现货与供应：LME锌库存4.28万吨低位，0-3月升水39.18美元/吨，海外锌锭货源偏紧，软挤仓可能未排除。海外下游实际消费平平，高价锌锭销售难度偏高，对于隐性库存突然交仓的担忧仍存，侧重跟踪LME锌库存变化。国庆长假临近，沪锌盘面持续下跌，沪伦比低位，进口矿冶炼利润不佳，国内炼厂倾向采购国产矿，随着冬储临近，叠加北方矿山12月陆续减产，国内矿山议价能力增强，10月国产矿TC均价降300元/金属吨至3650元/金属吨；海外炼厂无法消化的锌精矿仍有赖国内炼厂消化，10月进口锌精矿上调16.83美元/干吨至87.51美元/干吨。副产品利润较好，炼厂原料不缺、开工积极，火烧云旗下50万吨产能锌冶炼厂有望四季度出首批锌锭，锌供应端压力不减。锌价低位，叠加下游节前备货需求，SMM锌社库环比下滑1.56万吨至14.14万吨。

消费：9月消费旺季不旺得到证实，国庆长假临近，下游接货意愿走低，贸易商出货难度增加。地产消费延续疲弱，基建项目受制于地方债压力整体托举力度不足，光伏抢装结束，电网投资前置，四季度消费存在被大量透支的担忧。需求端对高锌价支撑不足。

走势：国内锌供增需弱，沪锌承压下行，国产矿TC转跌，下方关注2.15万元/吨支撑。基本面内弱外强，但LME锌价格高位，海外炼厂存在提产预期；国内锌锭去库，内外价差进一步走扩空间不足，后市内外价差收敛幅度依赖海内外炼厂开工情况，持续跟踪。