SMM 12月10日讯：

进入2021年后，沪镍价格虽冲高回落，但日度涨跌幅却多次领跑基本金属。期镍走势不但受到交易者的关注，其现货市场也是热闹非凡，其中俄镍更是出现了一货难求的局面。而也正因为现货价格的强势，也令沪镍合约重新出现了BACK结构。

首先在需求方面，通过SMM调研了解，电解镍的刚需下游合金铸造及特种钢领域目前仍是稳定排产，大多企业在2020年10月份起基本已开启满产模式，因此实际需求进一步提升的可能性有限。

目前现货买家的积极采购，更多是考虑到了春节前的备货。国内疫情的不确定性及临近春节的物流问题，都使得春节期间连续生产的合金特钢厂家加大了备货意愿。而电镀方面则由于分布零散、以中小企业居多且春节期间或将暂停生产。因此并未表现出同等的需求活力，使得部分住友、挪威等电镀用镍甚至流入了合金厂的采购范围中。

如果说合金与特钢领域的需求使得国内不断降库，俄镍价格水涨船高，令进口窗口打开均在情理之中。那么在保税区和LME仓库不断高垒的库存为什么没有快速进入到国内？沪镍的Back结构将延续至何时？上期所仓单目前仅余的13740吨（截止2021.1.13），后市是否有挤仓风险呢？

SMM为您深度分析如下：

本文逻辑

首先我们从进口比价来看，虽然窗口打开，但这仅仅是纸面上的盈利。不考虑到临近交割的沪镍01及02合约，若贸易商直接买伦镍抛沪镍进行套保，头寸上仍有千元以上亏损。因此只有确保进口的俄镍，在现货市场以高升水出售，才账目上的实际盈利。这也就是为什么近期市场上有贸易商去保税区拉货，但需要提前预售。

另外我们需要考虑到前文所提到的下游消费因素。春节将近，刚需客户在完成备货后还能否维持当下交投热烈的景象仍是未知之数。若保税区的货物大量进口，势必将使得现货升水折价。只要期货上伦强沪弱的局面没能反转，那么贸易商就无法将自己的成本在期货上完全保值。因此虽然保税区仍有提单到港、美金货preium也在悄然涨价。但SMM分析认为，进口商仍多持观望态度，仅有可被终端消化的货量可以进入国内。

接下来我们再看一下期镍的结构及持仓情况。目前上期所仓单目前仅余的13740吨（截止2021.1.13），其中上海最大的交割库中储大场的仓单已不及江苏库的仓单量。由于现货市场的紧俏，使得江苏仓库的博峰镍作为俄镍的替代品也正在不断被提货出库，而之前无人问津的宁波库俄镍亦被流转至现货市场。

SMM认为后续SHFE仓单的来源仍将是市场的主要担忧。首先新疆冶炼厂目前也几无厂内库存，虽然在产的镍板将陆续交付与长协贸易商，但受制于产能预计补给有限。甘肃金川电解镍、电积镍正在不断供给终端，且升水幅度同样居高不下。电积镍用于仓单交割或许也只能等到春节之后。镍豆方面，目前则受制于现货升贴水飘忽不定，交割细则仍需供需双方的磨合与市场的认可，预计短期难以落地。综上SMM认为，至少春节前交割品和持仓比例不对称的问题将持续存在。期镍合约之间仍将继续维持Back结构，直至在期货上伦强沪弱的格局彻底改变。

最后我们再看一下，类似于2019年出现的期货逼仓的情况是否可能出现。

首先逼仓是非法的行为，指期货交易者或客户利用资金优势，通过控制期货交易头寸或垄断可供交割的现货商品，故意抬高或压低期货市场价格，超量持仓、交割，迫使对方违约或以不利的价格平仓以牟取暴利的行为。

且退一步来说，以目前基本面情况，多头逼仓空头也较难以实现。首先是保税区的2万余吨纯镍正在择机进入国内。再者，沪镍主力月尚在03合约，即将交割的01合约持仓量约为7248手，春节前交割的沪镍02合约目前持仓21486手，不出意外的话，均能顺利交割。值得关注的是的沪镍03主力合约的182424手持仓，若不能准备足够的交割品，预计春节前需提前移仓。但受制于目前的Back结构，03与04合约倒挂约300元/吨左右，移仓将接受一定的损失。但如果真的发生逼仓的情况，伦强沪弱的势必反转，那么保税区的纯镍将更容易进入国内，交割品不足的矛盾届时自解。此外，考虑到保税区的货物，大多均是2020年的俄镍长单，持货商出于回笼资金的考虑，将货物进口变现也仅仅是时间问题。

综上所述，SMM分析认为：沪镍逼仓的情况难以成行，保税区的货将择机进口；交割品不足的隐忧仍存，Back的月差结构仍将继续扩大，直至伦强沪弱的格局反转；镍价基于电解镍现货供不应求及降库之势的表现出利多因素，后市可关注国内月差套利、内外盘套利机会。

【更多内容请订阅SMM镍研究组产品《中国镍铬不锈钢产业链常规报告》、《中国镍铬不锈钢产业链高端报告》，获取最新镍矿、镍生铁（中国+印尼）、电解镍、硫酸镍、铬矿、铬铁、不锈钢（中国+印尼）相关数据分析及行情解析！订购、试阅请致电021-5166 6780 QQ ：2880505538，联系人：赵明】