锌价跌势将继续

  今年上半年的锌市是在两次灾难中度过的,两次因意外导致稍纵即逝的上涨均被更大幅度的下跌击溃,也一次次拷打着国内锌市做多者的信心。LME锌价自年初至今,已经下跌了20%,较2006年11月的历史最高点下跌幅度超过6成。而同期LME铜价非但没有下跌,反而长期坚定在8000美元/吨以上高位,其他资源性产品价格也跟随通胀一起水涨船高。相比之下,锌价的下跌就显得愈发“光彩夺目”。
  按照惯例,每年的5月过后,锌市将迎来传统的消费淡季,这个时间的锌价也多维持着惯有的运行模式,这样看来,未来数月锌价将更加不容乐观。但是,我们不禁要问:从2006年年底就“飞流直下”般下跌的锌价,为何就没有发挥起市场调控的手段,阻止全球精锌企业的扩产冲动,反而出现了越跌越扩的怪象?受政府紧缩政策影响而大幅提高的借贷成本,似乎也没有扭转众多锌企业的增产冲动,反而影响了精锌消费,再加上欧美市场需求的疲软,这均使锌价将在未来数月陷入困境。

  国内锌企业的盈利模式导致锌价“跌跌不休”

  众所周知,我国的精锌冶炼产能在2006年以后得到了长足的增长,按照冶炼企业的投产计划计算,今年我国精锌冶炼产能将增加至450万吨/年,较2007年增长12.5%。在全球精锌供应已经过剩的情况下,我国冶炼产能的大幅扩张,无疑给疲弱的锌价带来巨大的压力,这也不难解释为何我国的突发事件会给锌价带来如此多的遐想。

  整体来看,国内锌冶炼企业的盈利模式无疑是导致锌价暴涨暴跌的元凶。在国内,锌冶炼企业的收入来源主要是由基础加工费和调整区间、现货升贴水、 “免费锌”及其他副产品收入组成。其中,加工费及调整区间每年确定一次,今年国内大部分冶炼企业的加工费为320美元/吨,仅此一项就足以使众多资金纷纷涌入锌冶炼领域。免费锌和现货升水在锌价暴跌之下,占比下跌较大。另外一个没有反映在锌企业收入构成图中的因素是冶炼过程中副产品的收益。锌精矿作为冶炼企业原料,蕴含着巨大的经济价值,国内锌含量在50%左右的精矿中包含有30%的硫和大量的金、银、镉、铜、铟等有价元素。2007年以前,由于锌价较高,副产品收入也就显得相对较小,但随着通胀的加剧,上述产品价格大涨,仅硫酸一项,价格就从2007年的400元/吨上涨至1650元/吨,这些额外的收入无疑是鼓励冶炼企业增产的另一个重要原因。

  紧缩政策抑制精锌消费,长期效果显著

  中国货币当局出台的货币紧缩政策在解决锌市过剩问题上,显得力不从心。一方面,人民币对外升值,降低了国内企业进口锌精矿及精锌成本,大量的精矿进入中国市场,加剧了国内的过剩。这一点从国内1-5月份进口精矿85.7万吨,同比增长19.2%;5月份精锌进口较去年同期上升16%,达到 19200吨,而出口同比下滑46%至5628吨可以看出。另一方面,国内的紧缩政策在面对由政府及国有企业主导的锌冶炼领域,短期内也难以起到显著的效果。倒是由此导致国内镀锌及锌加工产品,由于受货币升值影响,出口形势严峻,企业生存状况堪忧,抑制了精锌消费。

  国际方面,面对不断上涨的油价和持续攀升的通胀数据,欧美消费乏力。再加上美联储因通胀及国际舆论压力所表达出的加息预期,扭转了美元单边下行走势,稳定了美元价格,也更加不利于低位徘徊的锌价。

  所以,未来数月国内锌价仍会继续维持在15000-16000元/吨低位,国内的突发事件如电力紧张、水灾等可能会给疲软的锌价带来一丝上涨,但终究难以扭转供求过剩的困局,基本面的改变主要还是关注因锌品价格下跌和借贷成本上涨导致冶炼企业减少产能等因素推动。后期,可能出现的美元加息政策,也会进一步促使LME锌价下跌,并带动沪锌跟跌,锌市的春天可能要经过漫长的行业洗牌后才会到来。

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