上周美国非农数据影响下，“衰退交易”一度升温，随着美国初请人数证伪衰退预期，空头减仓，资金去杠杆、杀估值后再次回归，VIX指数最高飙升至65.73后回落至20左右，锌市情绪跟随外围市场大幅波动，内外盘锌价下探年线后反弹，下行趋势被打破。
　　
供应端：上周SMM国产矿TC1450元/金属吨，进口矿TC-30美元/干吨，国内炼厂采购国产矿为主，进口矿货源依然偏少，产业利润集中矿端，矿山动态利润6000元/吨左右，冶炼厂不含副产品收益单吨亏损超2600元，新增矿山投产和原有矿山品位下滑、意外检修并存，矿供应增长预期不强。SMM数据显示7月炼厂大面积检修导致锌锭月度产量环比下滑5.62万吨至48.96万吨，8月炼厂精炼锌产量预计为49.03万吨，环比基本持平。矿、冶双方在动态博弈当中，短期矿紧支撑锌价，长期可以TC回升作为反弹后的做空信号。

需求端：立秋之后天气明显转凉，项目开工增加；锌价回落，部分企业主动补库，需求整体略好转。SMM数据，镀锌周度开工58.63%，环比上升0.93pct；压铸锌合金企业逢低采买，订单略有改善，但受部分企业检修未复产影响，周开工环比下降1.37pct至54.88%；氧化锌企业复产和检修并存，开工环比增加1.81pct至55.65%。“金九银十”传统旺季临近，川普2.0交易热情虽然回落，仍需关注美国市场担忧关税问题而订单前置的可能，需求端预期暂不悲观。

库存和升贴水：炼厂大面积减产明显缓解国内锌锭库存压力，叠加下游逢低积极备货，周一SMM锌社库环比下滑1.43万吨至13.71万吨，锌去库节奏明显快于往年同期；LME锌库存高位缓步回落至23.99万吨，0-3月贴水38.02美元，外盘库存依然偏高。由于前期海外多头率先回归，内盘跟涨，锌现货进口动态亏损400元/吨左右，基本面略显内强外弱，仍推荐关注进口亏损扩大至1200元/吨附近时的跨市反套机会。

走势：从估值交易的角度看，锌价重心整体偏低，利于多头配置，经历恐慌性下跌之后，锌市资金拥挤度降低，旺季预期下，资金二次拉升难度较低，需求和降息的共振将决定此轮反弹高度，短线上方暂看2.45万元/吨。