关注冬奥会后需求释放，持续看好煤炭股稳增长&转型行情

本周动力煤价格受限价政策影响承压，各大煤企开始发文落实降价至900元以内。由于晋陕地方监管部门本周明确落实发改委稳价标准，产地价也快速向限价标准内靠拢。后期判断，短期内低温雨雪天气仍对电厂日耗形成支撑，下游复工加速，同时冬奥会进入尾声部分受限高能耗产业用电需求有望得到释放，整体耗煤需求仍有望偏强运行；产地供应在发改委保供要求下也将快速恢复，基本面或在淡季前迎来阶段性供需双强，且供给相对偏紧，对限价范围内的煤价形成支撑。因此我们预计政策驱动的煤价回落幅度有限。3月伴随气温回暖需求将季节性转淡，但供给端或将逐步收紧，安全生产将重回政策重心，高负荷生产强度或不可持续，生产强度或与需求相匹配，淡季煤价或平稳过渡。煤炭股行情来看，发改委稳价对市场有扰动，但动力煤现货价向上有政策天花板早已是市场共识，且对长协煤价影响有限，高长协煤企基本面仍保持稳定。煤炭板块投资逻辑或主要围绕“稳增长”与“转型”两大主线：“稳增长”方面，基建地产链条受益，利好煤焦钢产业链，且钢铁碳达峰延缓利好炼焦煤需求。此外，炼焦煤价格由市场决定，政策并不管控，所以炼焦煤板块仍具有明显弹性；“转型”方面，在碳中和背景下，煤企新增产能意愿明显下降，未来煤价将维持高位，内生增长不足，但外延式增长将成为主流，煤企高盈利有能力做转型，且未来机遇期就在未来5-10年之内。当前煤炭股低估值特征明显，在当前稳增长、宽信用的宏观政策预期下，我们认为煤炭板块具备较高配置价值，看好板块估值修复。业绩稳健且高分红受益标的：兖矿能源、中国神华、陕西煤业、平煤股份；具有成长性预期受益标的：山西焦煤、晋控煤业、盘江股份、淮北矿业；新产业转型标受益标的：电投能源、靖远煤电、华阳股份、山煤国际、金能科技、中国旭阳集团（H股）；债务重组受益标的：永泰能源。

煤电产业链：本周动力煤价逐渐回落，产地加速落实限价标准

本周（2022年2月14日-2月18日）动力煤价格受限价政策影响承压，各大煤企开始发文落实降价至900元以内。由于晋陕地方监管部门本周明确落实发改委稳价标准，产地价也快速向限价标准内靠拢。基本面来看，需求方面，本周下游复工节奏加快，工业用电负荷逐渐恢复，同时全国范围内低温天气持续，电厂日耗回升。由于下游对煤价普遍观望，采购节奏放缓，电厂主要以长协采购及消耗库存为主；供给方面，本周产地端开工率提升，产能逐步恢复释放。基本面整体逐渐呈现阶段性的供需双强。

煤焦钢产业链：本周双焦持稳，关注冬奥会后需求释放

焦炭方面：本周焦价持稳运行。需求方面，下游钢厂节前集中补库已基本结束，库存已在历史高位，华北地区钢厂冬奥会期间限产已逐步落实，开工率低位运行，需求整体偏弱；供给方面，焦企开工率本周略有下滑，但相对弱需求短期供给偏宽松。焦煤方面：本周焦煤价格维持稳定。需求端，焦钢企限产力度加大，叠加下游高库存影响，焦煤采购节奏放缓；供给端，节后产地已陆续复产，供应逐渐恢复正常释放。焦煤基本面短期供给略有过剩，焦煤价格开始承压下行。当前需关注冬奥会后钢企限产放松所带来的需求释放预期，本周唐山高炉开工率低位略有回升，考虑到宏观经济稳增长调控有望拉动基建并维稳地产，后期煤焦钢产业链需求释放相对乐观，焦煤有望重回紧供给基本面。

风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险