现货与供应：上周国产矿TC均价维持3500元/金属吨，进口矿TC均价涨5美元/吨至45美元/吨，冶炼厂原料库存27天，目前炼厂处于微利状态，矿山利润仍超4500元/吨，紫金旗下龙兴矿6月生产面临不确定性，但其2024年产量仅7.13万吨，对矿端供应影响整体有限，炼厂仍看涨后市TC。LME锌库存降至16.42万吨，0-3月贴水20.95美元/吨，海外需求偏弱，仍依赖进口至国内消化。上周进口锭流入国内，下游对高价接货意愿低，现货贸易商让升水出货。SMM锌社库8.63万吨，交易所库存仅4.63万吨，交割过后，近月持仓仓单比陡升至217，合金比例的提升，掩盖了锌锭实际库存水平，资金软挤仓可能较低，关注资金移仓节奏。铜锌比3.47，处历史高位区间，统计套利角度出发，关注二者比值回归可能。

消费：SMM数据镀锌、压铸锌合金、氧化锌周度开工分别环比增0.07、4.48、2.68pct至60.94%、59.08%、62.41%，下游整体存在看跌后市预期，对高价锌接受度不足。中美关税互降低对出口订单的拉动表现有限，国内货币实际投放量仍偏紧，年内消费前置特征明显，国内光伏板块订单转弱，房地产开发投资累计同比降10.3%，新开工面积累计同比降幅高达23.8%。美国消费者信心指数50.8创历史第二低，4月美薪资增长指数继续调降，消费信心不足、远期收入边际增量下滑，有望推动消费者当期支出下滑。

走势：短期炼厂淡季集中检修提供下方支撑，但消费偏弱仍是核心拖累项，炼厂扭亏，矿山扰动不足，盘面存在继续做空矿山利润空间，维持反弹空配看法。