近期铜价暴跌，接连打破重要支撑，最低下探至61000元/吨，主要原因是流动性收紧压制金融属性、供需基本面承压。中短期看，我们要关注国内需求，随着铜价的暴跌，会不会对消费产生正向作用，比如采购量明显增加增加，供需转为紧平衡或过剩幅度减少，这将会限制下行空间乃至反弹。反之，若需求仍起不来，之前支撑铜价的低库存因素就将转变，价格仍将继续回落，来找寻新的平衡点。

衰退预期发力

此次市场交易的主要逻辑是衰退预期，铜、原油等大宗被抛售印证着这种逻辑。引爆点是美国的持续高通胀，6月美联储加息75个基点，随后美联储的各位官员也表达了控制通胀的决心，过快的加息拖累需求，进而导致衰退，美联储主席鲍威尔的讲话也承认美国经济有可能陷入衰退，过去50年，美国有9次加息周期，其中有7次以经济衰退收场，美联储仅实现两次经济“软着陆”，衰退时期代表大类资产的CRB指数是有明显的跌幅的。二季报中我们对铜上次加息缩表周期的表现也做过复盘，上一轮的货币宽松的退出，整个周期很长，但此次很短，所以当时判断可能在短时间内走完一个大波动行情。

国内方面，随着疫情防控态势逐步向好，物流阻隔及出行限制持续缓解，加之呵护政策得以有效落地，经济增长动能将稳步恢复。房地产投资同比增速将温和改善，对经济的拖累明显弱化；基建投资将受益于稳增长诉求和地位的抬升而保持较高的增速水平；净出口方面，国内外经济形势对比将从上半年的外强内弱逐步走向外弱内强，期间出口增速将缓步回落。就国内政策而言，在海外需求面临萎缩的同时，国内经济内生增长动力的恢复尚待时日，政策对需求的呵护仍是稳增长目标达成的关键所在，因此政策调控中“稳”的重要性仍将位居首位。碍于外围环境的掣肘，以及货币政策的本身特征，货币调控仍将以结构呵护为重点；相较于此，稳增长的主要抓手依旧是财政呵护。

铜矿和精铜供应压力在下半年

国际铜业研究组织（ICSG）表示，2022年全球矿铜产量预计将受益于新建和扩建矿山的额外产出，加上疫情形势总体出现改善，全球铜市场预计将出现14.2万吨的过剩。但截至目前，矿端的增速有所放缓，据ICSG数据，1Q22全球铜矿产量增长约2.6%，其中，铜精矿增长2.2%，湿法铜增长4.7%。分国别来看，智利铜矿产量同比缩减明显，而秘鲁、印尼、刚果（金）则出现不同程度增长。在矿山增速放缓的局面下，加工费（TC）开始小幅下调。但节奏上看，今年下半年投放压力将逐步增大。

2022年海外新增项目较少，主要以复扩产为主，年初相关机构统计，2022年海外冶炼厂增量约40万吨，但能否达产还需要后续跟踪数据，毕竟不确定因素较多，目前最主要的就是俄乌冲突，统计表中包括俄罗斯的冶炼厂增量，欧美对俄罗斯的制裁会否使得本国减产也需关注。随着二季度冶炼厂检修的完成，供应增量加快释放。高盈利刺激之下，冶炼厂增产的积极性将较为强劲，且今年国内政策环境相对宽松，限电限产、环保及其他因素对生产的扰动将明显减弱。山东祥光已经复产，下半年集中检修减少，产能利用率将显著上升。疫情扰动等客观因素限制，国内冶炼新增产能释放有所推迟，大冶有色40万吨新增产能投放的时间预计要推迟至三季度甚至之后，其他项目多数也在四季度投放，产量释放的压力主要体现在四季度。

市场接下来重点关注需求

国内方面，近几个月来，中央、部委、地方已出台很多政策，也持续强调“抓落实”，但截止目前需求仍较差，还是要持续跟踪包括基建、地产销量、汽车等情况，以判断需求改善情况。海外需求方面，海外需求面临下滑风险，美国耐用品新订单增速放缓。美联储已经开启快速加息路径，美国房贷利率或因此上涨，房贷利率上涨会影响成屋销售，成屋销售又领先耐用品消费。整体看，美国或将步入衰退期，而国内下半年政策措施或将显现，经济或将边际复苏。

目光再转向国内，铜消费占全球近50%，边际变化将对全球供需平衡产生较大影响。国内铜终端消费主要集中在电力电缆、空调、汽车、房地产等行业。电力电缆占比接近5成，空调制冷占15%，汽车行业占比10%，建筑占比8%。铜价下跌刺激下游消费，但其延续性有待验证，SMM调研数据显示，近期国网、南网下单数量有限，年中产业链上下游资金压力较大，线缆企业在持续下跌的行情下观望情绪浓厚，使得线缆需求一般。漆包线企业成品库存较高，已消耗库存为主。铜杆下游在铜价回落后补库积极性较高，对于铜杆的需求量有所增长，但整体订单增量仍未及旺盛水平。

综上，中短期内我们要关注国内需求，当然也要关注美联储加息的节奏。前期因为疫情、以及高铜价，下游消费很弱，基建虽然增速很快，但是具体到铜消费上却是很差，铜的价格高，电网投资总量没增加，耗铜的量就会明显降低，其他行业也是如此。随着铜价的暴跌，会不会对消费、供应产生作用，比如采购量增加，供需转为紧平衡或过剩幅度减少，这将会限制下行空间乃至反弹。反之，若需求仍起不来，之前支撑铜价的低库存因素就将转变，价格仍将继续回落，来找寻新的平衡点。