中国银河证券研报表示，2022年上半年有色金属行业整体保持较强景气度，虽然2022Q2行业业绩增速的环比变化下行，但行业净利润增速的绝对值仍处于50%以上的高增长区间，且目前行业估值下行至2010年以来最低也已反应了有色金属行业盈利增长放缓的趋势，风险已大幅释放。

下半年美联储大幅加息与国内经济结构性景气，将放大有色金属的价格波动，盈利增长趋势或将进一步放缓，这使有色金属行业的行情更有可能以结构性的方式展开，高景气延续的细分子行业将有估值修复乃至估值抬升的机会。推荐下半年在需求驱动下景气持续的锂行业，锂价重新进入上涨通道，锂矿企业业绩有望继续大幅释放。

以下为其最新观点：

一、核心观点

（一）有色金属行业上市公司2022年上半年营业收入同比增长20.17%，归属于母公司股东净利润同比增长89.81%；2022Q2单季度营业收入同比增长14.88%，归属于母公司股东净利润同比增长71.36%

2022年上半年俄乌冲突的激化使全球通胀压力上行并扰动全球有色金属供应链体系，刺激了有色金属价格在2022年上半年前期继续上行。但能源价格上涨推动的超预期通胀令美联储不得以加快了政策紧缩的节奏，彻底转为鹰派连续大幅加息。市场担忧美联储持续大幅加息抑制经济动能下经济由“通胀”到“滞胀”的衰退，以及进入5月原油价格对有色金属大宗商品价格的支撑作用亦明显弱化，有色金属大宗商品价格在6月出现了明显的下跌。再叠加国内二季度的疫情封控限制了有色金属企业业绩的释放与去年同期高基数的影响，使2022年上半年有色金属行业整体收入与净利润虽有高增长，但业绩增速减缓。

（二）有色金属行业整体ROE环比继续上行，创下11年来新高

2022Q2有色金属行业整体ROE水平继续环比提升0.64个百分点至4.32%，创下2011年以来的新高。从杜邦分析的结果来看，销售利润率从5.31%提高到5.98%，影响ROE为0.48个百分点，是ROE提升的最核心因素。此外，有色金属行业整体资产周转率从2022Q1的0.32上升至2022Q2的0.35，提升ROE水平0.26个百分点。而有色金属行业整体权益乘数从2022年一季度的2.15下降到2022年二季度的2.09，拖累ROE下降0.10%。

（三）有色金属行业现金流状况大幅提升

有色金属行业2022Q2经营净现金流较2022Q1环比大幅增长98.63%，较2021Q2同比亦大幅增长225.80%；2022Q2经营性现金流量占收入比较2022Q1环比大幅提升6.41个百分点至9.64%，创下2012年以来二季度的同期最佳数据。由于有色金属行业的回款周期与季节性因素，有色金属企业在二季度的现金流往往要好于一季度，但2022Q2行业经营性现金流较2021Q2同比大幅增加仍显示了2022Q2有色金属企业的现金状况的改善。

二、投资建议

2022年上半年有色金属行业整体保持较强景气度，虽然2022Q2行业业绩增速的环比变化下行，但行业净利润增速的绝对值仍处于50%以上的高增长区间，且目前行业估值下行至2010年以来最低也已反应了有色金属行业盈利增长放缓的趋势，风险已大幅释放。下半年美联储大幅加息与国内经济结构性景气，将放大有色金属的价格波动，盈利增长趋势或将进一步放缓，这使有色金属行业的行情更有可能以结构性的方式展开，高景气延续的细分子行业将有估值修复乃至估值抬升的机会。推荐下半年在需求驱动下景气持续的锂行业，锂价重新进入上涨通道，锂矿企业业绩有望继续大幅释放，建议关注赣锋锂业（002460）、天齐锂业（002466）、中矿资源（002738）、永兴材料（002756）、西藏矿业（000762）、盛新锂能（002240）、融捷股份（002192）、江特电机（002176）。（000630）、南山铝业（600219）、神火股份（000933）、云铝股份（000807）。此外建议关注在欧洲能源危机与国内地方能源担忧下电解铝供应不确定性增加或将减产收缩，电解铝行业在价格与盈利见底后有望迎来景气反转，建议关注天山铝业（002532）、神火股份（000933）、云铝股份（000807）。

三、风险提示

1）国内疫情反复；2）有色金属价格大幅下滑；3）美联储加息超出预期；4）新能源汽车推广不及预期；5）有色金属下游需求不及预期。