尽管总统Dina Boluarte周一呼吁举行选举，但该国仍爆发了几场抗议活动。 据外媒报道库斯科安第斯社区的居民决定封锁中国五矿旗下的Las Bambas铜矿使用的一条关键运输道路。而在早些时候，土著社区宣布在该矿床所在的apurimac镇无限期停工。 一位接近Las Bambas矿的消息人士周一表示，秘鲁社区成员封锁了库斯科市附近的一条主要的采矿走廊高速公路，抗议上周刚刚上任的该国新总统。 抗议对该矿生产的影响目前尚不清楚，但今年的封锁严重扰乱了Las Bambas矿的生产。Las Bambas是全球最大的铜矿之一，由中国MMG有限公司所有。 自总统Dina Boluarte上周上任以来，全国各地的抗议活动一直在进行，在前总统Pedro Castillo试图解散立法机构突然被免职后，一些抗议者要求关闭国会并提前举行选举。 据外媒查阅的一份内部备忘录显示，除了库斯科的封锁以外，坎奇斯省的其他道路也被抗议者封锁，包括Sicuani市周围。

Udokan是俄罗斯最大的铜矿，位于西伯利亚东部，计划明年开始出口矿产品。 该矿位于西部贝加尔湖和东部太平洋之间，是俄罗斯最大的铜矿，也是全球第三大铜矿，储量约2670万吨。 该矿地处偏远，气候条件恶劣，气温最低可降至零下50度，因此使得其开发非常具有挑战性。 1949年，地质学家在俄罗斯西伯利亚的Zabaykalsky Krai勘探铀矿时发现了这座矿，但开发该矿的必要工作在70多年后才得以进行。 俄罗斯和乌兹别克亿万富翁Alisher Usmanov拥有USM控股公司49%的股份，该公司于2008年获得必要的许可证，开始在Udokan动工，目前计划于明年开业。该公司于2008年在Udokan开始了这项工作，获得了必要的许可证，目前计划于明年投产。 在第一阶段，Udokan计划每年生产13.5万吨铜，全面投产后将产量提高到每年40万吨。 西方对俄罗斯的金属制裁也阻碍了该项目，尽管出口的目标市场是亚洲，而不是西方，由于其地理位置接近，很大一部分将运往中国市场。 铜：未来的金属 铜是世界上最重要的金属之一，用于从汽车、计算机芯片、食品加工以及重工业生产等各个领域。 由于其导电性，铜在可再生能源生产项目中也发挥着关键作用，尤其是太阳能电池板和风力涡轮机。 标普全球的研究表明，随着全球朝着零排放目标迈进，全球铜需求将达到5000万吨。由于铜在绿色能源发展中的作用，它也被称为未来的金属。 物流挑战 矿山本身并不是唯一需要开发才能充分利用其矿产储量的基础设施。当地Chara机场有40年历史的木质航站楼只允许飞机在白天降落，这阻碍了进出，并需要升级。 USM Holding子公司Udokan Copper开始扩大机场容量，并在努力开发该地区的公路和铁路基础设施，以确保铜的高效运输。 该矿位于山区，需要使用载货能力为136吨的大型卡车。 该地区还建造了两个容量分别为50和146兆瓦的发电站，以满足矿山的能源需求。 制裁可能产生的影响 西方国家对俄罗斯实施的制裁在许多领域影响了该国的经济。 然而，USM董事长兼首席执行官Erkozha Akylbek告诉Anadolu机构，该矿没有受到制裁的影响，因为该矿的所有必要设备都已经供应到位，而且其目标市场更多地面向亚洲。尽管如此，鉴于铜作为一种金属在全球的重要性，他认为如果出现制裁问题，该公司也会想办法处理。 他表示，“我们的主要关注点是中国、印度和亚太地区，这些地区是Udokan所在的跨贝加尔湖地区、贝加尔湖—阿穆尔铁路线以及临近中国等的潜在市场。” Akylbek预计，考虑到绿色能源转型，对铜的需求将相对较高，并且由于全球铜短缺，他预计Udokan将在未来缩小这一缺口方面发挥关键作用。 Udokan技术综合体总工程师Olga Bobina在评论该地区的恶劣条件时说，技术发展和地震分析确保了该项目的实现，该项目在苏联时代不可开发，因此无利可图。 “我们现在正在等待矿山投入运营，并对此感到非常兴奋，”Bobina补充道。

Arras 矿业首席执行官Tim Barry表示，能源转型将需要铜，需求增加和产量下降有利于铜，在需求方面，铜项目正在老化。 Barry还表示，“大型铜矿正在逐渐老化，但要取代Escondido或Chuquicamata不大可能，即使现在找到一个，将其投入生产也非常困难。” 上个月，Barry在法兰克福的德意志黄金交易所与Kitco矿业进行了交谈。 Arras专注于哈萨克斯坦的铜金矿资产。2020年，Arras与总部位于瑞士的Copperbelt AG达成协议，为期四年，可以收购Beskauga项目100%的股权。2021年10月，Arras宣布启动一项3万米金刚石钻探项目的初始阶段，该项目旨在扩展Beskauga矿床的横向和深度。 10月，该公司公布了钻探结果。钻孔Bg21007返回了1124.1米处的矿化交汇点，矿化程度是铜当量品位为0.61%，金当量为0.74克/吨即金品位为0.4克/吨，铜品位为0.25%，银品位为1.7克/吨，钼含量为百万分之28.2，矿化从钻孔表面到孔末端46米处开始。 Barry表示，他的项目附近的基础设施很好。靠近Beskauga的是公路，重轨和1120KVA电源。该项目还靠近一个城镇和训练有素的劳动力。

 据秘鲁能源和矿业部数据显示，全球第二大铜生产国秘鲁10月铜产量达到23.25万吨，同比增长8.3%，主因当地主要铜矿开采公司的产量增加，包括Sociedad Minera Cerro Verde公司铜矿产量增长了7%、Southern Peru增长3.9%以及Las Bambas增长7.5%。 从产量来看， 10月Southern Peru生产了3.29万吨铜，Marcobre 公司生产了1.2万吨，Hudbay Peru 公司生产了1.06万吨，为今年迄今为止的最高产量水平。 从公司层面来看，Compañía Minera Anta mina的产量占秘鲁铜总产量的20.1%，排名第一；Sociedad Minera Cerro Verde以19.2%的占比排名第二，其后是Southern Peru以14.1%的占比排名第三。 从区域层面来看，Áncash在该国铜总产量中占20.3%的份额，其次是Arequipa占19.4%的份额，第三是Apurímac占10.7%的份额。

据知情人士透露，嘉能可正在阿根廷附近建造一个大型铜矿项目——El Pachon铜矿，并且一直在招聘新员工。该公司内部预期，公司正朝着建设矿山的方向迈进，尽管目前还不确定是否会继续。 多年来，嘉能可通过收购业务和扩大现有矿山而发展壮大，而其竞争对手则向新开发项目投入了数十亿美元。此前担任首席执行官的Ivan Glasenberg经常直言不讳地批评该行业增加过多的供应从而导致价格暴跌，而他的继任者Gary Nagle就在去年也表示，在新建项目方面，他与Ivan观点相同。 然而，铜的前景如此强劲，以至于连嘉能可也在更弦易辙。铜是全球努力脱碳的核心，由于预计需求将超过供应，人们对未来短缺的担忧日益加剧。 实际上，整个采矿业对开发新矿的态度也在悄然改变。经过多年的成本削减和对大型新项目的回避，增长又回到了议程上。英美资源集团最近在秘鲁委托建造了一座新的铜矿，而必和必拓集团和力拓集团正在进行数十亿美元的交易，以扩大其铜投资组合。 尽管如此，上述知情人士表示，现在还不能保证嘉能可会继续开采该矿。除了其他考虑因素外，该公司还需要看到监管的确定性，以及阿根廷对资本和外汇的控制。此前开发该资产的计划已无疾而终。 嘉能可发言人拒绝置评。 El Pachon位于圣胡安省，海拔在3600至4200米之间，距离智利边境约 5 公里。该项目有可能成为主要的铜生产商，此前的一些预测称，其每年的产量可能在40万吨左右。 在阿根廷寻求吸引投资以帮助支撑国家财政和创造就业之际，开发该矿的决定也将极大地提振该国的铜业雄心。

一、市场回顾 今年以来，全球铜显性库存持续处于25万吨以下偏低水平，现货升贴水振幅扩大，铜市供需紧张格局持续上演。尽管今年以来铜精矿现货TC持续上涨，但并未同步带动电解铜产量的大幅增加。为了探究矿端供应矛盾是否加剧铜市供应紧张，本文借助机构对铜矿产量的预计及各龙头铜企产量数据，进一步分析矿端增减产情况及其原因。 二、全球铜市供应现状分析 2.1 WBMS:供应增速放缓，供需缺口扩张 全球铜市供应增速弹性收敛，产量增长疲弱。据WBMS数据，2022年前三季度全球铜市供应累计短缺73.6万吨，而2021年全年供应缺口仅28.5万吨。2022年前三季度全球矿铜累计产量月1600万吨，同比增长仅1.2%。纵向对比过去年度来看，1960年至2021年，全球矿铜、精铜产量年复合均速分别为2.80%，2.66%。2020年受疫情冲击，多数矿山采取隔离措施，被动减产。站在低基数的基础上，2021年这部分产出损失随着疫情逐步被控制得到修复，从数据上看实现了全球铜矿供给小高峰，矿铜产量同比增速达2.62%，较前值增幅扩大。 2.2 增量矿山暂抵头部铜企形成的产量拖累 我们统计了25家矿业巨头的生产情况(依据2021年数据，合计铜产量占全球总产量约60.15%)，截至2022年9月末披露结果，调查显示，16家矿企累计产量同比下降，其中13家矿企同比下滑超5%。若以2021年该25家铜矿巨头铜产量占比全球总产量为标准，线性假设当前矿山已出现的供应扰动将延续，那么我们预计2022年前三季度头部铜企将对全球铜产量累计同比造成1.75个百分点的拖累，甚至可以近似认为其对全年铜矿供给的减量幅度在1.75%附近。 关于剩余占比全球铜产量约40%的中小矿业公司铜产量同比增速，我们结合国际铜业研究组织数据、上述铜企巨头矿端产量同比增速进行合理反向推演。ICSG调查显示，2022年前三季度铜矿产量累计同比增长3.62%，则剩余中小矿业公司2022年前三季度产量为全球铜矿总产量贡献了约5.37个百分点的同比增幅(即11.7%的增速，即使以WBMS的数据计算，也有5.6%的增速)。以全球铜矿产量与25家头部矿企产量差值为基准作为剩余中小矿业公司产量，计算发现中小矿业公司3年复合增速达2.18%，远超头部矿山仅0.25%的增速水平，进一步验证了此前推算。 此外，我们还注意到一个现象，在减量矿山中，不乏有新秀增量矿山崛起，如艾芬豪Kakula铜矿山、自由港Grasberg、紫金矿业科卢韦齐、哈萨克矿业矿山等。综合分析发现，全球增量矿山主要集中于非洲赞比亚、刚果等，亚洲哈萨克斯坦、印尼、中国等，欧洲波兰、塞尔维亚等地区。回顾历史数据可见，南美铜矿山产量确有下滑趋势，而赞比亚、刚果、哈萨克斯坦、印尼矿铜年产量呈上升趋势，进一步佐证了增产潜力来自于中南非、中西亚等地区。 为了对铜市矿端供应制约因素一探究竟，下文从矿端供应出发对减产矿山情况及其原因进一步分析，最后结合矿山及归属矿企指引计划分析减产因素的可修复性或持续性。 三、多重因素导致铜市供应短缺风险 今年前三季度全球铜产量减产的主要原因，包括矿端品位下降、矿端开采与加工技术有限、社区矛盾等预期外突发事件扰动。 3.1 采矿端：选矿品位偏低，矿铜产量下滑 南美铜矿山老化、选矿率偏低，给矿品位下滑造成的减产是目前全球铜矿山面临的主要问题。 全球最大铜矿山Escondida位于智利，矿山年矿铜产量占全球约8%，2022年前三季度该矿山铜产量下降6%，主要原因是当地选矿厂进料品位下降了4%，其他原因还包括当地交通路线遭封锁，影响了劳动力进场、供应原料运输。今年上半年安托法加斯塔Centinela铜矿山选矿厂加工矿石品位下降了25.4%，造成同比减产约27%，据此，安托法加斯塔全年产量计划下调至65万吨左右。此外，非洲铜矿山Sentinel由于工作台周转率较低及潮湿的地面条件限制，矿山剥离活动推迟，导致给矿废料取代正常给矿，给矿品位偏低令产量进一步下滑。 3.2 生产端：设备维修、技术限制带来的减产 矿端开采与加工方面，技术限制带来减产影响。 由于岩土工程地质技术限制，2022年上半年Katanga矿山铜产量较同期减少约8.8万吨，Collahuasi因测序活动则造成铜产量同比下滑12%。此外， 开采技术同步会限制矿石品位 ，今年前三季度澳铜矿山Rosebery产量同比下降33%至770吨，主要原因是当地岩土工程建模和采矿计划审查完成后，采矿活动重新进行，磨碎矿石品位有所下滑。而受矿端加工回收率下降、SAG磨机电机设备更换升级等影响，智利国家铜业最大的矿山Chuquicamata和El Teniente矿山合计铜产量同比下滑约13%，新峰矿业Cadia矿山在2022财年铜产量同比下滑33%。 炼厂检修维护及其他预期外风险事件造成的突发停产，对铜市供应冲击较大。 必和必拓铜矿山Olympic Dam冶炼厂自今年1月以来进入维护，造成2022财年铜产量同比下滑32.58%至13.84万吨。智利最大露天矿山Los Pelambres因干旱、精矿运输管道泄漏以及水资源供应不稳定影响，2022年上半年产量同比下滑41.9%。 突发事件造成生产活动中止也是导致减产的重要原因 。伦丁矿业地下铜矿山Alcaparrosa作业过程中发现天坑后彻底关闭矿山开采并考虑永不复采，预计将缩减伦丁矿业约2%年产量。 3.3 社区矛盾：利润分配冲突扰动正常生产活动 矿山项目能够为当地创造充足就业机会，但由于政局、社会构成的特殊性，海外矿山抗议活动较为频繁，主要起因往往是薪资矛盾造成罢工、当地环保起义、利润分配不均等。 2022年陆续出现的矿山停产事件主要集中在南美地区，停产主要原因则是财富分配矛盾 ，如Cuajone当地社区居民因不满矿产利润分配，切断了对该矿山的供水，随后矿山中止生产活动。此外，秘鲁Las Bambas矿山自二季度以来接连因社区抗议、重型运输道路中断致使矿山停产，造成前三季度铜产量累计同比下滑19%。 四、展望：旧矿山仍面临挑战 新矿贡献增量可期 对于原矿品位下滑造成的减量矿山而言，提升选矿品位的考验较大，但不乏包括矿山改造、提升矿石处理技术等手段来缓解问题。 矿山改造方面，智利国家铜业2019年4月末开始运营的地下矿山Chuquicamata正在计划矿山生产提升，由于项目设计中加入了额外的加固措施，预计提产建设将于2022年底完成。此外，随着高品位岩石的出露，第一量子sentinel矿山铜矿品位将有所提升，但Kansanshi矿山铜矿品位偏低的问题预计将持续到2025年矿山优化扩建调试完成开始投产之后才能解决。 改善矿石处理技术方面，矿企主要通过投资新的处理技术来缓解减产压力，但改善程度有限。 当前，必和必拓正在采取投资技术手段来提高生产效率，提升铜矿品位，降低生产成本，预计Escondida选矿厂的给矿品位将有所提高，带来增产，但与此同时，公司另一大矿山Pampa Norte矿山仍将面临堆积给料品位下降问题。 对于生产端干扰造成的减产矿山而言，企业应对能力有限，减产压力较难纾解。 9月末，五矿资源Rosebery矿山采矿率与矿石品位有提升趋势，主要原因是疫情得到控制、复工率有所提高，使得采矿生产能够有序恢复，预计四季度Rosebery矿山复工率将进一步提升，减产压力将有所缓解。此外，此前因干旱造成减产的智利矿山Los Pelambres环境恶化有所缓解，再加上安托法加斯塔方面考虑优化水使用来减轻低水供应的负面影响，预计减产幅度将有所收敛。但是，面对岩土限制、高耗酸矿石影响等地质条件限制，矿企的应对手段有限，嘉能可露天矿山Katanga减产或将持续，嘉能可方面仅能通过加快KOV矿场的切割来缓解减产压力，同时计划升级选矿回路来配合矿体在矿山寿命中的发展。 据CRU与WoodMackenzie数据，全球铜矿历史产出干扰率约5%，2022年上半年干扰率已上升至7%。结合上文分析，我们认为全球铜矿山扰动确认将进一步持续，矿山产出压力未减，再加上铜矿项目批准率降至周期性低点，矿端供应压力将持续存在。 但是，站在2022年偏低的供应基数上，如果2023年受影响旧矿山面临的状况没有进一步恶化，我们认为这部分矿山的供应有望保持稳定，甚至在部分问题得到缓解后能实现小幅恢复性增长。 SMM曾预计2022年全球新投产矿山将实现16.4万吨新增铜矿产量，那么随着2023年全球新建、扩建矿山进一步投产，结合ICSG对非洲、拉美洲将成为全球铜矿增产贡献重要力量的估计，我们有理由认为，明年全球铜矿供应有望实现稳定增长。数据显示，2023年主要矿山投产规模超过100万吨。 总的来说，铜市供应短缺的主要原因并非矿端紧张，而是源于废铜供应的减少，可参考前期报告。展望2023年，全球矿端供应增速有望修复，废铜供应问题缓解，需求则受经济下行拖累开始大幅下滑，供需紧张局势大概率扭转，铜有望进入累库周期。

12月6日，康普化学(834033.BJ)开启申购，发行价格14.77元/股，申购上限为71.25万股，市盈率27.11倍，属于北交所，招商证券为其独家保荐人。 康普化学是国际知名的特种表面活性剂制造商，主要从事铜萃取剂、新能源电池金属萃取剂以及其他特种表面活性剂的研发、生产和销售。其各类产品可广泛应用于湿法冶金、电池金属回收、城市矿山资源处置、污水中的重金属处理以及矿物浮选等行业，具有绿色、节能、环保的特点，在当前“碳达峰、碳中和” 的背景下具有广阔的发展空间。 通过多年的工艺改进和产品创新，该公司已开发共计 65 种型号的特种表面活性剂，其中铜萃取剂 38 种，新能源电池及其他金属萃取剂 11 种，酸雾抑制剂 1 种，矿物浮选剂 15 种。 目前，该公司产品已远销智利、刚果(金)、赞比亚、缅甸、墨西哥以及东亚、西亚等国家和地区，终端客户涵盖了世界前五大铜矿企业BHP(必和必拓)、CODELCO(智利国家铜业)、Glencore(嘉能可)、 Freeport-McMoRan(自由港)、SCCO(南方铜业)以及其他境内外知名矿业集团，此外公司客户还包括宁德时代、华友钴业、洛阳钼业、盛屯矿业等知名的新能源电池相关企业。 康普化学表示，此次发行募集资金将用于以下项目： 财务方面，于2019年度、2020年度、2021年度以及2022年6月30日止，该公司实现的营业收入分别约为1.33亿元、2.16亿元、2.25亿元和1.44亿元，实现的净利润分别约为1535.83万元、5883.00万元、5095.06万元和4339.83万元，营业收入与净利润波动幅度较大。 值得注意的是，2021 年以来，受国际原油价格上涨影响，该公司的主要原材料采购价格有一定程度的上涨，增加了直接材料成本。在原材料价格上涨的同时，该公司能够相应提升产品销售价格，消化成本上升带来的不利影响，该情况对其净利润的总体影响较小。但未来，若国际原油价格继续上涨，或其他因素导致原材料价格上涨，将进一步增大该公司的成本压力，该公司存在着毛利率下降、业绩周期性波动和持续盈利能力有所下降的风险。

12月1日，宝马集团宣布通过旗下BMW i Ventures对美国Jetti Resources公司进行投资，以促进负责任和资源节约型的铜开采，以更可持续的方式应对不断增长的需求。 据悉，Jetti成立于2014年，开发出的铜提取工艺具有开创性，可利用现有铜矿中以前未使用的矿石。Jetti表示，其技术采用的是浸出技术而不是熔炼技术，所需的电力更少，二氧化碳排放量减少了约40%。宝马间接商品和服务主管Wolfgang Obermaier表示：“这种新工艺有可能改善我们供应链的碳足迹和完整性。” 由于Jetti的技术可以从低级别的材料中提取金属，因此可以延长矿山的寿命，也可用于储存在垃圾场和被认为是废物的材料。Jetti的技术已经在数个试点项目和Capstone Mining Corp的一个商业项目推广。Capstone表示，Jetti的技术使其亚利桑那州一个铜矿的铜产量增加一倍。 但是，宝马并没有透露对Jetti的具体投资规模。宝马一名发言人表示，这笔投资不包括承购协议，但未来Jetti有可能向宝马供货。 宝马的目标是到2030年至少有一半的汽车是纯电动。宝马等汽车制造商正在拓展合作，以确保铜和其他关键原材料的供应。随着电动汽车产量和市场需求激增，未来几年这些原材料可能出现短缺。 标准普尔全球（S&P Global）的数据显示，电动汽车所需的铜是内燃机汽车的2.5倍左右。该公司还预测，到2035年，电力行业对铜的需求将翻一番，达到5,000万吨，因此铜或将出现短缺。 此外，Jetti还获得了Freeport-McMoRan公司和必和必拓集团以及资产管理公司贝莱德（BlackRock Inc .）的投资。

Hot Chili再次在南美洲获得了七个新矿权，扩大了在智利Cortadera铜金矿的开采范围。 在此之前，该公司刚进行了一项相邻领域的收购，在Cortadera西部边缘获得了一块五件套的潜在铜矿地。 这些新收购的矿权是通过政府公开拍卖的总成本仅为11万美元获得的。 该公司表示，其中三个矿权“Falla Maipo 2”，“Falla Maipo 3”和“Falla Maipo 4”承担了全部财务负担，而其余四个是在没收重叠的第三方采矿权后授予的。 Falla Maipo矿权毗邻该公司在Cortadera的现有铜矿，并将其潜在走向长度延长至5.2公里。 Hot Chili表示，收购七个新矿权意义重大，因为它们拥有四个重要的铜斑岩，可以扩大其Costa Fuego铜金矿的整体开发范围。 此外，此次收购巩固了Cortadera的西部延伸，并允许该公司在地面上探索潜在的更大的斑岩集群。 斑岩铜矿床是热液流体从岩浆库中沉积矿物而形成的矿体，是金属的主要来源。这些矿床通常在火山活动地区被发现，目前加拿大、秘鲁、智利和墨西哥正在对其中的一组矿床进行勘探。 值得注意的是，位于Hot Chili新矿区内的四个新斑岩为一对矿化趋势增加了重要的潜在走向长度。 该公司的Las Canas趋势延伸了1.8公里，其中有4个斑岩目标，而Cortadera趋势延伸了1.1公里。 Cortadera趋势沿Cortadera矿床的走向拥有一个大型斑岩靶区，并且还采用了连接该公司Cortadera和Productora铜金矿床的矿化断层走廊。 Cortadera 是 Hot Chili 较大的 Costa Fuego 项目的一部分，该项目拥有庞大的 7.25 亿吨资源基础，铜当量为 0.47%。该数字来自相距约14公里的两个关键资产：Cortadera和Productora。 Cortadera矿床拥有4.71亿吨指示和推断资源，铜当量为0.46%。该矿床含有超过170万吨铜，180万盎司黄金和3.2万吨钼。 Productora拥有2.53亿吨测量和推断资源，品位相当于0.49%的铜当量。 澳大利亚矿业委员会最近的一份报告显示，全球铜需求有望从2019年的约2350万吨增加到2030年的3110万吨。这可能是对Hot Chili的一剂强心针。

一位接近MMG的消息人士周一称，在抗议解除后，该公司在秘鲁Las Bambas铜矿恢复了铜生产，但补充称，由于另一场冲突，将铜运到该港口的运输仍然受阻。 由于抗议活动，Las Bambas本月早些时候已将运力削减至正常产能的30%。 针对这家中资矿山的抗议活动屡屡发生，并经常中断运营。附近的土著社区抱怨说，该公司的巨额矿产财富并没有为他们带来更好的生活条件。 消息人士称，Challhuahuacho的抗议活动已经被解除，这使得生产得以恢复。 但是，另一场抗议活动阻断了Las Bambas将铜运输到港口、运往客户手中的道路，这条道路在Chumbivilcas省沿线仍被封锁。 秘鲁是全球第二大铜生产国，而Las Bambas是全球最大的铜生产商之一。 根据该公司的统计数据，自2016年Las Bambas开始运营以来，该矿业公司已面临540多天的道路封锁。