1）行情：上周美联储10月虽维持利率不变，但相关表态偏鹰，权益市场波动剧烈，高油价强化海外通胀和紧缩预期，整体压制有色估值，但也从成本端给锌价提供支撑。内外盘库存10月底同步转降，共同构筑锌价阶段底，上周锌价告别前期连续下跌态势，沪锌主力ZN2612周内运行于25475-26045元/吨。

2）现货与供应：LME锌月底重回去库，月末库存环增3.73万吨至16.12万吨；注销仓单占比17.78%； 0-3个月升水70.75美元/吨。海外BACK结构维持，现货端紧约束尚未缓解。国内矿紧延续，SMM Zn50国产周度TC持平于-2350元/金属吨；进口锌精矿指数继续下探1.4美元/干吨至-157.90美元/干吨，海外富含矿报价已跌至-170美元/干吨，紫金Bisha矿山因燃料短缺月初停工、复产时间未定。锌精矿港口库存28.7万吨、月度环比增3万吨，但冶炼厂原料可用天数18.6天，库存水平仍偏低。冶炼端，硫酸价格高位回落至1540元/吨，外购矿冶炼亏损加深，精炼锌企业计入副产品后加权综合冶炼亏损超3000元/吨；SMM数据，10月国内精炼锌产量54.2万吨、环比减2万吨、同比降12.27%，实际产量低于预期2万吨，11月预计56.7万吨、同比仍降4.9%，矿紧向锭紧的传导依旧缓慢。

3）消费和库存：消费旺季成色不足，高价锌对消费端抑制依然存在，锌价触底回升后下游逢低备货意愿增强，叠加冶炼厂到货减少，SMM七地锌锭社会库存周内去库0.79万吨至18.33万吨，去库速度较上周明显加快。出口窗口打开，国内锌仓单继续向海外转移，上期所锌库存合计13.49万吨，仓单库存6.12万吨，锌锭呈供需双弱格局。锌锭现货进口亏损扩大至5057.67元/吨，出口窗口再度打开，出口预期带动下，国内锌基本面中性看待。

4）走势：矿端紧张、TC深度负值、冶炼亏损扩大，成本端对锌价的支撑较为刚性；LME重回去库、BACK结构维持，叠加出口窗口再度打开，海外紧约束与国内出口预期共同限制锌价深跌空间。但消费旺季成色不足、建筑业景气回落、国内终端需求疲弱，叠加美联储表态偏鹰，锌价上行动能不足；ILZSG预计2027年全球精炼锌市场将由今年的短缺8.8万吨转为过剩2.5万吨，远月压力未除。综合看，沪锌暂以2.52-2.65万元/吨区间震荡看待。持续跟踪LME交仓、国内社库变动节奏以及冶炼厂减产的实际兑现情况。