报告要点

盐湖占全球探明锂资源近六成，未来动力、储能TWh 时代的供应基石。盐湖多形于高海拔、干旱或半干旱气候、湖相沉积的封闭盆地，全球四大成矿区包括南美安第斯山脉、美国西部、西亚死海、中国青藏高原，其中一部分为干盐湖。盐湖锂资源主要蕴藏在晶间卤水和地表卤水之中，来源于远古海洋沉积、河流长期汇入或地下热泉带出，常与钠、硼、钾、镁相伴生，但并非所有盐湖都含锂。我们认为，鉴于盐湖类型锂资源占全球探明锂资源的58%， 其资源总量庞大且查明率依然较低、单体项目的储量规模通常可观、生产成本低，因此适合作为TWh 时代全球锂资源供应的基石，但与静态的硬岩锂矿不同，盐湖卤水具备一定的动态流动性，因此可持续的抽卤开采需要详尽的水文模型。

技术进步将提高盐湖提锂的供应占比，建议因地制宜、渐进采用。我们认为：

(1)无论硬岩锂矿还是盐湖卤水锂，均属于低品位矿种，因此不简单等同于铁矿石的“品位即王道”，可采性、提取工艺在很大程度也将决定生产成本；(2)锂尚是一个年轻的行业，从西澳锂矿50~75%的选矿收率、全球盐湖约40%的整体一次收率即可看出，提锂技术的提升空间广阔；(3)目前盐湖提锂的经典路线是利用盐田系统，先析钠、提钾、再从老卤中提锂，镁锂分离+浓缩技术则“因湖而异”，老卤提锂的优势在于可在锂的富集、部分除杂过程中充分利用矿区丰沃的太阳能和风能，从而实现相对硬岩锂矿的低成本，但关键掣肘在于需建设大面积的盐田、一次收率低、尤其晒卤周期长达12~24个月，导致扩能进度难以跟上需求爆发；(4)向前看，伴随各类吸附、膜分离浓缩、萃取技术的成熟，将逐步推动盐湖提锂转向“连续工业化生产”，以锂为主产品的盐湖项目也将更加普遍；未来“原卤提锂”等新一代技术成熟商业化，将显著提升全球盐湖的生产效率及产量份额，带来锂资源供应的革命。

青海盐湖走向成熟、西藏盐湖立标杆，肩负保障中国锂资源供应安全之重任。

在中国本土的锂资源潜力中卤水锂占比高达79%，盐湖主要分布在青海和西藏，四川达州和湖北潜江则拥有气田深部卤水。经过近二十年的技术迭代、工艺磨合和持续投入，青海各主力盐湖均已突破高镁锂比卤水提锂，察尔汗(吸附+膜)、东台(电渗析)、西台(煅烧转向膜法)、一里坪(膜法梯度耦合)的工艺路线基本定型，并持续优化。我们认为，受益于完备的电力、淡水、天然气、道路等基础设施保障，成熟的建成盐田系统，青海盐湖提锂不仅迎来长期耕耘的收获，还将加快建设世界级盐湖产业基地、拥抱更大的发展机遇，其中察尔汗和西台有望成为增量主体。同时，西藏盐湖作为一块处女地，其锂浓度普遍更高、开发潜力宏大，尽管高海拔、条件艰苦，且受到电力、生态环保的掣肘，全面开发尚早，但我们看好扎布耶作为标杆项目将取得积极进展，而基于青海的技术和经验也在外溢，助力打开西藏盐湖的聚宝盆。整体而言，我们预计2020-2025 年中国盐湖提锂的总产能有望从10 万吨大增至2 2 万吨。

投资于“硬资源”。锂行业正处于全球能源革命带来的超级需求周期之中，我们继续看好锂板块整体的投资机会，建议关注拥有“硬资源”的生产商，标准为：一线资源在手、产能在线-可享受即期的价量红利、具备长足扩能潜力。

风险提示： 1、若全球锂矿供给释放超预期、新能源汽车推广低预期，将导致锂产品价格中枢下滑；2、汽车芯片短缺、经济基本面风险拖累全球新能源汽车的销售。