当前高通胀预期支撑价格，国内社会库存累积低于前四年同期水平，库存较早出现拐点、持续去化，国内供需改善对价格的影响偏积极，但疫情管控升级、需求疲弱下继续推动价格上涨的驱动力有限，并且国内竣工、销售数据偏弱，2月新增社融回升不及预期，实体企业融资表现一般，高铜价对下游实体采购需求有一定的抑制，铜价继续冲高压力较大。短期多空交织下，铜价仍在高位区间震荡，短期难以走出单边行情。
一、通胀预期为价格高位运行提供支撑
俄罗斯事件下，天然气、原油等能源价格大幅上涨，全球的通胀预期抬升，十年期通胀预期在2.9%的高位运行，铜有较强的金融属性，且常被作为高通胀下资本优先配置品种之一，高通胀对铜价形成较强支撑。但另一方面，尽管美联储加息前进行了充分的预期引导，不过近期3-10年期美债收益率倒挂，以及高通胀下欧美发达国家PMI增速放缓，经济或存在一定的滞胀风险。铜价对美国经济增长和通胀数据敏感度较强，高通胀下经济的下滑或不利于市场的稳定和铜市的长期发展。
数据来源：SMM
二、国内疫情管控升级，需求疲弱下库存去化支撑铜价
截至3月25日，国内电解铜社会库存去化至14.88万吨，周环比减少13.7%；上期所总库存去化至10.2万吨，周环比减少21.2%。去库拐点提前主因在于：1、比价疲弱、进口亏损较大，进口对国内供应偏少，并且在出口利润刺激下冶炼厂计划一定量的精铜出口至海外。2、受疫情影响，物流不畅运输效率低。3、再生铜成本上升，替代效应减弱，市场对精铜需求量回升，一定程度上对冲疫情造成的精铜需求减量。总体来看，目前供需两弱，供应更弱。海外方面，LME铜库存转为小幅累积，LME0-3现货升贴水在海外供应回升预期下现货贴水扩大。不过2021年海外电解铜产量1460万吨，同比减少6.1%，短期海外产量回升预期有限，暂时还很难看到大幅交仓行为。
数据来源：SMM、ISCG
整体来看，全球高通胀支撑铜价，国内基本面方面，供需双弱，供应更弱，对铜价形成较强底部支撑，但目前中国作为铜最大的消费地，在疫情管控下，需求疲弱现实仍在，限制了铜价涨幅，铜价在上涨到73500元/吨后高价对下游采购有一定的抑制，叠加海外高通胀下经济增幅放缓，海外经济或出现滞涨风险不利铜价持续上涨。预计铜价运行区间72000-74000元/吨。
