有色金属行业:供应区别引发景气分化

  全球经济增速放缓制约金属需求。2008年上半年国内外经济表现低于预期致金属需求低于预期,但我们判断国内主要金属消费增速应远高于表观消费数据,调低2008年全球铜、铝需求增速至3.22%、7.66%。同时我们认为稀土、镁、锡等新金属的需求受宏观经济影响较小。
  供应区别引发景气分化。在金属需求增速放缓背景下,各金属品种供应上的区别引发景气分化。我们从新增产能释放时间、供应损失量、行业整合及“行业订价权”等因素来分析金属供应,判断2008年下半年稀土、锡、镁价同比略优,铜、铝价格同比有所回落但幅度有限。硫酸价格的上涨对冲冶炼企业成本上升,关注单位硫酸产量较大的企业。
  重塑估值体系。我们仍判断有色金属行业2008年的利润增速10-15%,ROE约25%,估值水平合理,与国际有色矿业股比较不具有优势,但位于景气上升阶段的子行业可享有高于行业平均水平的估值。由于行业缺乏整体性投资机会,下调行业评级至“中性”。
  关注景气上升的子行业。我们认为需求受宏观影响较小、供应短期难以改善的子行业仍将处于景气上升阶段,给予拥有行业“订价权”的包钢稀土和能分享原镁生产超额收益的云海金属“推荐”评级。
  风险因素。国内外经济表现低于预期;金属矿供应损失低于预期;国家对行业调控力度加大

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