在上海有色网（SMM）主办的2021中国国际电机产业链年会上，SMM大数据部总监刘小磊介绍了2021-2022年铜铝金属原料价格波动对电机行业影响分析及展望。SMM指出，2021年11月后国内电解铝库存见顶，铝锭和铝棒库存合计为115万吨。当前国内电解铝库存可消费天数为8.6天，对比历史同期略高于2016年和2020年水平。SMM认为，2021年国内电解铝难以大幅过剩空间，2022年延续低库存。碳排放和供给侧改革政策连续发力，后疫情阶段多空矛盾轮流切换。
2021年铜市场供需结构分析
全球制造业复苏之路似有见顶向下的压力，美元升值，以价值不变衡量，铜绝对价格下跌（相对概念）；而非美货币贬值，抑制购买需求，亦抑制需求。美元升值，令非美产铜地区提高生产意愿，因铜以美元计价，美元升值，生产成本降低。大部分的产铜地区在南美、东南亚等地区。
高通胀数据令市场陷入经济的担忧之中，美国CPI指标已经突破美联储设定目标，连续4个月录得5.0%以上高位。PPI继续快速抬升，上游价格上涨的压力不断向消费者转嫁。
美国ISM制造业显见顶回落态势，美国ISM制造业PMI领先制造业存货量同比约8个月时间。
供应短缺原料价格飙升 欧洲深陷“能源危机”，天然气、动力煤、原油等价格的飙涨，大幅推升了欧美国家和地区的发电成本。截至10月17日，欧洲电力交易中心数据显示，欧洲大部分地区电均价已经超过100欧元/兆瓦时。
国内经济亮点：出口支撑渐渐消退，基建托底作用预期加强。国内制造业PMI新出口订单自5月回落至收缩区间并在三季度加速下行，预示出口对经济的支撑减弱。四季度专项债发行提速，重大项目加快推进，为明年基建投资增长空间提前布局。
中美经济周期错位带来两国货币政策走势分化，中上游行业PPI创出新高，原料价格高企提振了上游利润，中下游加工利润空间受到严重挤压。面对经济下行压力，货币和信用政策稳中趋松。
铜精矿紧张的格局逐步缓解
中国铜产业在全球虽位重而声轻：
◼中国铜消费已经占据了全球的半壁江山，但和电解铜自身供给之间的GAP并未有效修复，意味着中国每年需要从海外进口大量的电解铜
◼过去十年，中国铜精矿自给程度持续走低，供需不平衡问题逐渐加深，中国铜精矿自给程度由2010年的40%下滑至2021年的23.5%。
◼要满足中国铜消费，中国需要高度依赖海外铜原料。
铜矿发运干扰缓解、新扩建产能的逐步释放，现货自4月中旬TC低位持续返升。中长期硫酸难以继续支撑冶炼厂利润，TC、RC利润占比回升，2022年海外铜精矿新扩建将达到110万金属吨。
今年国内电解铜产量的增长的主要驱动力仍然是铜精矿供应的增加，但是再生铜原料冶炼是边际变化最大的板块，远期看中国铜冶炼厂对于原料的结构将有所改变。2024年始，海外粗炼项目多于中国市场，或将改变中国进口铜精矿持续增长的态势，转变为其他形态流入中国市场。2021年全球铜精矿紧平衡，考虑disruption的因素，是缺口收窄，2022年转为过剩。
SMM预计2021年中国电解铜产量增加65万吨至995万吨，增速为7%，2022年增速降至5%左右， 增速主要来自于汇盈、阳新宏盛、中条山、东营方圆的贡献。进口窗口上半年关闭，全年电解铜进口量预计较去年452万吨的历史高位出现大幅下滑。
基建工程VS消费品行业
欧美发达国家制造业逐步复苏叠加海运费不断上涨，出口动力减弱；内需方面除电子行业、新能源等无明显亮点。
铜国网交货量偏低致电缆消费转弱，2020年电网工程投资额下降6.2%，2021计划增长2.8%。
时至当下，终端消费的支撑逐显退化。国内库存去化持续较长，有效支撑了三季度国内处于相对的高升水及进口比价窗口的打开。
上半年高铜价挤压大量再生铜渠道库存流出，叠加江西地区再生铜消费扩张过快，加重下半年再生铜供应弹性减弱。
宏观流动性收缩风险叠加基本面供应小幅过剩，预计2022年铜价运行重心下移至8600美元/吨一线。
双碳政策影响
2021年国内多地“双控”红色预警 9月下旬以后的铝中下游减产对消费抑制明显。2021年国家发改委发布的地区能耗晴雨表显示，第二次公布的能耗双控目标亮双红灯地区从4个省份增加至7个省份 ，其中青海、宁夏两大电解铝省份首次双亮红灯。云南、广西两省连续两次双控预警均显示为红 灯。
电解铝供给端的故事
2021年前8个月受限电、双控、洪水等影响减产电解铝产能规模超过209万吨。
2021-2022年欧洲电解铝减产产能列表：
双碳政策和供给侧改革政策对电解铝供给的抑制作用明显，SMM拆分国内84家电解铝企业进行逐月运行产能规模推演，自2021年8月至2022 年12月，截至2021年8月，国内电解铝运行产能再3827万吨，预计至2022年5月 前，新增、复产将持续受限电、双控等因素影响，整体运行产能持续低迷。分区域看，广西、云南地区将持续受限电影响，运行产能维持低位运行，内蒙古地 区受双控影响，整体产能也维持低位。
2021年铝锭抛储对库存的影响已经显现，叠加消费淡季，铝锭累库持续。2021年6-9月底，全国累积抛储规模达到28万吨水平，相当于贡献了了近120万吨电解铝减产所产生的供给缺口，有效了缓解了三季度的库存短缺的情况，但整体库存在9月底下游意外减弱后，累库趋势持续。
后疫情时期中国电解铝净进口增加，2021年前10月中国累积进口电解铝126.8万吨，同比增加45.6%，增速主要受国内电解铝减产，以及国内需求持续走高影响；除此之外，进口盈利窗口持续开放，对进口电解铝支撑持续，但需要关注的是4季度后，进口窗口关闭，中国铝价下跌对进口窗口的抑制明显，中国保税区铝锭库存增加。
电解铝需求端的故事
不同行业终端对铝消费驱动差异巨大，建筑和交通板块的因素提前。进入2021年4季度后黑色系走弱明显 基建、汽车、消费品等终端数据承压。
2021年四季度出口利润回升，中间铝材出口增速减弱，2022年出口逻辑或转变。
原铝消费整体下行趋势施压铝价，2021年9月开始国内电解铝月度实际消费量开始迅速回撤，单月消费增速回落至-6%附近，且10-11月单月消费增速回撤至-3%附近。
造成上述消费回落主要原因包括：1.电力紧张情况造成的浙江、江苏、广东、 河南等地限产；2.铝价波动剧烈，下游企业观望情绪较大，减少采购需求；3. 其他如硅、镁等合金金属价格剧烈波动导致的加工制造成本提升；4.天然气等 能源价格暴涨，造成谈判成本提升，终端接受度减弱；
终端消费增速下滑成为铝价下行的又一导火索，叠加煤炭价格下移，双重压力压制铝价。
电解铝供需平衡与价格预测
2021年11月后国内电解铝库存见顶，铝锭和铝棒库存合计为115万吨。当前国内电解铝库存可消费天数为8.6天，对比历史同期略高于2016年和2020年水平。
SMM认为，2021年国内电解铝难以大幅过剩空间，2022年延续低库存。碳排放和供给侧改革政策连续发力，后疫情阶段多空矛盾轮流切换。
