我国作为全球最大的钨资源储量国及生产国，在钨矿供应端具有主导权。近年来，受开采总量控制指标约束、矿山品位下滑、环保监管要求提高等因素影响，我国钨精矿产量已从2019年的14.5万吨下滑到2023年的12.3万吨。中信证券认为由于国内外新建项目较少且短期增量十分有限，钨资源供应或将持续紧张，叠加下游制造业复苏带来的需求回暖，供给短缺将会对钨价形成坚挺支撑，钨价或将强势上涨至18-20万元/吨。 　　 ▍全球钨资源分布高度集中，我国是全球最大的钨资源储量国。 　　钨是一种稀有小金属，具有高熔点、高密度、高硬度、高耐磨性等优良的物理和化学性能。据美国地质勘探局（USGS）统计，截至2023年底，全球钨资源总储量为440万吨，其中我国储量230万吨，占全球的52%，全球钨储量CR3为74%，钨资源地域分布高度集中。据自然资源部统计，江西和湖南是我国钨资源最丰富的地区，截至2022年底两省分别占全国总储量的56%/20%，分布有朱溪钨矿、大湖塘钨矿、柿竹园多金属矿等多座钨矿山。 　　 ▍受我国产量下滑影响，全球钨矿产量震荡下行。 　　据USGS统计，尽管已发现的钨资源储量逐年增加，但全球钨矿产量从2019年的8.50万金属吨下滑到2023年的7.80万金属吨，主要受我国总量控制政策、钨矿品位下滑等因素的影响。据中国钨业协会统计，2023年我国钨精矿产量为12.30万吨（折合金属量6.34万吨），同比下降3.4%。2002年，我国正式实施钨矿开采总量控制。2024年3月19日，自然资源部公布2024年度第一批钨矿开采总量控制指标为6.2万吨，相比于2023年公布的第一批指标减少1000吨，同比下滑1.6%，这是自2020年来首次出现下滑。预计未来我国钨矿供给或将继续收紧。 　　 ▍钨精矿是我国主要的钨进口品种，再生钨已成为重要的补充供应来源。 　　据海关总署统计，我国钨制品（不含卤钨灯）进口总量已从2019年的4957.9吨上升到2023年的9369.4吨，增幅为89.0%；对应进口金额从6.34亿元增长到14.51亿元，增幅为128.7%。从结构上看，钨精矿占2023年进口数量的62%，是我国主要的钨制品进口品类。再生钨指对钨生产过程中的固体废渣以及终端消费品废弃物的回收再利用，具有经济效应好等优势。根据国际钨业协会，近年来全球再生钨利用率逐步提升至30-35%，欧美等发达国家再生钨利用率超过40%。 　　 ▍在建项目较少，短期内钨资源新增供应规模有限。 　　未来国内新增钨资源供应主要来自油麻坡钨钼矿和柿竹园钨矿技改项目，海外则来自哈萨克斯坦Boguty钨矿和澳大利亚Dolphin钨矿，其中Boguty钨矿已于2021年开工建设，建成后将成为世界上最大的在产单体钨矿，开发商佳鑫国际公司预计将于2024Q3试投产，并于2025Q1开始商业化生产。总体来看，全球钨矿新增项目有限，考虑到多数项目处于未开发或可研阶段，中信证券认为短期内矿端或难以有大量钨资源增量投入市场，预计2028年全球钨精矿供应量为8.75万金属吨。 　　 ▍ 风险因素： 　　钨矿供给超预期；下游硬质合金需求不及预期；设备更新政策落地不及预期；光伏钨丝渗透率不及预期；钨价大幅波动。 　　 ▍ 投资策略： 　　我国作为全球最大的钨资源储量国及生产国，在钨矿供应端具有主导权。近年来，受开采总量控制指标约束、矿山品位下滑、环保监管要求提高等因素影响，我国钨精矿产量已从2019年的14.5万吨下滑到2023年的12.3万吨。中信证券认为由于国内外新建项目较少且短期增量十分有限，钨资源供应或将持续紧张，叠加下游制造业复苏带来的需求回暖，供给短缺将会对钨价形成坚挺支撑，钨价或将强势上涨至18-20万元/吨。 相关阅读： 》原料支撑强劲 钨价刷逾十年新高 多家钨企继续上调长单报价 》钨价一路上行 龙头钨企多轮上调长单报价后 章源钨业调整钨产品价格 》钨价持续上涨 中重稀土大幅反弹 小金属盘中一度领涨 章源钨业等涨停 》环保督察 原料供应偏紧 需求向好 持续上涨的钨价4月如何？

今日港股市场上，以黄金、有色为代表的矿业股强势领涨。截至发稿，五矿资源(01208.HK)涨超6%，中国有色矿业(01258.HK)涨超5%，洛阳钼业(03993.HK)、江西铜业股份(00358.HK)双双涨超4%。 综合来看，受近期冶炼厂减产预期及宏观预期上修等因素影响，短线铜价获得利好支撑。 而市场最关注的是，本周以来，沪铜期货主力主力合约连续拉涨。周五更是跳空高开，截至发稿涨超2%，最高一度触及72470元/吨，突破2022年5月以来的所有高点。 消息面上，中国有色金属工业协会13日在北京组织召开了铜冶炼企业座谈会。针对行业产能增长过快问题形成共识，铜冶炼企业新增产能将被控制。 此外，近期国内宏观层面相对偏暖，市场对旺季需求抱有期待，预计下游消费将从3月中旬开始进入兑现阶段。宏观面与基本面共振，也成为推动短期铜价上涨的动力，但届时终端库存等指标将接受市场验证。 华泰期货研究员蔡劭立、高聪在3月14日的报告中还指出，近日国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，宏观预期有望迎来上修契机。汽车和家电的消费预期得到支撑，对应关注铜、铝等传统有色金属板块机会。 不过需要注意的是，据行业机构SMM数据显示，截至3月11日，全国主流地区铜库存环比上周增加了1.6万吨，达到了36.38万吨，这是自2020年4月以来的最高水平，或对铜价产生一定压力。 华融融达期货则称，从下游消费看，企业表示当前订单较往年同期表现偏弱，即便是当前表现相对较好的光伏类订单，企业也可感受到新订单增速较往年的减弱。但在季节性因素的影响下，预计后续订单仍会缓慢增加，高铜价抑制的下游需求或出现延迟释放。