周一，随着特朗普政府升级了对美联储的攻击，加剧了市场对该央行设定利率自主权的担忧，去年曾一度盛行的“抛售美国”(Sell America)交易正再度席卷市场。 美联储主席鲍威尔罕见地发布视频表示，美国司法部对其的刑事调查威胁本身源于货币政策分歧，所谓的理由都是“借口”。此言论导致美元、美国国债及美股期货同步下挫。尽管跌幅整体相对有限，但美联储独立性这一敏感议题及其对美国市场的影响再度成为了新年伊始投资者热议焦点。 “任何引发对美联储独立性质疑的进展，都会增加美国货币政策的不确定性，”管理着超过6000亿美元资产的Allspring Global Investments投资组合经理Gary Tan表示。 “这可能会加强业内现有的减持美元趋势，并增加对黄金等传统避险工具的兴趣。” 鲍威尔当地时间周日晚间表示，美联储已收到司法部的大陪审团传票，这些传票与其关于美联储总部持续翻修的国会证词有关。这是美国政府与美联储一系列对抗中的最新一起，此前的对抗包括试图解雇理事莉莎·库克以及反复要求大幅降息。 BMO资本市场美国利率策略主管Ian Lyngen在报告中写道：“如果用‘将美联储独立性的讨论带入未知领域’来形容这些事件，那都算说轻了。短期内我们仍倾向于美债收益率会走高。” 周一，彭博美元指数下跌了0.2%，为12月24日以来最大单日跌幅。标普500指数在早盘交易中一度下跌0.5%，随后才逐渐收复失地。10年期美国国债收益率上涨1.19个基点，至4.17%，30年期美债收益率上涨1.62个基点，至4.828%。 可以肯定的是，周一市场的波动幅度整体仍算较小，一些人可能认为这一事件对利率几乎没有明显影响，甚至认为这表明特朗普实际上对美联储缺乏影响力。但部分策略师警告称，若紧张局势持续升级，抛售可能加剧。 “抛售美国”交易死灰复燃 摩根资产管理公司指出，市场预期更激进的降息可能导致美债收益率曲线陡峭化风险——即长期收益率涨幅将超过短期收益率；Lombard Odier认为，美元和美国国债将面临更大压力；景顺资产管理则表示，欧洲和亚洲股票等非美资产或将因此变得更具吸引力。 “美元、美股和美债周一盘中的同步下跌让人回想起去年春天‘抛售美国’的时期，”荷兰国际集团(ING)策略师Francesco Pesole称，“任何进一步干预美联储独立性的迹象都将给美元带来巨大的下行风险。债券市场将再次成为最重要的晴雨表——无论是短期收益率曲线（如果市场预期会有更多降息），还是长期收益率曲线（如果美联储独立性风险出现潜在压力迹象）。收益率曲线的急剧陡峭化可能导致美元下跌。” 争论的核心在于，美国总统在多大程度上可以且应该影响国家的利率立场，而近几十年来，美联储利率一直免受政治干预。投资者还质疑是否应该减少对美国资产和美元的敞口——这一主题在去年4月特朗普宣布对等关税时曾主导全球市场。 去年特朗普突然宣布全球关税政策时，美国资产承受巨大压力，市场陷入混乱。4月关税政策公布后，美国国债收益率飙升，在所谓“解放日”至5月下旬期间，30年期国债收益率一度暴涨逾80个基点。美元指数在2025年也暴跌了逾8%，创下自2017年以来最大年度跌幅。 管理逾2万亿美元资产的景顺资产管理公司全球市场策略师David Chao指出，“美联储传票事件是美国资产吸引力下降的又一个例子。 美国不仅在退守其‘堡垒美国’的边界，而且这个国家也正变得更具掠夺性。” Vantage Global Prime Pty的高级市场分析师Hebe Chen表示，目前对鲍威尔的调查看起来“更像是烟雾而非火焰”（虚惊一场），但这种情况能持续多久仍存争议。她补充说：“其更长期、更深层次的影响要深远得多。” 摩根大通的交易团队强调，“抛售美国”是周一市场的主要驱动因素之一。综合来看，该主题可能成为主导叙事。摩根大通表示，宏观经济和企业环境确实支持对股市采取战术性看涨立场。然而，美联储独立性方面的担忧所带来的不确定性，使得短期内值得保持谨慎态度。 无论如何，目前资产管理公司普遍感到极度不确定。澳新银行首席经济学家Richard Yetsenga在接受采访时表示：“过去几十年来我们所熟知的那个美联储正在渐行渐远。它如今是在一个完全不同的环境下运作。” 德国财政部长拉尔斯·克林拜尔的首席顾问Jens Suedekum则指出，“特朗普对美联储的正面攻击，再次破坏了人们对美联储独立性的信心。 美国自身将遭受最大的不利影响。 ”

近几日，随着穆迪下调美国主权信用评级、新的支出法案对联邦赤字的潜在影响不明，“抛售美国”的论调卷土重来、并暴击了美国资产。 目前，这种情绪正在国际投资者中日益高涨。本月摩根大通全球市场会议（JPMorgan Global Markets Conference）对来自45个国家的投资者进行了调查，结果显示他们倾向于看好欧洲， 36%的人预计欧洲股市将在2025年成为表现最好的资产。 相比之下， 只有17%的人押注美国股市将占据主导地位。 小摩的一个分析师团队在一份报告中写道：“人们对美国经济前景的看法不一，尽管衰退不再是基本预期，但投资者对经济增长的看法也不像风险市场交易所显示的那样乐观。” 这份调查了来自45个国家的700名投资者的报告，进一步表明，在美国市场多年表现优异后，全球投资者对美国市场变得谨慎起来。 有分析认为，虽然随着过去几年市场的反弹，美国股市吸引了大量外国投资者，但高估值、人工智能前景不明，以及特朗普的“关税大棒”和潜在影响动摇了人们对“美国例外论”的信心。 与此同时，欧洲市场正在出现新的有利因素，投资者纷纷涌入该地区的股市。斯托克欧洲600指数（Stoxx Europe 600）今年以来上涨了7%，而标准普尔500指数下跌了约1%。 华尔街仍力挺 尽管如此，多位华尔街大佬仍建议投资者，不要抛售美国资产。 摩根士丹利最近预测，美国的主导地位至少将保持到2026年，因为短期波动将让位于盈利情绪的改善、人工智能的持续增长和宽松政策的推动。在大摩看来，经济增长放缓不会引发经济衰退。 与此同时，高盛也表示，美国大型股今年的表现将再次跑赢大盘。该行表示，自2023年以来，所谓的“科技七巨头”一直是标准普尔500指数的主要增长引擎，它们目前的估值较低，投资者将倾向于这种估值。 不确定性犹存 不过就目前来看，不确定性将继续存在，直到市场对利率、衰退可能性、贸易协议和地缘政治发展等一切都更加明朗。 摩根大通从会议中总结了一些关键问题： 衰退： 美国经济衰退的几率目前为40%，但GDP损失已经造成。与会人员认为，美国的关税将削弱商业投资和消费。摩根大通预计，到2025年底，10年期美国国债收益率将达到4.35%。 贸易谈判意味着更多的不确定性： 摩根大通表示，中美贸易摩擦缓和提振了美国投资者的情绪，但与欧盟的协议似乎存在争议。如果谈判无法顺利结束，欧盟报复的风险很高。周五，特朗普在Truth Social上发帖称，他建议从6月1日起对欧盟征收50%的关税，上述风险被放大了。 预计更长时间的债券抛售： 随着通胀、对央行独立性的攻击和政策动荡削弱美国国债市场的避险吸引力，外国抛售美国国债的行为应该会继续。小摩认为，当前局势将是使黄金受益。 “只要将0.5%的美国海外资产转移到黄金上，就可能产生18%的年回报率，到2029年初，金价将升至6000美元。”该行写道。

在穆迪近日下调美国主权信用评级后，“抛售美国”的论调卷土重来。华尔街投行再次将目光投向新兴市场。 美国银行近日预测， 新兴市场将迎来“新一轮牛市” 。 以Michael Hartnett为首的美国银行策略师团队在一份报告中指出，“美元走软，美债收益率冲顶，中国经济复苏……没有什么比新兴市场股市前景更好的了。” 此外， 摩根大通周一将新兴市场股票评级从“中性”上调至“增持”，理由是中美贸易紧张局势缓和，且新兴市场股票估值具有吸引力 。 Global X ETFs的新兴市场策略主管Malcolm Dorson日前在接受媒体采访时表示，最近发生的事件加强了对更多元化地域敞口的需求。他表示，“ 在过去10年表现逊于标普指数之后，新兴市场股票处于独特的地位，有望在下一个周期中跑赢标普 。” “这场可能的完美风暴源于美元可能走弱、投资者持仓极低以及估值过低的超额增长。”他称。 根据Dorson提供的数据，在配置方面，许多美国投资者在新兴市场的配置比例仅为3%至5%，而对MSCI全球指数（该指数涵盖23个发达市场的大中型公司的表现）的配置比例则高达10.5%。 SGMC Capital股票基金经理Mohit Mirpuri表示：“我们可能正处于新一轮轮动的开始。”他指出，“ 在美股多年表现突出之后，全球投资者开始在其他地方寻找多元化投资和长期回报，新兴市场又重新成为人们关注的焦点 。” “抛售美国”论调卷土重来 市场对美国资产信心骤降，助长了人们对新兴市场的看涨情绪。上个月，出于对全球贸易紧张局势的担忧，市场对美国资产的悲观程度达到高峰，当时美债、美股和美元均惨遭猛烈抛售。 之后，随着贸易紧张局势降温，对美国资产的悲观情绪有所缓解。然而，穆迪下调美国主权债务评级让“卖出美国”的论调卷土重来。 富兰克林邓普顿投资解决方案公司副首席投资官Max Gokhman表示，随着大型投资者开始逐步将美国国债换成其他避险资产，美国的偿债成本将继续攀升，这可能会给美国国债收益率带来一个更陡峭的熊市螺旋，给美元带来进一步的下行压力，并降低美国股市的吸引力。 周三，由于美国财政部20年期国债标售遇冷，美国市场再次遭遇“股债汇三杀”。 美股三大指数均创一个月来的最大跌幅，此前一天美股结束了连续六天的上涨。 长期国债成为抛售的重灾区。美国20年期国债收益率日内冲高13个基点至5.12%，30年期国债收益率升至5.09%。而美元指数单日又现将近50点的大跌。 追踪24个新兴市场国家大中型股的MSCI新兴市场指数今年迄今上涨了8.55%。相比之下，同期标普500指数仅上涨了1%。 值得注意的是，上述两个指标之间的差距在4月2日之后更加明显，当时美国总统特朗普宣布对全球征收“对等关税”。 尽管在4月2日之后的几天里，全球多数股指都出现下跌，但随后一周新兴市场股市和美国股市的走势出现了分歧。在4月9日至21日期间，标普500指数跌超5%，而MSCI新兴市场指数则上涨7%。