报告要点： 在经历了LME制裁风波后，铝价似乎重新回到了震荡走势。目前来看，电解铝的主要矛盾仍然在于海外的电解铝厂的生产情况。作为欧洲地区最大的电解铝生产商，海德鲁的三季度报告可以为我们提供很多有效信息。 从海德鲁的三季报中，我们可以得到以下几个关键信息： 1、三季度受能源价格走高及LME铝价下跌影响，海德鲁三季度营收出现显著下滑 2、受益于本身能源供应稳定，海德鲁生产成本仍然位于低位，但海外冶炼厂整体亏损严重。 3、下游需求除汽车外均显著走弱，欧洲地区经济衰退为下游需求走弱主要原因。 可以看到，尽管欧洲电解铝厂大幅度减产，但受整体需求走弱影响，三季度电解铝价格仍然持续走弱。但受制于成本端影响，2000-2100美元电解铝价格存在较强支撑。因此除非全球出现大萧条情况，否则LME铝价想要击穿2000美元存在较大难度。 Hydro三季度报告 盈利收入环比走弱 受三季度LME铝价下跌叠加欧洲能源成本高企带来的需求走弱影响，三季度Hydro电解铝方面营收较二季度出现显著下降的情况   。不过需要注意的是，作为拥有自备电的冶炼厂，Hydro的并未出现大规模停产的情况，营收的下降更多是因为下游需求的走弱以及电解铝价格的下跌带来的。 成本端：整体成本维持低位 在电解铝及氧化铝生产成本方面，因为有自备水电的原因，海德鲁的生产成本在全球均处于较低水平。电解铝方面，海德鲁生产成本位于全球17th percentile；氧化铝方面，海德鲁生产成本位于全球30th   percentile。值得注意的是，在海德鲁的季报中，如果以10月21日LME铝价2187美元为界限，海外仅有14%的电解铝冶炼产能成本位于价格之下，中国有67%的产能位于LME价格之下。氧化铝方面，海外又25%的产能位于成本线之下，国内有49%的产能位于成本线之下。 这项数据在很大程度上解释了现有铝价在2000美元附近的强烈支撑的原因。尽管需求相对而言走弱，但除非全球经济陷入全面衰退，我们很难期待超过9成的海外电解铝厂出现全面亏损的状态。 铝型材：除汽车外全面走弱 铝型材方面，除汽车型材外，海德鲁其余方面的销售全面走弱，这也符合国内目前的情况，新能源汽车的销量在很大程度上支撑了铝型材的下游需求。销售的减少主要来自于欧洲地区消费的走弱，根据公司报告，预计2023年欧洲地区的铝型材需求仍将呈现负增长态势。 能源：长协确保能源供应 能源方面，海德鲁挪威冶炼厂的长协能源一直持续到了2030年，巴西Albras冶炼厂的协议也持续到了2025年，因此除非出现较大的亏损或者检修，海德鲁的电解铝生产基本可以长期稳定在合理水平。 四季度展望：量价齐跌 在海德鲁对电解铝板块四季度的展望中，受全球经济衰退悲观预期影响，海德鲁对于四季度的铝价持消极态度，预计第四季度原铝产量的70%价格为每吨2257美元，同时销量较三季度有所下降。这也符合CRU对于全球电解铝2022Q4消费情况的判断。 从海德鲁的三季报中，我们可以得到以下几个关键信息： 1、三季度受能源价格走高及LME铝价下跌影响，海德鲁三季度营收出现显著下滑 2、受益于本身能源供应稳定，海德鲁生产成本仍然位于低位，但海外冶炼厂整体亏损严重。 3、下游需求除汽车外均显著走弱，欧洲地区经济衰退为下游需求走弱主要原因。 可以看到，尽管欧洲电解铝厂大幅度减产，但受整体需求走弱影响，三季度电解铝价格仍然持续走弱。但受制于成本端影响，2000-2100美元电解铝价格存在较强支撑。因此除非全球出现大萧条情况，否则LME铝价想要击穿2000美元存在较大难度。

民生证券认为，淡季煤价波动符合预期，冷空气即将来袭有望启动旺季行情。由于大秦铁路秋季检修结束，煤炭的铁路运力逐步恢复，截至11月11日，秦皇岛港铁路调入量升至40.60万吨/日，供给恢复叠加当前时点处于用煤淡季，现货煤价出现回落。然而，自周中开始，新疆北部部分地区已出现雨雪天气，电厂日耗本周也出现明显回升，主要是内陆17省的日耗快速增加，截至11月10日已达到341.1万吨/天，同比去年增长了7.7%，且11日中央气象台发布了暴雪蓝色预警，后续冷空气继续东移南下，中东部地区将出现明显降温，从而煤炭需求有望逐步走强，供需双弱局面有望迎来拐点。 港口煤价下跌，产地煤价稳定。煤炭资源网数据显示，截至11月11日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于1502元/吨，周环比下跌63元/吨。产地方面，据煤炭资源网数据，山西大同地区Q5500报收于1166元/吨，周环比持平;陕西榆林地区Q5800指数报收于1198元/吨，周环比持平;内蒙古鄂尔多斯Q5500报收于1072元/吨，周环比持平。 重点港口库存上升，电厂日耗上升。焦煤需求偏弱，预计短期承压。尽管终端需求有所好转，但因焦企依然面临亏损，从而对原料煤的采购持谨慎态度，因此焦煤需求依然偏弱。供给方面，进口蒙煤通关量有所提升，个别产地煤矿因换工作面产量也有一定增加，叠加需求较弱的影响，焦煤企业有累库现象，预计焦煤市场短期承压。 港口焦煤价格下滑，产地价格下跌。据煤炭资源网数据，截至11月11日京唐港主焦煤价格为2410元/吨，周环比下跌140元/吨。截至11月10日澳洲峰景矿硬焦煤现货指数为329.6美元/吨，周环比下跌2.8美元/吨。产地方面，山西低硫周环比下跌118元/吨，山西高硫周环比下跌11元/吨，柳林低硫周环比下跌140元/吨，灵石肥煤周环比下跌100元/吨，长治喷吹煤周环比下跌50元/吨。 焦炭市场预计暂稳运行。本周焦炭第三轮降价全面落地，累计降幅为300-330元/吨，尽管原料煤成本持续下滑，但焦化厂大多仍是利润倒挂的状态，从而对后续降价的抵触情绪增加。下游方面，成材价格略有上浮，钢厂盈利能力好转，预计对焦炭的需求减量将有所放缓。短期来看，焦炭市场或将平稳运行。

昨日央行发布的数据显示，10月金融数据超预期下行。人民币贷款增加6152亿元，同比少增2110亿元；社会融资规模增量为9079亿元。广义货币(M2)增长11.8%，维持高位。财联社11月“C50风向指数”调查显示，市场预估人民币新增贷款中值与去年同期基本持平，社融规模新增或较上月回落至1.38万亿元左右，广义货币(M2)则维持12%高位增长。 东方金诚首席宏观分析师王青表示，10月金融数据超预期下行，并不代表宽信用方向有变。展望未来，在季末透支效应退去、财政货币政策将继续保持稳增长取向带动下，11月新增信贷有望恢复同比多增，各项贷款余额增速也将恢复上行，其中企业中长期贷款是主要增长点。 中国民生银行首席经济学家温彬称，在内需仍偏弱和外需加快回落下，逆周期政策需进一步加力显效，为实体经济提供更有力支持，继续推动基建、制造业、房地产等领域的信用修复扩张，激活市场主体活力，助力经济运行保持在合理区间。 亦有业内人士表示，10月金融数据超季节性回落，数据反映国内需求复苏偏弱，居民消费和房地产表现偏弱，不排除后续货币政策适度加力，以支持内需恢复。 企业贷款仍为新增信贷重要支撑 票据融资超季节性增长 数据显示，10月新增信贷超季节性回落，总量和结构均相对偏弱。人民币贷款增加6152亿元，同比少增2110亿元。 王青表示，受疫情反弹扰动经济运行，商品房销售同比降幅扩大，以及9月信贷大幅放量部分透支后续需求等因素影响，10月信贷需求转弱，叠加去年同期基数偏高，当月人民币贷款同比少增2110亿，表现不及预期。 分部门看，企业贷款仍为新增信贷的重要支撑。10月企（事）业单位贷款增加4626亿元，同比增加1525亿元。其中，短期贷款减少1843亿元，中长期贷款增加4623亿元，票据融资增加1905亿元。 温彬称，在5000亿元专项债结存限额盘活以及剩余额度基建资本金投放带动下，基础设施建设项目配套融资继续跟进；同时9月末起各大行加快2000亿元设备更新改造贷款和制造业中长期贷款投放，10月银行负债端继续新增1543亿元抵押补充贷款（PSL），均带动对公中长期贷款维持较高景气度。 “票据融资增加1905亿元，超季节性增长，10月末票据利率快速下行，也映射出银行有一定的票据冲量行为。“温彬补充道。 光大银行金融市场部宏观研究员周茂华也表示，票据融资较前两个月有所反弹，不排除部分银行通过票据冲量贷款。 “企业中长期贷款韧性很强，表明宽信用方向明确，但10月票据冲量现象抬头，企业信贷结构有所恶化。” 王青说。 居民新增贷款下滑 消费需求偏弱 数据显示，10月住户贷款减少180亿元，其中，短期贷款减少512亿元，中长期贷款增加332亿元。而9月较上月相比住户贷款增加1923亿元，达到6503亿元新增规模。其中，短期贷款增加3038亿元，在上月增长基础上继续改善，中长期贷款增加3456亿元，为三季度以来最高水平。 “居民端贷款整体疲弱，居民中长期贷款收缩幅度较大。10月住户贷款同比大幅减少4827亿元。其中，短期贷款减少512亿元，表现弱于季节性。”温彬称，10月多地疫情反复，消费类信用活动景气度低迷，非制造业PMI服务活动分项数值继续录得荣枯线之下，带动居民短贷走低。 另外，10月居民中长期贷款仅增加332亿元，为今年5月以来最低，且同比大幅少增3889亿，少增幅度较上月明显扩大，是10月信贷数据的主要拖累项。 温彬称，9月底多项房地产刺激政策集中出台，以降低购房成本、稳定市场预期，但受疫情反复等因素影响，购房者观望情绪仍浓，10月地产销售旺季不旺，政策效果有待进一步显现；叠加按揭早偿率持续提升，使得居民中长贷同比继续维持少增。 周茂华表示，新增贷款同比少增，主要拖累来自居民新增贷款下滑，企业贷款同比多增，反映国内消费需求偏弱，其中，房地产销售依然低迷。 表内人民币贷款和政府债券融资成社融拖累项 社会融资方面，初步统计，10月社会融资规模增量为9079亿元，比上年同期少7097亿元。 其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4431亿元，同比少增3321亿元；委托贷款增加470亿元，同比多增643亿元；信托贷款减少61亿元，同比少减1000亿元；未贴现的银行承兑汇票减少2157亿元，同比多减1271亿元；企业债券净融资2325亿元，同比多64亿元；政府债券净融资2791亿元，同比少3376亿元。 “表内人民币贷款和政府债券融资是10月新增社融的主要拖累，信托和委托贷款仍为重要支撑。”温彬分析称，在5000亿元地方债结存限额加快盘活下，10月专项债发行较多，但国债到期量较大，叠加专项债发行节奏错位影响，全月政府债净融资额同比少增3376亿元。另外，高基数效应和内生融资需求偏弱下，对实体经济发放的人民币贷款同比少增3321亿元。 “10月社融同比超预期少增，主要受投向实体经济的人民币贷款、政府债券融资和表外票据融资三项拖累。” 王青分析，总体来看，10月金融数据下行，除受当前实体经济活跃度不足、楼市低迷影响外，更多属于季末透支效应的体现，符合今年以来金融数据波动的一般规律，并不代表宽信用进程逆转。 M2增速保持高位 市场流动性维持合理充裕 数据显示，10月末，广义货币(M2)余额261.29万亿元，同比增长11.8%。虽然增速比上月末低0.3个百分点，但比上年同期高3.1个百分点，市场流动性维持合理充裕。 温彬表示，一方面，稳增长政策持续发力和加快推动下，对公信贷投放和非标融资维持一定景气度，有助于拉动M2增速；另一方面，在缴税大月以及5000亿元专项债发行等影响下，10月财政存款增加1.14万亿元，对基础货币形成回笼效应，叠加去年同期高基数，10月M2增速环比小幅回落。 另外，数据显示，狭义货币(M1)余额66.21万亿元，同比增长5.8%，增速比上月末低0.6个百分点，比上年同期高3个百分点；流通中货币(M0)余额9.84万亿元，同比增长14.3%。当月净回笼现金255亿元。 “10月M2同比增速维持高位，反映国内货币环境保持适度宽松，继续为经济复苏提供有力支持； M1同比增速回落与10月房地产销售低迷有关。”周茂华如是表示。 周茂华告诉财联社记者，整体看，10月新增信贷、社融超季节性回落，主要拖累来自居民端和地方政府专项债新增融资大幅下滑。主要是国内局部散发疫情等短期因素干扰、房地产低迷表现，以及10月地方政府专项债发行收官等因素影响。 “从政策角度看，结合此前出台的通胀、PMI数据看，国内经济主要矛盾还是在于内需不足，房地产等服务行业仍受抑制；国内稳内需政策仍需要适度发力，促进经济加快恢复平衡；但目前国内货币环境保持适度宽松格局，国内经济结构性问题凸出。”周茂华表示，预计后续货币政策需要与财政等部门协同配合，统筹防疫与经济恢复；货币政策延续稳健基调，在总量保持合理适度，更多倚重结构性工具，应对复杂多变环境。

11月10日，美国公布了10月未季调CPI数据，数据显示，美国10月CPI同比增长7.7%，低于预期的8%，前值8.2%。10月CPI环比增长0.4%，预期0.6%，前值0.4%。时隔7个月，美国CPI再度回落至8%以下，为2022年1月以来最小增幅。 10月核心CPI同比增长6.3%，低于预期的6.5%，前值6.6%。与此同时，利率互换市场下调美联储12月加息75个基点的预期。 数据公布后，美元指数DXY短线跳水，截止23:12分，报108.37，暴跌1.83%。美股暴涨，标普500涨4.08%，纳斯达克100涨5.55%，道琼斯涨2.52%。金属全线反弹，其中沪锡涨超3%，伦铜、铁矿涨超2%，伦锡、伦锌、沪铜、沪镍、不锈钢、沪金、沪银涨超1%。 美国通胀数据公布后，美国10年期国债收益率下跌16.2个基点，报3.9551%；美国2年期国债收益率下跌20.6个基点，至4.4329%。 美国通胀数据公布后，2年期国债收益率下跌16个基点，纳指期货涨超3%，这表明，当美联储确认将放缓加息步伐或者加息周期即将结束的时候，风险资产将获得全线上涨。 机构称，美国通胀年率降至7.7%，已经是俄乌冲突前的低位了，但明显这对美联储来说，通胀仍然过热。 这份通胀报告为今年剩下的时间，或者至少到12月13日的CPI数据出炉前，奠定了基础。CPI年率低于预期，美元下跌、债券强劲反弹，市场主要出现了鸽派反应。

美国10月通胀低于预期，给了美联储更多放缓加息步伐的余地。 11月10日周四，美国劳工统计局公布数据显示，美国10月CPI同比上涨7.7%，低于市场预期的7.9%，较前值的8.2%大幅回落，为1月份以来最低水平。10月CPI环比上涨0.4%，同样好于市场预期的0.6%，增速与前值0.4%一致。 市场高度关注的核心通胀率同样好于预期。 数据显示，在剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI同比上涨6.3%，好于市场预期的6.5%，较前值6.6回落。核心通胀环比上涨0.3%，好于市场预期的0.5%，较前值0.6%大幅回落。 数据显示，核心服务通胀目前处于1982 年以来的最高水平， 涨幅超过商品通胀；环比来看，核心商品成本下降，服务与食品成本通胀上扬。 数据发布后，美联储放缓加息的鸽派预期重燃，美股期货短线飙升，纳指期货涨超3%，美元指数短线下挫约100点，现报109.70；现货黄金短线拉升，现报1712.11美元/盎司。 租金价格居高不下 医疗保健指数大幅下行 在细分项目方面，能源服务和二手车成本显着下降，租金价格居高不下。 继9月份环比上涨0.6%之后，10月份扣除食品和能源的所有项目指数上涨0.3%，租金成本上升是主导因素。10月份上涨0.8%，是1990年8月以来的最大月度涨幅。 其中，租金指数环比上 0.7%，业主等效租金指数（OER）上涨 0.6%。继9月下跌1.0%后，10 月离家住宿指数上涨 4.9%。   正如普遍预计，医疗保健指数在10月下跌了0.5%，拖累核心服务下行。 其中医院及相关服务指数环比下降0.2%，处方药指数下降0.1%。 其他服务方面，机动车保险指数在9月份上涨1.6%之后，本月环比上涨1.7%。娱乐指数环比上涨 0.7%。10月份新车指数上涨0.4%，个人护理指数上涨0.5%。 二手车和卡车指数下跌加速，10月环比下跌2.4%。服装指数、航空票价指数均有所下跌，家庭家具和经营指数在本月保持不变。 美联储12月加息减速可期 目前，市场预计12月加息50个基点的概率远远超出75个基点，而在数据发布前，两者概率相差无几。根据芝商所的FedWatch工具，美联储加息50个基点的概率为80%，美联储加息75个基点的概率不足20%。 此前文章指出， 上周，鲍威尔在新闻发布会上表示，长期通胀预期仍稳固，商品和服务的价格压力仍然很明显，将坚定地致力于实现其 2% 的通胀目标。但他也暗示，美联储将在12月放慢加息步伐。本周三，芝加哥联储主席埃文斯也发出了明显的鸽派信号。 分析指出，支撑美联储继续激进加息预期的基石是美国通胀， 若通胀以比预期更快的速度下滑，美联储放缓加息步伐的空间将更大。

半夏投资创始人李蓓最新发文指出，A股很可能已经走过了本轮下跌的最低点，站在新一轮长期牛市的起点。第一步是风险偏好修复，第二步是经济和盈利的企稳回升。 李蓓表示，过去一个月，我们经历了残酷的龙战于野；明年2季度前后，随着经济和盈利的企稳，将会见龙在田；2-3年后，市场会找到自信，展开新的中国故事的宏大叙事，迎来飞龙在天。 以下为其最新观点（节选）： 柴干雾燥，一触即燃 在我看来，A股很可能已经走过了本轮下跌的最低点，此刻，我们很可能站在新一轮长期牛市的起点。 虽然经济和企业利润的见底，还需要几个月，但 市场可以先走第一步：风险偏好修复的行情。 中国的M2持续回升已经好几个月，市场完全不缺钱，只是缺信心。因为近期风险偏好的再度快速恶化，大致是从9月初开始的，风险偏好修复的这一步，大盘指数大致可以回到9月初的水平。回到这一水平后，市场需要休息整固一段时间，等待第二步。 第二步，也就是中国经济和企业盈利的企稳回升和美国利率的见顶回落。 根据我们内部的地产模型，美国CPI模型推测，估计大致会在明年的2季度前后。 后续，企业盈利的持续回升，对各种制度担忧和国际形势的担忧也将逐渐弱化，市场会逐渐找到信心，买方和卖方，都会展开新的中国故事的宏大叙事，推动市场的信心和赚钱效应持续，再一段时间后，银行体系淤积的流动性将会如潮水一般涌向股市，市场会进入一轮亢奋和高潮。 过去一个月，我们经历了残酷的  龙战于野 ； 明年2季度前后，随着经济和盈利的企稳，将会  见龙在田 ； 2-3年后，市场会找到自信，展开新的中国故事的宏大叙事，迎来 飞龙在天 。

美银（Bank of America）日前警告称，美联储面临着给国内灼热劳动力市场降温的艰巨任务，而激进的加息最终将使美国经济陷入比欧洲更严重的衰退。 美银表示，由于欧洲从新冠病毒大流行中复苏的速度不及美国，欧洲的GDP下降空间更小。该行补充称，欧元区仍未完全从衰退中复苏，劳动力工作时间远低于大流行前的水平，工资增速仅略高。 美银分析师在最新报告中写道，“欧洲不需要为其劳动力市场降温来降低通胀。相比之下，美联储不得不做一些降低劳动力需求、使其与劳动力供应保持一致的‘脏活’。更大的挑战是，美国被压抑的劳动力需求使得劳动力市场很难降温。” 上周五，美国劳工部公布10月份非农就业人数增加261,000人，高于预期，失业率升至3.7%，高于预期的3.5%。 美银分析师表示，美国经济“明显过热”，尤其是劳动力市场，强劲的工资增长几乎没有放缓的迹象。就业数据为美联储继续积极加息打开了大门，尽管周三美联储已经连续第四次加息75个基点，联邦基金利率目前位于3.75% - 4%之间。 该行目前预计，美联储最终将把基准利率上调至5.25%，高于此前预测的4.75% - 5%，而欧洲央行（ECB）的最终利率预计将为2.5%。 “如果美联储想要及时控制劳动力成本通胀，我们认为它需要让失业率再上升2%左右，”报告称。 因此，分析人士预计，明年前三季度美国经济年化收缩速度为1.5%。预计欧元区在冬季的两个季度将分别收缩1.2%和1.6%，然后在明年剩下的时间里反弹至趋势增长水平，经济增速约为1%。 不过，可以肯定的是，欧洲面临着可能改变前景的重大下行风险，比如俄罗斯天然气供应进一步减少的前景，以及即将对俄罗斯石油实施的制裁带来的不确定性。 美银表示，由于供应进一步中断，我们不能排除能源市场遭受更多冲击的可能性。如果俄乌冲突升级，欧洲很容易受到信心冲击。欧洲很容易受到更冷冬天的影响。

40年来全球“最激进、最同步”的货币政策紧缩周期，在上周过后正在进入一个新阶段：各国央行准备放慢加息步伐，并在紧缩力度上逐渐开始分道扬镳。 转向更为温和、不那么统一的加息行动，一定程度上反映了全球仍在与新冠和俄乌冲突余震作斗争的情况下，各地的经济状况差距正越来越大。 与此同时，沉重的债务负担，也使部分经济体对信贷紧缩的环境变得更加敏感。 尽管美联储在年内已先后六次加息，但美国经济增长目前仍保持相对韧性。美联储上周暗示，其可能将加息至高于此前预期的峰值，虽然单次的加息幅度可能变得更小。许多华尔街人士认为，美联储的基准利率——联邦基金利率明年将达到5%以上。 而相比之下，英国、澳大利亚和加拿大的央行则显然已经没那么“大胆”了，他们要么已经在缩减加息幅度，要么表示他们在未来几个月内不会像以前那样冲动，这些央行担心，效仿美联储的做法可能会使他们本国的经济彻底陷入衰退…… 对此， TS Lombard经济学家Dario Perkins表示，全球偏离“货币政策同步峰值”的迹象，可能会带来大麻烦。 Perkins在近日给客户的一份报告中写道， 如果美国的货币政策制定者推进更多加息，而那些经济较为疲软的央行决定不再加息，“情况可能会变得更加混乱”。 今年在美联储激进加息的推动下，美元汇率强势飙升，本身已经对那些负债累累的发展中国家和依赖以美元计价的能源和其它进口产品的发达国家，造成了严重破坏。 最危险的时候到了？ 上周，美联储和其他主要发达经济体央行间的政策分歧，体现的尤为明显。 尽管美联储和英国央行在上周的议息会议上均宣布加息75个基点，但两家央行对未来货币政策走向的看法却大相径庭。 美联储主席鲍威尔强调，美联储距离完成本轮加息周期还有“一段路要走”，最终可能将利率提高至比预期4.6％更高的水平。而与之形成对比的是，英国央行行长贝利则反驳了市场对未来加息规模的预期，因担心这样的做法将加剧几乎已成定局的衰退。 外汇市场对此的感受最为明显：在鲍威尔讲话之后，美元上涨，而在贝利的讲话之后，英镑下挫。 事实上，除英国央行外，澳洲联储和加拿大央行更是已经在近期的利率决议中缩减了加息幅度。 在过去一年的大部分时间里，各国央行都在进行着一场被美国银行经济学家Ethan Harris称为“看谁升息更快”的竞赛之中。这是有道理的，因为高通胀让他们措手不及——在利率处于历史低位的情况下飙升至了至少数十年来的高点。 而现在情况正在发生变化，尽管多数地区的通胀仍远高于目标，但借贷成本明显上升，已经开始对经济增长或劳动力市场产生负面影响。 一些经济体对利率上升的反应也要比其他经济体更为敏感，因为家庭和企业债务或受浮动利率驱动的住房市场已经不堪重负。Perkins表示， 这些经济体包括了英国、加拿大、澳大利亚、新西兰和挪威。“在美联储导致美国经济衰退之前，这些经济体早就会陷入衰退。” 因此，其中一些国家的货币政策制定者提前选择暂停或缩小加息幅度，也就不足为奇了。瑞士信贷的一项指标显示，主要央行的鸽派意外举措最近开始超过鹰派举措。 根据业内的一项统计，预计一年后，美联储基准利率将比其他主要发达经济体的平均水平高出2.5个百分点，这将是至少2004年以来的最大差距。 这一溢价本身已成为美元指数今年大幅飙升、朝着创纪录年度涨幅迈进的主要原因，而可以预见，在未来一段时间这一趋势可能进一步放大。 美国银行全球经济研究主管Harris表示，“随着美联储不断做出更多承诺，美元正持续走强。”

随着美联储释放鹰派信号，市场对于鲍威尔转鸽的预期落空。这或将导致美债市场经历更多动荡。 美联储本周连续第四次加息75个基点。鲍威尔在随后的记者会上表示，美联储将“有目的性地”调整利率至有效的限制性，最快将在12月放慢加息步伐，但是利率峰值可能会高于9月时美联储的预期（4.6%）。 受此消息影响，美债市场动荡加剧。美国2年期国债收益率比10年期国债收益率高出62个基点， 倒挂水平创下1980年代初以来新高。 美国10年期、2年期国债收益率出现倒挂 市场分析称，当前美债收益率倒挂迅速走阔，主要因为美联储加息不断导致短端利率快速上行，但长端利率上行幅度仍受到经济预期走弱的压制。深度倒挂反映出美国经济正在走弱，并且一定程度上预示美国经济未来一两年存在衰退风险。 但有分析师警告，如果利率峰值预期进一步提升（以反映更长的高通胀）， 目前的倒挂幅度可能会扩大到100个基点。 道明证券利率策略全球主Priya Misra表示： ”我们认为美债收益率曲线会继续倒挂，因为市场认为美联储将继续加息并将容忍经济放缓，这种比预期更激进的加息路径产生了不幸的后果。我们现在预期实际紧缩程度可能会导致美国经济在2023年下半年陷入衰退。” 市场目前对美联储利率峰值存在争议。多名美联储高官本周已密集放风，官员们警告，必须继续加息才能遏制通胀，明年利率峰值有可能达到5%以上。 但美国前财政部长、哈佛大学名誉校长Lawrence Summers认为，鉴于美国经济依然强劲，美联储可能需要将利率提高至6%或更高，以控制通胀。 市场对于美联储利率峰值的预测正在提升。参考未来美联储政策会议的掉期利率周四进一步攀升， 2023年5月和6月合约显示，预期利率将达到近5.15%的峰值，高于周三低于5%的水平 。与此同时，两年期国债收益率上升了12个基点，至4.74%左右，为2007年以来的最高水平。 美联储将在12月会议上提供最新的利率峰值预测（点阵图）。投资者正聚焦12月会议前的重磅数据（包括CPI及就业数据）。 三菱日联金融集团美国宏观策略主管George Goncalves认为，如果数据持续强劲，美债市场动荡将持续： ”从现在开始的任何强劲数据，都将导致美债收益率上升和更多的收益率曲线反转。”

发债主体柳州钢铁股份有限公司（以下简称“柳钢股份”）近日发布三季报显示，其第三季度亏损16.34亿元，营业收入同比下降29.70%。今年1-9月，柳钢股份亏损总额40.14亿元，占其2021 年末净资产的15.11% ，超过 2021 年末净资产的 10%。新世纪评级指出，公司前三季度公司出现大幅亏损，主要与钢材市场需求收缩，钢材价格下跌、原材料价格高企等因素有关。 前三季度亏损超40亿元，超过上年末净资产10% 柳钢股份所属的柳钢集团是目前广西唯一的一家大型钢企，其承担了柳钢集团全部已投产的炼钢产能。 据柳钢股份三季度报告显示，公司前三季度营业收入623.61亿元，同比下降4.91%；归母净利润-25.91亿元，较上年同期由盈转亏，同比减少212.96%；扣非净利润-26.24亿元，同比下降215.84%。 其中，第三季度公司实现营业收入172.68亿元，同比下降29.70%；单季度归母净利润-16.34亿元，同比下降493.01%；单季度扣非净利润-16.64亿元，同比下降518.05%。此外，报告期内经营活动产生的现金流量净额为71.10亿元，总资产719.19亿元，总负债499.02亿元。同时，柳钢股份资产负债率为69.33%，长期资本负债率68.74%，流动负债288.73亿元，非流动负债210.28亿元。在偿债能力方面，柳钢股份流动比率为0.9，速动比率0.56，短期偿债能力偏低。三季度末，公司货币资金97.44亿元。 需要注意的是，今年以来柳钢股份持续出现亏损，1-9 月亏损总额占比已超过2021 年末净资产的 10%。据公告显示，2022年1-9月柳钢股份合并口径净利润为-40.14 亿元，公司2021 年末净资产为 265.64 亿元，1-9 月亏损总额占 2021 年末净资产的15.11%，已超过 2021 年末净资产的 10%。 公司的持续亏损状态引起投资者高度关注，有投资者对柳钢股份议价能力以及保价问题提出疑问：“公司三季度业绩下滑，证明单靠公司力量，无法对上游煤炭、铁矿石施加影响，要求价格降低，确保公司不亏损。因此，公司是否联合国内钢企，一起向上游铁矿石、煤炭等企业，要求适当降低价格？保证每生产一顿钢铁至少不亏损？” 对此，柳钢股份11月1日在投资者互动平台表示，钢铁企业对上游铁矿石、煤炭企业的价格博弈不是简单联合就能做到的，其内在的平衡还是需要市场调节。从目前看，产能过剩、品种结构单一、有效需求不足才是目前大多数钢铁企业亏损的主要原因。 就业绩亏损的情形，柳钢股份发布《关于2022 年 1-9 月发生超过上年末净资产 10％以上重大亏损》公告，指出亏损主要原因有三： 一是房地产市场不景气，长材市场相对板材持续走弱，公司长材产品的优势受到抑制；二是疫情带来的区域封控措施导致物流不畅，经营成本持续上升；三是原燃料尤其是焦煤价格大幅上行等原因导致公司出现亏损。 柳钢股份强调，2022年1-9月出现亏损主要系市场景气度下行及成本上升所致，不会对公司生产经营及偿债能力构成重大不利影响。 存量债券20亿元，兑付高峰在明年9月 据企业预警通数据显示，截至目前，柳钢股份有3只存续债券，规模20亿元，今年年内已无需要偿付的公开市场到期债券，而未来12个月兑付高峰将发生于2023年9月，有10.61亿元本息兑付。 （资料来源：企业预警通，财联社整理） 截至2022年10月31日，新世纪评级对柳钢股份存续债券最新跟踪评级显示，评定主体信用等级为AA＋，评级展望为稳定。 国泰君安研报认为，短期来看，钢铁下游整体需求维持疲弱趋势，贸易商偏谨慎悲观，钢铁行业整体维持供需双弱格局。分领域来看，在基建、制造业领域，9 月份基建投资（不含电力）累计同比增速为8.6%，环比升0.3 个百分点；制造业投资累计同比增速为10.1%，环比升0.1 个百分点；汽车产、销量累计同比增速分别为8.1%、4.4%，环比分别升2、2.7 个百分点。 整体来看，基建、制造业持续回暖，将对基建、制造业端用钢需求形成较强支撑。然而，在地产领域，房地产开发投资、新开工面积等数据仍在继续下探，对应地产端用钢需求疲弱拖累整体钢材需求。 国泰君安预计，短期行业将维持供需双弱格局。在稳增长背景下，后期需求韧性仍在，但后期需求向上弹性及节奏仍有赖于地产改善情况。 目前，钢厂仍处于成本、收入两端承压的状态，钢厂利润微薄，且部分钢厂仍然亏损。后期随着需求逐步回补，钢价企稳回升，钢企利润有望改善。 对于未来公司的发展计划与应对措施，柳钢股份在公告中表示，公司将通过降本增效以及进一步夯实资产质量，切实提高公司发展质量和可持续发展能力，具体措施为：（一）技术经济指标全领域对标。建立分类分层对标体系，向行业内优秀企业学习，对标找差补短板。（二）持续降低库存消耗，尤其是大力压降原燃料库存至合理水平。积极拓宽采购渠道，全力降低采购成本。 （三）实施机构优化改革，细化薪资分配制度，持续提升管理效率，压降人工成本。 （四）紧跟市场，加大研发力度，不断提升高附加值产品的生产销售比例。