事件：8 月27 日发改委印发《关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知》，部署各地完善电解铝行业阶梯电价政策，进一步健全绿色价格机制，推动电解铝行业持续提升能源利用效率、降低碳排放强度。具体要点：

(1)继续实行阶梯电价政策，按电解铝企业铝液综合交流电耗对阶梯电价进行分档，2022/2023/2025 年分档标准分别为13650/13450/13300KWh/t，铝液综合交流电耗每高于分档标准20KWh，铝液生产用电量加价0.01 元/KWh。

(2)鼓励电解铝企业提高风电、光伏发电等非水可再生能源利用水平。电解铝企业消耗的非水可再生能源电量占比超过15%，占比每增加1 个百分点，阶梯电价加价标准相应降低1%。

(3)执行阶梯电价政策形成的加价电费，由省级发展改革部门统筹管理使用，重点用于支持高耗能行业节能改造和转型升级。对拥有自备电厂的铝企，要切实加强加价电费收缴工作。严禁各地对电解铝行业实施优惠电价、组织电解铝企业电力市场专场交易等，已经实施和组织的应立即取消。

电解铝继续实行阶梯电价，利好头部企业。我们认为本次文件是对前期政策的完善(2013 年已执行阶梯电价政策)，铝液综合交流电耗标准较原标准的要求有所提高。自2022 年起行业平均用电成本将出现抬升，目前中国宏桥、云铝股份、神火股份、中国铝业等主流上市公司铝液综合交流电耗均低于2022 年标准，即对中小铝厂的影响更大，利润空间或被压缩，利好头部企业。

推动电解铝用电结构转型，减少碳排放。鼓励电解铝企业提高风电、光伏发电等非水可再生能源利用，非水可再生能源电量占比超过15%的可按阶梯电价对电价调降，我们认为目的主要是推动电解铝行业用电结构优化，提升能源利用效率。同时，征收的加价电价部分也主要用于省内高耗能行业的电力改造。

严禁对电解铝行业实施优惠电价，或有电价上行风险。通知要求对拥有自备电厂的铝企加强加价电费收缴工作；严禁各地对电解铝行业实施优惠电价。部分企业的优惠电价有上调风险，但目前尚未有具体的政策细节。

限电+减排持续扰动供给，需求整体稳定，持续看好铝价上行：能耗控制、限电持续扰动电解铝供给，截至8 月，电解铝产能减产已达243 万吨/年，其中因减排和限电影响超过173 万吨/年；近日，新疆昌吉州亦开始要求电解铝企业控制能耗总量。我们预计限电和能耗控制仍将延续，新建产能亦将受到影响，全年电解铝产能释放将不及预期。长期来看，电解铝产能红线将限制行业长期供给。

年内下游需求整体稳定，地产竣工仍处上行周期；截至8 月26 日，全国电解铝现货库存75.4 万吨，处于近年来同期低位；供需共振，继续看好铝价上行。持续推荐神火股份、云铝股份、中国宏桥。

风险提示：电价政策调整风险；铝价涨幅过高抑制下游需求风险。