能会增加40万桶/日的供应。 摩根大通分析师表示，俄罗斯石油产量预计将在6月前全面复苏，而油价上涨又阻止美国回购石油以增加战略石油储备。油价周线预计下跌2.5%，因为强劲的美国经济数据加剧了人们对美联储将继续实施紧缩货币政策以应对通胀的担忧，这可能会打击燃料需求。 摩根大通还维持了对最大进口国中国石油需求增长77万桶/日的估计。分析师表示，由于对燃料的需求增加，预计中国在2023年将进口创纪录的原油，这主要是由于人们在防疫限制取消后增加出行。 【高盛和美银均预计美联储今年将再加息三次】   高盛和美国银行表示，他们预计美联储今年还将加息三次，在数据显示通胀火热且劳动力市场具有韧性后提高了利率预测。分析师们称，“鉴于经济增长更为强劲和通胀坚实的消息，我们在对美联储的预测中，增加了6月升息25个基点，联邦基金利率峰值料达到5.25-5.5%。”美国银行全球研究也预计，美联储6月份会议将加息25基点，将终端利率推高至5.25%-5.5%。 【美联储加息25BP的概率为81.9% 】 2月20日讯，据CME“美联储观察”：美联储3月加息25个基点至4.75%-5.00%区间的概率为81.9%，加息50个基点至5.00%-5.25%区间的概率为18.1%；到5月累计加息25个基点的概率为6.7%，累计加息50个基点的概率为76.7%，累计加息75个基点至5.25%-5.50%区间的概率为16.6%。 【印度狂买俄石油，激增近400%】 据俄罗斯媒体18日援引印度商务部公布的最新数据报道称，在印度本财年的前10个月里，印度从俄罗斯进口的石油量较此前激增了近400%。 报道称，出现这一增长的原因是西方对俄罗斯海运石油和石油产品进行制裁，而印度在此期间打折购买了大量俄罗斯原油。 数据显示，在印度本财年的前10个月里，也就是从2022年4月到2023年1月，俄罗斯是印度第四大商品进口来源国，其总进口额达到373.1亿美元，同比增长了384%。 报道援引印度商务部长巴特瓦尔的话称，“印度购买了大量的原油并将其转化为石油产品进行出售”。从2022年4月到2023年1月，印度的石油产品出口额为785.8亿美元，而上一财年同期出口额为507.7亿美元。 影响油价利多因素 【欧盟考虑联合购买武器，帮助乌克兰满足弹药消耗需求】 欧盟正在紧急探讨如何让其成员国联合起来购买弹药，以帮助乌克兰。基辅警告说，乌克兰军队需要迅速增加弹药供应。欧盟官员和外交官说，联合采购将比欧盟成员国单独购买更有效率。虽然预计周一不会做出任何决定，但欧盟的外交官和官员表示，迅速采取行动的意愿很强烈。 【乌总统泽连斯基签署命令 对333名俄公民进行制裁】 乌克兰总统泽连斯基当地时间19日签署命令，对333名俄罗斯公民进行制裁。制裁名单中大部分是俄罗斯银行和金融界人士。泽连斯基还下令将制裁名单通报给美国和欧盟国家。 【 美国暂无计划结束对乌援助 】 据《国会山报》当地时间2月19日报道，美国白宫国家安全委员会战略沟通协调员约翰·柯比当日在接受采访时表示，美国目前没有计划结束对乌克兰的援助支持。他还援引拜登此前言论称，只要乌克兰需要，美国就会继续支持乌克兰。 据悉，自2022年初俄乌冲突升级以来，美国已经向乌克兰提供了超过1130亿美元的援助支持。 【法国防长称将于本周向乌克兰交付轻型坦克】 当地时间2月18日，法国国防部长塞巴斯蒂安·勒科尔尼接受法国媒体采访时表示，法国承诺向乌克兰提供的AMX-10RC轻型坦克将在本周末交付乌克兰，坦克驾驶员的培训也即将结束。 总体来看，受到美联储或继续加息的预期，以及供应担忧放缓的影响，油价或震荡下行；但因地缘局势紧张，且普京本周就俄乌冲突周年纪念日讲话，油价短线跌幅或受限；此外，油价本周还需关注欧盟国家能源部长会议。 北京时间8:15，美原油现报76.39美元/桶。

包括Scorpio Tankers(STNG.US)、Ardmore Shipping(ASC.US)在内的油轮股去年翻了两番，随着新制裁将俄罗斯石油的运输距离拉长，Evercore分析师Jonathan Chappell认为，油轮股的涨势“可能才刚刚开始”。 Chappell认为，俄乌冲突是影响“一代人的地缘政治事件，可能会在未来数年内改变世界上最重要的大宗商品的海运”，并认为其影响“在仅仅6-9个月后还没有完全显现出来”。 Chappell表示，两周前，欧洲对俄罗斯成品油的禁令正式生效，这可能会比禁运俄罗斯原油产生更大的推动作用。 Chappell解释说，与原油相比，中国和印度从俄罗斯进口的柴油等成品油并不多，因为它们有自己的炼油厂来生产成品油，因此俄罗斯将需要把成品油运送到更远、更昂贵的地方去寻找新市场;在成品油禁令实施的第一周，大型油轮的运价继去年飙升至14年高点后又上涨了 35%。 Chappell指出，“影子舰队”可以在不遵守价格上限的情况下运输俄罗斯石油，其中大部分是非常老旧的船只，无法与大多数公司使用的较新船只进行竞争。 到目前为止，专注于运输成品油的油轮公司的股价表现优于专注于原油的公司，Scorpio和Ardmore的股价在过去一年里分别上涨了280%和390%，以中型油轮闻名的Teekay Tankers(TNK.US)股价上涨了245%。 专注于原油的油轮类股也出现了大幅上涨，但涨幅没有那么大。DHT控股(DHT.US)的股价在过去一年里翻了一番，Euronav(EURN.US)上涨了60%。 Chappell认为，这两种油轮股都有上涨空间，随着时间的推移，原油油轮类股可能会开始赶上成品油轮类股。

行业信息 1.1 今年财政部顶格提前下达的地方政府新增专项债额度总规模首次超过2万亿，达2.19万亿，比上一年增长50%。 1.2 商务部表示，中国对煤炭进口实行自动许可管理。企业根据生产需要、技术变化、国内外市场情况等，自主决定采购进口煤炭，属于正常商业行为。 品种分析 上周五金融数据超预期，无论货币供给还是货币需求均出现超预期增长。 当然，表征房贷的居民中长期贷款依旧低迷。这表明企业的投资意愿在回归，但居民依旧在去杠杆。 与之对应的就是全国掀起的提前还贷潮，一方面受居民降负债意愿变强影响，另一方面则受存量房贷利率和现行利率利差阔大影响。 1月房地产市场销售低迷，各线城市均出现不同程度下滑，其中以二线城市为最，需求复苏预期能否兑现存疑。 二月无宏观数据公布，更容易走预期逻辑，加上3月政府工作汇报之前政策仍有想象空间。根据更省地方政府披露的预算，今年地方政府提前下达的专项债规模达2.19万亿，同比增幅50%。 可以看出政府对基建的支持力度达到了前所未有的程度，利好钢材需求。 产业层面，工地复产逐渐到位需求有望缓慢恢复，高炉、煤矿复产快于焦企。这就导致焦炭相对供需偏紧，而钢材、焦煤偏宽松。 另外，近期进口端扰动也较大。蒙古最大煤矿2月1日起以边境价格替代坑口价格，这给蒙煤未来价格上涨带来了不确定性。其次是澳煤进口开始放开，市场对于澳煤进口的交易或进一步发酵。 黑色板块目前已经回吐了节前的大部涨幅，估值得到修复，继续下跌风险有限。本周黑色板块开始企稳，煤焦领涨。 目前整体宏观环境多空交织，是否有持续性的反弹暂时难以判断，但可以从强弱对冲角度进行参与。 焦煤囿于进口增加的预期，且供需格局弱于焦炭，在下游需求实质性回暖之前焦强煤弱将持续存在。建议继续持有多05炼焦利润(焦炭：焦煤=1:2)。 风险因素：煤矿安全事故(上行风险)、城投债暴雷、疫情扩散风险(下行风险) 品种数据 3.1 焦炭 现货暂稳，期货震荡。 2月16日，天津港准一级焦报2810元/吨(+0)，现货暂稳。活跃合约报2773元/吨(+72)。基差+266.35元/吨(-72)，5-9月差117元/吨(+5)。 供给恢复慢于需求供需阶段性偏紧。 本周230家独立焦企生产率报75.03%(+0.2)，焦企供给恢复较慢。247家钢厂产能利用率报84.93%(+0.61)。供给恢复明显慢于需求，供需阶段性偏紧。 上游累库不及预期，节后库存有望继续向下游转移。 本周，230家焦企库存81.73万吨(+0.28)，247家钢厂库存651.66万吨(+10.45)，港口库存153.1万吨(+8)。 3.2 焦煤 现货暂稳，期货震荡。 2月16日，沙河驿蒙古主焦煤报2170元/吨(+0)，现货略有走弱。 活跃合约报1865.5元/吨(+40.5)。基差+304.5元/吨(-40.5)，5-9月差110.5元/吨(+9)。 洗煤厂开工快速恢复，供需趋宽松。 110家洗煤厂开工率报70.41%(+10.6)，节后供给快速恢复，有望达到20年水平。需求方面，焦企开工跟随钢厂回升，焦煤供给恢复快于需求。 产业链库存下滑，产地库存向下游转移。 矿山库存报244.84万吨(+2.74)，洗煤厂精煤库存149.99万吨(-3.19)。 247家钢厂库存843.42万吨(-45.65)，230家焦企库存874.71万吨(-48.63)。港口库存125.45万吨(+24.61)。

2月17日，受煤炭价格后市依然被看涨消息影响，A股煤炭板块震荡走强，截至今日10时17分，平煤股份(601666.SH)、山西焦煤(000983.SZ)、华阳股份(600348.SH)、潞安环能(601699.SH)、淮北矿业(600985.SH)、兰花科创(600123.SH)、中国神华(601088.SH)等股拉升上涨。 在昨天（16日）举行的商务部例行发布会上，新闻发言人就中国企业进口澳大利亚煤炭回答了记者提问。 商务部新闻发言人束珏婷表示，中国对煤炭进口实行自动许可管理。企业根据生产需要、技术变化、国内外市场情况等，自主决定采购进口煤炭，属于正常商业行为。中澳互为重要经贸合作伙伴，双方经济结构高度互补，双边经贸合作互利共赢。当前两国经贸关系正面临重要窗口期，双方应共同努力，为经贸合作注入更多积极因素。 中泰证券研报指：在增产保供大背景下，中长期合同制度日益强化，供需结构性错配更加凸显，煤价波动加大成为新常态，但行业供给乏力问题并未缓解，紧平衡格局延续，煤炭价格后市依然看涨。