公司是钒业龙头，未来产能有望达到6万吨，市占率40%。目前公司拥有五氧化二钒产能2.2万吨，采用钠化提钒技术，产品以钒铁、钒氮合金为主，也生产钒铝合金以及高纯五氧化二钒（电解液）；正在收购的西昌钒制品有限公司100%股份，收购进展顺利，预计四季度并表，产能1.8万吨，采用钙化提钒技术。2021年9月6日，公司公告与四川德胜集团合资建设产能2万吨/年五氧化二钒的钒渣加工生产线。如果一切顺利，公司将在2022年拥有6万吨/年五氧化二钒产能，预期国内市占率达到40%左右，成为行业的绝对龙头。

储能领域：打开钒需求的新空间。钒的需求结构比较稳定，主要集中在钢铁行业，占90%左右。钒电池行业已经处于商业化应用前夕，有望成为新的需求增长点，未来5年有望成为钒电池爆发第一阶段。按照1GWh钒电池需要1万吨氧化钒计算，假设2025年新增钒电池装机量为4GWh，新增需求量4万吨，对供需平衡表形成较大的冲击。我们预计，随着储能发展带动钒电池的应用渗透率提升，钒有望成为继锂钴镍之后能源金属。

钛白粉业务：兼具硫酸法和氯化法。目前公司拥有钛白粉产能23.5万吨。其中钛白粉方面，重庆钛业具备硫酸法钛白粉10万吨/年，攀枝花东方钛业具备硫酸法钛白粉12万吨/年，氯化法钛白粉1.5万吨/年，共计23.5万吨/年钛白粉产能。公司计划建设6万吨氯化法钛白粉工艺线，远期规划氯化法产能至20万吨。钛渣产品方面，公司具备酸溶钛渣产能20万吨/年的能力。公司是国内五家具有氯化法钛白粉生产能力的企业之一，更是少数具有“硫酸法+氯化法”钛白粉产品的生产企业。

首次覆盖，给予 “买入”评级，目标价9.9元。我们认为，随着钒电池应用的推广，钒行业需求结构正在发生改变，一方面使得钒价上涨，另一方面可以提升行业在二级市场的估值。综合测算，预计2021-2023年公司净利润分别为13.58/28.15/38.21亿元，对应EPS分别为0.16/0.33/0.44元，对应当前股价PE为27.7/13.37/9.85倍，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价9.9元，对应2022年市盈率30倍。钒电池在储能领域的大放异彩，将使得公司成长为千亿市值的公司，成为钒电池行业的赣锋锂业！

风险提示：钒电池推广不及预期；钒价需求持续下滑；公司新项目落地不及预期