央行政策公告曾被视为市场走势的规则手册，但在如今已不再引起交易员的共鸣。 以美联储周三的加息为例。美联储将其主要基金利率上调了25个基点，达到2007年以来的最高水平，继续抗击通胀。 然而，标普500指数却创下了五个月来新高，因为交易员们坚定地认为，这个全球最有影响力的央行将很快改变政策。 与此同时，随着经济周期的转变，政府债券市场继续消化年底前降息的预期。 在欧洲，欧洲央行周四宣布大幅加息50个基点，并承诺将在3月及以后继续上调利率。 但欧元区市场也出现反弹。欧洲斯托克600指数触及去年4月以来的最高点，德国10年期国债收益率下滑23个基点，创近一年来最大跌幅。意大利国债收益率也出现自欧洲央行在2020年新冠疫情危机期间推出紧急刺激措施以来的最大单日跌幅。 富达国际宏观和战略资产配置全球主管Salman Ahmed对此表示：“现在市场似乎在说，‘你现在可以说你想说什么，但我们知道你会改变态度的。’” 相背而行 投资者的回应似乎表明，对于已经被通胀见顶的信念所驱动的市场来说，央行现在承诺的一切都无关紧要。市场还预计，加息的滞后效应将放缓全球经济，这两种情况都将迫使今年晚些时候逆转加息路径。 美联储主席鲍威尔周三曾表示，“我只是不认为我们今年会降息”。欧洲央行行长拉加德也指出，“我们还有更多的工作要做，我们的任务还没有完成”。 然而，交易员预计，美联储将在年底前至少降息两次。尽管欧洲央行的表态似乎很鹰派，但市场仍将其对关键利率的预期从周四早些时候的3.4%下调至3.25%左右。 双线资本副首席信息官Jeffrey Sherman对此表示：“你现在看到的是，市场在说，好的，美联储将加息，但最终，它需要在某个时候回落。” 目前，美国整体通胀率已从去年的40年高点降至6.5%。而在俄乌冲突引发能源危机后，欧元区上月整体通胀率至少放缓至8.5%。 10年期美国国债收益率今年迄今已下降了50个基点，至3.3%左右，而去年则飙升了236个基点。 理由充分 央行行长们拥有充分的理由采取鹰派态度，但繁荣的市场可能会破坏他们的紧缩努力。 景顺多资产基金经理Sebastian Mackay表示：“它们听起来仍然相当鹰派，但市场并不真的相信它们。” “就(央行)鹰派态度对市场的影响而言，这种影响已明显减弱，”他补充道。 市场还预计，主要经济体的降温程度足以促使央行停止加息，而不会陷入可怕的衰退。 与此同时，本周央行会议后的价格走势延续了长达数月的跨资产涨势。 自今年年初以来，标普500指数和欧洲斯托克600指数分别上涨了8%以上。美国银行汇编的一项美国国债指数上涨约3%。与此同时，英国国债债券收益率也大幅下跌，此前英国央行周四再次加息，但暗示其抗击高通胀的态势正在逆转。 风险资产通常不会随着政府债券一起上涨，投资者通常利用政府债券来保护他们的投资组合免受经济衰退的影响。不过，汇丰银行资产管理部门首席全球策略师Joseph Little表示，市场在某种程度上设法为“世界上所有最好的因素”定价。 Little表示，由于预计能源价格冲击和新冠疫情导致的供应链问题“变得更加温和”，政府债券的息票支付受到通胀的实际侵蚀，债券价格上涨。他补充道，股票和企业债券预计，通胀缓解将“有利于企业利润”。 然而，有部分投资者依然认为，市场低估了存在时滞性的货币紧缩的全面影响。富达的Ahmed表示：“必须有人为这种紧缩政策付出代价。”

当地时间周五（1月20日），美国前财政部长萨默斯在瑞士达沃斯经济论坛上警告，对通胀采取温和措施将重蹈上世纪70年代的覆辙，经济陷入衰退的深渊，并对所有劳动人民产生不利影响。 萨默斯这番话是对国际货币基金组织（IMF）前首席经济学家Olivier Blanchard等建议的回应，Blanchard建议美联储将通胀目标从2%提升至3%。 萨默斯驳斥了提高通胀目标会有益于经济的看法，他认为，这是一个代价高昂的错误，最终会产生负面影响，就像上世纪70年代那样。 美联储主席鲍威尔多次明确表示，该央行没有计划改变2%的通胀目标。 萨默斯警告称：“央行在这个时候上调通胀目标将是一个严重的错误。美联储一再强调将通胀控制在2%的承诺，若在未能实现目标后选择放弃，将对其信誉造成非常严重的损害。如果你能调整一次，就能调整第二次。” 他补充道，事实情况是如果不能应对通胀，很可能在某个时间出现更严重的衰退。 美联储去年采取了上世纪80年代以来最激进的货币政策，以应对四十年来最高的通胀率。近期数据表明，美国通胀压力已有所缓解。 上周公布的数据显示，美国12月通胀率进一步放缓至6.5%，创下2021年10月以来的最低水平，但仍是美联储2%目标水平的三倍多。 萨默斯对此表示：“欣慰不能变成自满，通胀确实下降了，但就像之前的暂时性因素导致通胀上升一样，暂时性因素也导致了我们所看到的通胀下降。正如在许多旅程中一样，最后一段往往是最艰难的。” 萨默斯称：“我们必须坚持到底，因为如果允许通胀回升，不仅会危及物价稳定，以及一些最低收入人群的生活，还会给周期性稳定带来非常大的风险。” 萨默斯还批评了各国央行在新冠疫情期间实行量化政策，称这增加了纳税人的负担。他表示，美联储目前资产负债表上按市值计算的损失约为8000亿美元。 萨默斯称：“回想起来，我认为这是非常有问题的。除了考虑量化宽松的刺激作用，我们还需要关注量化宽松的资产负债表债务期限方面。”

日本央行行长黑田东彦周三表示，日本央行将维持宽松的货币政策，以维持2%的通胀目标和工资增长。黑田东彦发表的言论反驳了市场一直以来的猜测，即日本央行可能会加入世界主要央行的行列，收紧货币政策，以对抗10年来的高通胀。黑田东彦表示，尽管通胀和疫情等不确定性仍然存在，但在宽松货币条件的支持下，日本经济今年将稳步增长。 日元大幅反弹加剧了不确定性，因市场猜测日本央行可能开始放弃其超宽松的货币政策，此前日本央行上月扩大了10年期日本国债收益率上限。 因市场对日本央行可能退出宽松政策的预期升温，日元周二升至七个月来高位，美元兑日元跌至129。上周末有媒体报道称，日本央行将在1月份上调通胀预期，以显示2023财年和2024财年的通胀接近2%的目标，这进一步推动了日元的上涨势头。

欧洲央行行长拉加德在采访时表示，欧洲央行必须继续加息，这是抑制通胀飙升所必需的。 拉加德接受了克罗地亚媒体采访，当地媒体于周六刊登了采访，克罗地亚将于1月1日加入欧元区，成为该货币联盟的第20个成员国。 拉加德称：“目前，欧洲央行必须提高政策利率，以遏制通胀，并使回落至2%的目标水平。这一过程至关重要，因为如果我们允许通胀经济中根深蒂固，情况会更糟。” 为了应对创纪录的通胀率，欧洲央行不得不采取该央行史上最有力的货币紧缩政策。今年7月至今，欧洲央行共进行了四次加息，累计加息250个基点。包括拉加德在内的政策制定者均表态称，还将进一步加息。市场和经济学家预计，欧洲央行将在未来两次会议上均加息50个基点。 拉加德援引欧洲央行最新预测称，尽管加息举措正值欧元区经济陷入低迷之际，但如果没有额外的冲击，衰退可能是短暂和轻微的。 拉加德强调了欧洲央行对通胀的密切关注，她表示：“我们不能让通胀预期失去锚定，也不能让工资产生通胀效应。我们知道工资在上涨，可能比预期的速度快，但我们必须警惕，不要开始助长通胀。” 下周五，欧盟统计局将公布欧元区12月CPI初值报告。欧盟统计局12月中旬公布的数据显示，欧元区11月调和CPI终值同比上升10.1%，相比初值10%略有上修，较10月的10.6%有所放缓，但依旧处于高位，是欧洲央行2%目标的5倍。

日本央行行长黑田东彦因其出乎意料的政策决定而面临越来越多的批评，几位著名经济学家称这对日本央行的信誉造成了打击，以及交易员们争相测试日本央行关于债券收益率的新红线。 据了解，日本央行意外表示将允许10年期国债收益率上限从此前的0.25%上升至0.5%，而这个出人意料的决定令经济学家和投资者措手不及，导致日元兑美元汇率和全球债券收益率一同飙升，而股市则朝着相反的方向下跌。 图1 周三，日本两年期国债收益率自2015年以来首次攀升至正值，部分原因是交易员开始消化日本经济正常化的预期，尽管黑田东彦在前一天的新闻发布会上反复表示，不会考虑退出刺激计划。 但这一突然举动让观察人士想起黑田东彦在日本央行任职之初经常带来的惊喜。黑田东彦在2016年1月决定引入负利率的几天前，他还在议会上表示不考虑此举。 日本央行前执行董事Kazuo Momma表示，对日本央行在周二政策决定的市场反应暴露出收益率曲线控制(YCC)政策的不利影响，因为市场参与者倾向于在有迹象表明会采取行动时就对变化进行定价。去年，在澳洲联储被迫放弃其YCC政策之前，也出现了这种趋势。 Momma称：“这给日本央行的沟通带来了巨大问题，YCC之所以引发如此多的猜测，是因为改变的决定必须出人意料。日本央行下一步可能会考虑取消这一政策。” 面对引发市场押注激增的类似风险，其他央行有时也会选择全力以赴。例如，2015年1月，瑞士央行在没有任何警告的情况下放弃了对瑞士法郎的上限，此举在金融市场引发了冲击波，给银行造成了损失，并导致一些外汇交易员破产。 市场反应 日本央行观察人士在该决定公布后的研究报告中充满了震惊。在会议前接受调查的47位经济学家中，没有人预计该央行将把利率区间扩大至0-0.5%。目前市场参与者的定价已经超过了新的上限，掉期交易接近0.8%。 图2 其中包括三菱UFJ研究咨询公司的Shinichiro Kobayashi在内的日本央行观察人士表示，黑田东彦似乎在没有提前预警的情况下改变了近期的政策指引，这是错误的。 Kobayashi表示：“没有人会再相信黑田东彦知事说的话了。这对日本央行来说是一个巨大的损失。” 市场对日本央行沟通方式的质疑日益加剧，可能会使黑田东彦及其继任者避免基于投机而非政策指导的强劲市场压力的努力复杂化。 此外，考虑到日本企业和个人是海外资产的主要买家，而日元是重要的全球融资货币，这对全球市场都有影响。 还有一些经济学家曾表示，日本央行下一步可能需要取消对收益率曲线的控制，以避免在政策正常化过程中出现市场反复动荡。 对此，黑田东彦在周二的新闻发布会上为此举进行了辩护。 黑田东彦称:“有些人说他们深感背叛。但我们实施货币政策是为了尽快实现我们的价格稳定目标，同时考虑到金融市场、经济和通货膨胀，因此，如果这些领域发生变化，我们做出反应是很自然的。” Momma也称，扩大交易区间的逻辑对于改善市场功能是合理的，但很难理解为何日本央行等了这么久才解决一个存在的问题。 同时，国际货币基金组织(IMF)日本事务负责人Ranil Salgado也表示，考虑到对债券市场功能的担忧，日本央行此举是明智的。但他也暗示，此次会议传达的信息并不理想。 Salgado称:“就调整货币政策框架的条件提供更清晰的沟通，将有助于稳定市场预期，增强日本央行实现通胀目标承诺的可信度。” 受益于此次调整的BlueBay资产管理公司(BlueBay Asset Management)首席投资官Mark Dowding预计，随着收益率继续上升，日本央行将在3月底前将收益率上限提高至75个基点，并加大了该公司的短期利率头寸。 Dowding称："未来还会有更多，在日本，风险回报仍然很大程度上倾向于高收益率，而不是低收益率。” 此外，日本央行周二在解释此举时还表示，收益率曲线的过度扭曲有损害经济活动的风险。 对此，三菱的Kobayashi表示，自2016年9月推出YCC以来，它一直在扭曲市场，日本央行的解释并不合理。 他说，更有可能的因素是政治压力，以及希望在美联储开始降息之前采取行动，并补充道，日本央行可能希望在日元没有走软的时候采取行动，以避免给人以日元为目标的印象。 值得一提的时，在会议召开前的几个月里，黑田东彦曾表示，收益率曲线的形状是合适的。此外，他还将扩大收益率区间等同于加息，这一结果将使日本从疫情中复苏面临危险。 不过，黑田东彦也多次表示，日本央行正在密切关注政策的副作用。 最后，其他一些日本央行观察人士目前正在重新考虑他们的政策预测，并提前考虑政策变化的时机。 高盛指出，下一步可能是放弃负利率。同时。Kobayashi也成其还看到了明年夏天左右它们将被丢弃的可能性。 可以肯定的是，当黑田东彦在4月份被新行长取代时，日本央行有机会恢复其信誉。 Kobayashi表示:“新任央行主席不能在上任之初就冒险出现这样的意外。这样风险太高了，因为一个意外就可能会影响他们五年任期的剩余时间。”

无论从哪个角度看待日本央行将10年期日本债券收益率上限提高一倍的决定，这一举措都有可能在全球市场引发反响。这是因为日元是世界上最重要的融资货币之一，为全球的“套利交易”提供了基础。 多年来，日元一直是最廉价的货币之一，日本央行为抗击国内通缩，将利率维持在零以下，并控制债券收益率。这导致日元兑美元汇率在今年早些时候跌至1990年以来的最低水平，但在日本央行决定上调10年期日本国债收益率上限后，日元在周二大幅上涨。此举令日元作为廉价融资货币的地位受到质疑，并可能引发全球资本的大规模重组。 Newedge Wealth LLC高级投资组合经理兼固定收益主管Ben Emons表示：“日本央行震惊了市场，但套利交易并未完全结束。日本利率仍然为负，日元今年迄今仍然疲软，然而，主要的含义是日元和美国10年期国债之间的联系将发生变化。这意味着日本投资者对美国国债的需求将减少。” 随着日本政府债券利率提高，资金有可能从外国投资中撤出，投入日本市场。这可能会加剧人们的担忧：在通胀上升、对大型投资者提出新的监管要求、或许还有来自日本国债的新竞争之际，谁将购买美国国债? 不过，目前尚不清楚全球金融体系中仍有多少日元套利交易。据说，自2008年金融危机以来，随着各大央行设定的利率趋近于零，套利交易已不再受欢迎。不过，今年此类交易可能再度复苏，因为在其他央行采取行动抑制通胀之际，日本央行仍在继续实施其收益率曲线控制(YCC)政策。 美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示，对冲基金今年早些时候加大了对日元的看空押注，但在日本财务省似乎出手干预汇市以提振日元后，对冲基金纷纷撤离。在多分析师预测日本央行将在新的一年改变政策的情况下，日本央行放松收益率曲线控制的决定比预期来得早。 Spectra FX Solutions策略师Brent Donnelly表示:“美元兑日元主要有一些残留因素。但我认为，人们对2023年上半年政策转变的预期已经足够多，其中大部分都被解除了，而且日本财政部的干预让很多人感到害怕，所以一些人已撤资。” Donnelly补充称:“虽然将日本央行此举视为一个分水岭令人兴奋，但也许这只是YCC缓慢而艰难的放松过程的另一部分。由于对日本央行或日本财务省没有什么可期待的，美元兑日元现在应该回到美元的故事，而不是日元的故事。”

12月20日，日本央行无疑引爆了2022年最后的一颗全球政策“惊雷”，几乎没有人能想到，明春即将离任的日本央行行长黑田东彦，会在任期即将结束前突然“唱上”这么一出轰动全球市场的“大戏”。而且偏偏挑了这么一个时候——再过几天，欧美市场就将迎来圣诞假期。 相信在过去这几个小时里，很多原本尚在午夜被窝中的华尔街交易员，会被同事们的电话铃声惊醒，然后两眼迷糊地打开电脑，最后被日元、美股期货、美债等标的的剧烈波动吓坏。 事实上，一些年长的交易员已从今天的波动中，联想到了1989年的一段“圣诞往事”——当时在西方圣诞假期里，日本央行玩了一出加息，给了欧美交易员一个大大的“surprise”。 “大约是33年前的这个时候，日本央行也曾对美元兑日元汇率感到不满，然后在圣诞节那天将利率上调25个基点至4.5%，”澳大利亚联邦银行固定收益和货币策略主管Martin Whetton就翻出老黄历表示。 那么，今日日本央行究竟做了什么？为何全球金融市场的反应会如此巨大呢？在此，我们简要解答市场上可能存在的四个主要疑惑。 问题①：今日日本央行究竟做了什么重大决策？ 日本央行今日引发市场波动的主要转变，就是意外宣布修改收益率曲线控制计划(YCC)，将收益率目标从±0.25%上调至±0.5%左右。 可能有金融小白看了上面这段文字依然一头雾水。那么我们用一张直观的图表来说话 ：日本央行之前的YCC政策，是把10年期日债收益率限制在0.25%以内，也就是图中箭头的初始位置，而如今，日本央行把这一限制放宽到了0.5%。 自2016年以来，日本央行就一直将基准10年期日本国债收益率的波动目标区间设定在零附近，并将此当做一种维持整体市场低利率的手段。 而众所周知，一国基准的10年期国债收益率往往是该国借贷成本的关键标杆。日本央行通过坚定捍卫10年期国债收益率的承诺，能够起到锚定的作用，间接帮助把日本借贷成本维持在世界低位。 很显然，日本央行今日放宽YCC政策的范围，虽然绝不等同于加息，但是确实能在短时间立竿见影地起到“类加息”的效果 ——这从10年期日债收益率的波动中反映得就非常直观，日本央行决议公布后，10年期日债收益率迅速从原先的0.25%飙涨至了0.45%上方。至少就10年期日债收益率而言，几乎相当于几分钟内就“加息”了约25个基点。 同样，在日本央行决议公布后，很多人可能光光关注了日股的暴跌，但其实，日本银行股在今日盘中逆势出现了飙升。日本最大的银行三菱日联金融和三井住友金融一度上涨超过8%。这是因为，今日日本央行的意外举措对这些金融公司来说是一个积极信号，这些公司的利息收入多年来被日本央行的低利率政策长期压垮。 问题二：是什么导致今日日本央行作出了这一决定？ 那么，究竟是什么原因导致长期秉持鸽派立场的日本央行在今日突然决定修改YCC政策了呢？ 有部分市场人士在日本央行决议后曾认为，日本央行今日作出转变是基于汇率的原因——日元年内仍是最为疲软的G10货币，但我们认为不是。 道理很简单，日本央行在今年9/10月份日元汇率跌得最惨的时候都没有祭出这一大招，而如今在日元已经于第四季度出现大幅反弹的背景下，就更没必要了。 事实上，如同日本央行所言的，导致日本央行作出这一转变的，可能就是债市本身。 日本央行在日内的声明中表示，决定调整对收益率曲线的控制，是为了改善市场功能，并鼓励整个收益率曲线更平稳地形成，同时保持宽松的金融环境。通过这些步骤，日本央行将致力于在这一框架下加强货币宽松的可持续性，以实现价格目标。 日本央行在周二的决策声明中没有把通胀视为其允许日本国债收益率上升至0.5%的一个原因，而是提到了国债市场功能的恶化以及10年期国债收益率与其他期限债券收益率之间的差异。 很有意思的是，正好在今日日本央行决议前，一份最新出炉的统计显示，日本央行对日本国债的持有比例首次升破了50%的历史性门槛 。据日本央行周一公布的最新季度数据，截至9月末，央行持有国债总量的50.3%，高于三个月前的49.6%。作为其收益率曲线控制政策的一部分，央行一直买入日本国债，这本身已引发了挤出私人投资者、加剧市场流动性枯竭的担忧。 德银在今年10月时就曾表示，日本央行对超常规宽松政策的坚定承诺和不愿放弃收益率曲线控制(YCC)的立场，已经充斥着“自欺欺人”的意味。最直观的就是收益率曲线图——直接在日本央行牢牢控制的10年期收益率附近出现了“断裂”：早在10月，就只有三种符合日本央行固定利率购买业务的10年期国债的收益率，位于0.25%的收益率上限之下。而在目标期限两侧到期的债券，收益率均已远高于这一央行设定的上限。 而日本央行行长黑田东彦在今日会后的新闻发布会上也承认，（债券）市场功能正在下降。 问题三：为什么今日全球金融市场反应那么大？ 这个问题可以从两个层面来回答。 最直观的就是日本央行政策变动对金融市场的直观冲击力。 正如同我们在最早的市场反应报道中介绍的，这标志着市场会产生预期，作为发达市场最后一个坚持低利率的国家，日本可能也正开始向政策正常化迈进(即便日本央行依然不承认这点)。 换言之，市场最怕的是：今天过后全球已经没货币宽松的央行了。 而另一个更关键的影响则是全球资金流向方面的。 在全球范围内，来自日本养老基金乃至散户投资者的庞大资本积累，从来就是不容小觑的一股力量。最显著的宏观经济影响就是全球期限溢价(投资者持有较长期债券所需的额外补偿)的重新定价。 日本对外国债券的持续需求一直是发达市场收益率维持低位的重要驱动因素，因此，政策的逆转可能导致这些头寸的平仓，并推动美国或欧洲等其他发达市场的政府债券收益率上升。YCC政策若彻底逆转，将进一步推动全球债券市场的抛售，并引发一波资金从美国国债等海外资产流入日本的浪潮。 其实，美债收益率今日的大涨本身就有这么一层意味在里面。 要知道，在上周四欧洲央行鹰派加息导致欧债全线抛售的时候，美债收益率都没像今天这样大涨。 问题四：今日的政策举措意味着日本央行转向吗？ 这个问题你要是直接问日本央行行长黑田东彦，在1个多小时前的新闻发布会上，他已经回答你了：“没有”！ 黑田东彦 在新闻发布会上直截了当地表示，现在讨论退出宽松政策为时过早——扩大收益率曲线控制区间并不等同于加息，也不是向政策正常化迈出的一步。 黑田还表示，如有必要，将毫不犹豫地进一步放松货币政策，因为宽松政策带来了非通缩环境。他依然预计明年下半年日本CPI增速将放缓，输入性通胀将开始消退，2023财年整体通胀不太可能达到2%。 很显然的是，在今日做出了鹰派的利率决议转变后，黑田东彦正试图在会后的新闻发布会上竭尽全力地承诺自己仍是个“鸽派”。但最有意思的其实是市场反应，在黑田东彦讲话后，日元回吐了日内的一小部分涨幅——大约60个点吧。 随后……呃，又涨了！目前美元兑日元已刷新了日内低位132.28。 上周末曾有日美爆料日本政府正计划修订与日本央行达成的一项10年前的联合声明，并将考虑为该协议2%的价格目标增加灵活性。尽管这一爆料随后被日本政府官员否认，但围绕日本央行未来是否会在行长黑田东彦明年任期结束后作出重大政策转变的猜测，始终未曾消散。 而今日日本央行扩大收益率目标的决定，其实只会助涨市场对明年日本央行彻底转向的猜测。日本央行既然已经迈出了扩大区间的第一步，谁知道会不会哪天就彻底取消YCC政策了呢？ 国泰君安期货就表示，尽管日央行解释日内此举是对微观金融市场功能有效性的考虑，并宣称此行动“可增强货币宽松的可持续性”，但无法阻止市场揣测日本央行将逐步退出长期实施的“超宽松”货币政策，并开启货币政策正常化。

当地时间周二（12月20日），日本央行在货币政策决议中宣布，把日本10年期国债收益率的波动区间上限从目前的0.25%左右 上调至0.5%左右 。 虽然明面上日本央行的基准利率维持不变，但放松对日债收益率的管理将缩小其与美债的利差，可以称得上是“事实上的加息”。 该举动几乎超出了所有分析师预测，也被市场视作该行由“鸽派”向“鹰派”的快速转变。 “宽松的货币政策框架没有改变” 不过，日本央行行长黑田东彦在之后的新闻发布会上反驳了市场“急转鹰”的观点。他解释称，先前央行执着于将10年期日债收益率维持在0.25%下方，导致了收益率曲线出现了一些扭曲。 “现在是纠正这种扭曲现象的适当时机了，”黑田东彦说到，“今天的政策决定是为了改善市场功能，加强货币政策框架的可持续性，增强货币政策宽松的效果。” 他强调， 这绝不是一次加息，也不是有关放弃收益率曲线控制（YCC）政策的审查 。 黑田东彦称，日本当前消费者物价指数（CPI）增速高企的原因在于疲软的日元，但年率也仅达到3.6%，在全球发达国家之列是最低之一的。展望2023明年，他甚至认为通胀整体会低于央行2%的目标。 除此以外，黑田东彦还认为全球其他主要央行继续加息的空间有限，日债与其他主要国债的利差很难进一步扩大。因此，日本央行暂时不需要审查当前的YCC和超宽松货币政策。 市场反应 即使黑田东彦激励辩驳放松管理日债收益率的合理性，但日本央行本次重大政策转变是客观发生了的，市场行情依然难以摆脱这场足以堪称“黑天鹅”会议决议的影响。 在黑田东彦讲话后，日元仍维持涨势，美元/日元现报132.34，日内连破137、136、135、134、133五个整数关口。

在美联储利率决议引发风险资产回调之际，美联储“三把手”威廉姆斯和旧金山联储主席戴利周五重申鹰派立场，继续敲打市场对美联储“鸽派转向”的幻想。威廉姆斯表示，尽管通胀已显示出一些放缓迹象，但就业市场吃紧和其他因素可能会使价格压力继续上升，并促使高利率维持一段时间。戴利表示，美联储抗击通胀仍有很长的路要走，她再次强调，需要实现通胀率2%的目标。 威廉姆斯周五在接受采访时表示，有明确的迹象表明，在劳动力市场和更广泛的经济领域，需求超过了供给。他预计明年通胀将放缓至3%至3.5%的区间，但“真正的问题是我们如何一路达到”2%。 威廉姆斯表示:“我们必须采取必要的行动。”为了将通胀率降低到美联储2%目标，终端利率可能会高于12月议息会议中的预测水平。 在威廉姆斯发表讲话的两天前，美联储加息50个基点，使基准利率升至4.25%至4.5%区间。最新经济预测显示，美联储官员预计明年年底利率达5.1%，然后在2024年降至4.1%，这两个数字都高于此前的预测。 威廉姆斯表示：“在我看来，利率必须达到多高的水平，实际上将取决于我们在通胀和供需失衡方面看到的情况。”他同时淡化了一些美联储观察人士有关利率可能需要达到6%甚至7%的预测。 威廉姆斯强调这不是他预想中的基准场景。威廉姆斯表示：“我认为我们正在取得一些有利的进展，这是我们一直在谈论的事情。”他指的是供应链混乱缓解，商品和进口价格走软。 他还表示，核心服务领域的通胀仍然很高，这些通胀可能会更持久，真正反映出劳动力市场和整体经济供需之间的不平衡。 旧金山联储主席戴利周五在美国企业协会主办的线上活动上表示，美国经济“势头良好”，开始感受到紧缩货币政策的影响，但通胀仍然过高。“我们离2%的物价稳定目标还很远。” 她指出，“我们终于开始恢复供应链”，核心通胀开始下降。但非住房核心服务通胀仍处于高位，将需要更长的时间来缓和。 戴利表示，劳动力市场失衡导致雇主哄抬工资，进而推动核心服务价格增长。她表示，工资增长本身不是问题，问题是劳动力市场失衡。美国经济可能需要失业率达到4%左右或更高，才能实现劳动力市场的平衡。 据了解，美国11月份的失业率为3.7%，接近50年来的最低水平。 戴利表示，托儿服务比疫情前更少，而且“成本更高”。这损害了一些人重返职场的能力。 “我不确定市场为何对通胀如此乐观，”戴利称。通胀风险仍在上行。不过，她表示，“如果数据好转，我们当然会调整政策。” 戴利表示，“美国消费者的弹性让我感到惊讶。”消费者信心一直在下降，但在消费者行为中“并没有看到这种情况”。她表示，中等收入水平以上的人仍然有超额储蓄。 她预计，随着劳动力供需趋于平衡，2023年消费支出将放缓。 戴利表示，美联储政策利率达到峰值后，在该水平停留11个月是一个合理的起点，并补充称，如果必要，她准备让利率保持在峰值更长时间。

目前，在通胀显示降温的情况下，美联储对于加息拖累经济表现的担忧有所上升，有意放缓加息步伐;由于担忧借贷成本过高施压经济增长，其他一些央行也前后“松开了刹车”。今年，在经过一系列的激进加息以后，各大央行鹰派政策似乎即将走到尽头，这也给今年饱受紧缩政策折磨的市场带来了“一丝曙光”。 三大央行 在美国和欧洲，经济压力渐增、通胀数据显示见顶的初步迹象给美联储和欧洲央行放缓加息步伐带来了理由。而对于英国央行来说，英国脆弱的经济和紧缩的财政政策给大幅加息带来了限制。因此，三大央行放缓加息步伐的计划已经摆上桌面。 美联储 就在当地时间周三，美联储主席鲍威尔证实，即使在抗击通胀的进展基本不尽如人意的情况下，未来仍可能会有较小幅度的加息。鲍威尔的言论与美联储其他官员最近的声明及在11月美联储会议上的评论相呼应，他认为美联储最快在下个月就能缩减加息规模。而且，即使是鲍威尔强调，利率峰值可能会比官员们9月时的预估高出一些(当时的预测中值是明年利率最高达到4.6%)，目前市场也已经消化明年利率峰值将达5%-5.25%的水平。 11月公布的10月CPI数据显示通胀增速回落，且低于经济学家预期。周三发布的另一份报告显示，11月份，私营部门就业岗位增长远低于预期，而职位空缺数也有所下降，这对于期望劳动力市场降温的美联储来说是一个可喜的进展。 另一方面，美联储最近一直备受批评，市场认为它可能会过度收紧政策。令人担忧的是，决策者们过于关注落后的数据，而忽略了通胀正在退潮和增长正在放缓的迹象。 除此之外，已经有华尔街大行更进一步，开始炒作美联储何时降息。 巴克莱预计，美联储的首次降息将在2023年11月到来。以Marc Giannoni为首的经济学家周二在一份报告中表示，2023年第二至第四季度，美国将经历一场“轻度衰退”。同时，该投行预计美联储将在12月和2月各加息50个基点，明年3月是最后一次加息，幅度为25基点;预计美联储将在明年5月至9月维持利率不变;预计美联储将在11月和12月的政策会议上各降息25基点。 美国银行的美国利率策略负责人Mark Cabana表示，美联储将在2023年末被迫下调利率，以抵消劳动力市场走软，此举将有助于美债收益率曲线的一个关键部分恢复正常。美银预计明年3月美联储可能会将利率上调至高达5.25%，届时由于劳动力市场疲软，经济成长将恶化;预计到2023年底，2年期和10年期美债收益率都将在3.25%左右，然后这段曲线会在2024年变成正值;利率在2024年开始回归到接近中性水平。 欧洲央行 在物价增速达到两位数以后，欧洲央行已经连续两次超预期大幅加息75个基点。但现在，欧元区11月份CPI超预期放缓，显示出通胀见顶的微弱迹象，这也给欧洲央行将放缓加息步伐留了门。欧洲央行此前强调，11月的通胀数据对于他们判断是否连续大幅加息至关重要。而且，欧盟更大的问题为通胀是由货币政策无法控制的因素驱动的，能源价格、地缘政治紧张局势和供应链中断是其中一部分。 与此同时，欧元区经济形势阴云密布，欧洲央行暗示对经济增长的担忧日益加剧。欧洲央行政策制定者普遍认为，自9月会议以来，欧元区经济活动的前景已经恶化，并认为技术性衰退正成为“基本情况和最有可能的结果”。欧洲央行10月会议纪要也显示，如果经济出现长期严重衰退，欧洲央行可能希望“暂停”货币紧缩政策。 英国央行 11月份，英国央行以有分歧表决的结果将基准利率上调75个基点至3%，不过英国央行强调利率峰值将低于金融市场预期的水平，并警告称如果利率沿着市场预期的路径前进，这可能将引发为期两年的衰退。越来越多的人认为英国经济已经陷入泥潭，近几个月来该国PMI持续回落，通胀压力下零售销售额下降，三季度英国GDP萎缩，留给英国政府和央行的挑战愈发艰巨。 英国11月制造业PMI连续第四个月低于荣枯线50，10月和11月是英国自全球金融危机以来制造业PMI表现最差的两个月。英国第三季度GDP环比下降0.2%。不少分析人士认为，英国经济在第三季度出现萎缩，可能标志着一场持续性经济衰退的开端。 根据经合组织(OECD)数据，英国未来两年的经济增长将在七国集团(G7)排行榜中垫底。2023年英国产出将收缩0.4%，2024年仅增长0.2%。道富EMEA宏观策略主管Tim Graf表示：“英国央行的信息显然是鸽派的，经济已经处于衰退之中，预计将持续到2023年，限制了利率大幅上调的必要性。” 而且，英国财政大臣亨特为了填补高达550亿英镑的公共财政缺口而公布的新财政紧缩计划，使英国家庭收入将受到前所未有的打击。加息和财政政策紧缩至2024年对于一个已经陷入衰退的经济体而言是过度收紧了。荷兰国际集团经济学家James Young表示：“这暗示了英国央行政策利率不必像市场预期的那样大幅上升。” 其他央行 除了上述三大央行，目前全球其他主要央行对于加息拖累经济表现的担忧均有所上升，要么有意放缓加息步伐，要么已经放缓加息步伐。其中，澳大利亚联储、加拿大央行最近一次加息幅度均不及市场预期，而韩国央行暂停加息的可能似乎也浮出水面。 澳洲联储 10月份，澳洲联储便开始放慢了加息步伐。11月1日，澳洲联储再次宣布小幅加息25个基点至2.85%。澳洲联储认为，有迹象表明经济正在失去动力，因此有必要采取谨慎的措施。经济数据显示，澳洲服务业活动不断恶化，出口的需求则受到了全球经济放缓的影响。 此外，不断上升的借贷成本已经给高负债的澳大利亚家庭增加了压力。澳洲联储主席洛威注意到了借贷成本上升对家庭部门的影响，家庭部门的债务收入比已经达到了187%。大约60%的澳大利亚抵押贷款也是浮动利率，而固定利率产品期限通常只有2-3年。 经济学家James McIntyre称：“澳洲联储对经济增长放缓、失业率上升和中期通胀从容的预测表明，加息周期已接近尾声。我们认为澳洲联储将在12月进行最后一次加息。” 加拿大央行 在最近的一次会议上，加拿大央行也放缓了加息步伐。加拿大央行10月26日宣布加息50个基点，将基准利率上调至3.75%，低于市场预期。相比之下，加拿大央行7月和9月分别大幅加息100个基点和75个基点，10月份的加息步伐进一步放缓。而且，加拿大央行行长麦克勒姆表示，虽然距离确保通胀处于低水平、稳定和可预测的目标还有很长的路要走，但货币政策紧缩阶段将接近尾声。 对此，加拿大皇家银行RBC发布报告称，全球环境恶化、国内增长放缓、劳动力市场疲软的早期迹象以及整体通胀率下降速度快于预期等因素都支持加拿大加息速度放缓，加息的影响尚未完全影响到更广泛的经济活动。预计明年上半年加拿大经济将出现温和衰退，加拿大央行12月将再放缓加息步伐，将利率上调25个基点，随后将保持在4%。 韩国央行 11月24日，韩国央行将基准利率从3%上调25个基点至3.25%。韩国央行表示，国内物价上涨趋势尚未明显减缓，有必要继续采取措施稳定物价，但同时考虑到外汇市场风险有所缓解及短期金融市场萎缩，决定小幅上调基准利率。 相比之下，韩国央行在10月份加息50个基点，此次加息幅度缩小。而且，所有韩国央行货币政策委员会委员都一致同意加息，有三位委员认为，3.5%的利率水平将会是加息的终点。韩国央行还表示，在出现通胀将回落至目标区间的明显迹象之后，将开始讨论降息的问题。分析指出，由于担忧借贷成本过高施压经济增长，韩国央行11月份放缓了加息步伐。 结论 各大经济体迎来抗通胀的“一丝曙光”，在CPI数据初步显示降温的情况下，经济压力也令决策者开始权衡利率路径;因此，在一系列连续大幅加息政策后，各大央行也陆续开始放缓激进的步伐。尽管加息速度放缓并不一定意味着利率峰值会降低，但各大央行逐步“松开刹车”或意味着货币政策鹰派顶峰即将到来;这对于今年饱受鹰派政策折磨的市场来说，终于能够喘上一口气。