沪伦铝价比值低位整理,反套机会值得期待

一、铝市行情简述

今年以来,铝价在第一季度大幅上涨,自去年底的2400美元附近上涨到最高触及3255美元,较06年创下的3300美元纪录高位仅一步之遥,原油、能源价格不断上涨导致的成本上升,美元贬值,以及南非电力紧张,中国雪灾等因素引发供应忧虑,这些问题在第一季度主导着铝价走势,令其在经历了较长时间的振荡整理之后大幅攀升。不过虽然存在一些供应方面的问题,但原铝需求仍受到欧美发达国家经济减速的限制,世界整体消费仍然不旺,相关数据显示世界供需形势仍存在一定的过剩,LME及上海期货交易所的铝库存呈现不断上升,这对上涨之后的铝价逐渐形成压力,在3月中旬以来,铝价上涨势头消退,逐渐回落在3000美元附近呈现波动性整理,且有继续走弱回调的迹象,5月底收于2937美元,较近期3255美元的高位低了近10%。

中国国内铝价的走势整体仍偏弱,受到人民币升值,原铝出口大幅降低等因素的影响,近来的回调幅度也较大,自高点下滑了近13%,基本上淹没了今年前期的上涨。国内铝价的相对弱势致使沪伦铝价比值今年以来仍处在逐渐探底的走势之中,在4月下旬时曾一度接近出口盈利比值,随后出现小幅的回弹。我们认为随着比值的整理反弹,沪伦比价的底部已经逐渐被探明,后期(买沪铝抛伦铝的)反套机会将会出现,值得套利投资者高度关注。下面我们从当前的比值水平、国内外供求状况、进出口近况及基差结构等方面来进一步考察当前的铝市跨市套利环境。

:LME3月期铝周K线图

二、沪伦比价在出口盈利比值附近盘整,蓄势回升可期

下图是2006年初至今SHFE期铝2连与LME三月期铝价格的比价走势。当前比值在下探出口盈利比值之后进行盘整,我们认为接近出口盈利比值已经达到了沪伦铝价比值坚强支撑位,是比值下滑的极限,预期后期比值在逐渐整理蓄势之后将会迅速回升,反套机会值得投资者高度关注。按照现货进出口贸易,基于当前的汇率、关税、运费等因素,沪伦两市针对于原铝(目前国内原铝出口关税15%)的出口盈利的临界比值约为6.0,而进口(目前国内原铝进口免关税)盈利的比值为8.3,确定的跨市套利比值临界区间为6.0~8.3,由于当前中国仍为铝相关产品的净出口国(但原铝近几个月持续呈现小幅的净进口),我们主要关注铝的出口比值,其对铝市套利的影响较大(6.0将是当前沪伦铝价比值下移的最重要支撑位),当前沪铝主力0808合约与伦铝3月的实时比值位于6.4左右,原铝出口处于亏损状态,不过当前由于国家对原铝及各种铝材产品进出口关税的调控影响,国内铝出口逐渐向铝材产品转变,而当前部分铝材产品仍享受退税优惠政策,根据产品的不同出口退税为8%、11%不等,针对于享有8%出口退税的铝产品出口盈利比值为7.5(11%出口退税的出口比值为7.8),这高于当前的沪伦铝价比值,有出口退税优惠的铝制品出口仍存在可观的利润。从铝制品的出口盈利比值来看,沪伦铝价比值存在较大的回升空间,比值的蓄势反弹值得期待。

图:2006年以来沪伦铝价比值走势

三、受雪灾、电力紧张等因素的影响,中国铝产量增长减速

最近几个月全球铝产量增速下滑,主要受到中国产量增长减速的影响。国际铝业协会的数据显示,今年1-4月份,全球铝产量为1270万吨,同比增长7.0%,而去年同期全球铝产量增长速度在10%以上。从下图可以看去,中国以外地区的铝产量增长仍然在加速,世界总产量增长放缓主要是受到中国增长减速的影响。据中国统计局数据显示,中国今年前四个月铝产量合计为428.6万吨,同比增长11%,远低于去年同期接近40%的增幅。

中国铝产量增长放缓主要受到第一季度雪灾、及能源电力紧张问题的影响,而且当前电力问题仍然没有结束。最近来自国家电力改革委员会的报告显示煤短缺已经迫使32个发电所中断发电。这组织还报告中国有几个地区的煤库存低于7天的水平,已经达到最小的储备水平,能源供应的紧张已经导致中国煤价格上涨(尽管相对于国际煤价格涨得还不够),然而电力价格保持持平,这导致了电厂的利润被压挤,在煤电价格矛盾被妥善解决前,中国电力问题可能会持续存在,并进而继续影响高耗能的铝产量增长。另外加上5月份中国四川及周边地区遭受8.0级大地震的影响,部分铝产能受到损坏,电力问题将可能变得更加明显,预期这些因素将在近期继续限制中国铝产量的增长速度。

图:国际铝业协会公布的世界铝产量同比增幅

四、全球铝供应继续宽松,库存持续增长将对价格形成压力

今年以来全球铝供应仍然呈现较为宽松的状态,世界金属统计局最新的数据显示,2008年1-3月期间全球铝市供应过剩38.1万吨,高于去年同期的过剩11.6万吨。截至3月末全球铝库存略高于317万吨,相当于全球约30日的需求量。从交易所库存来看,截至5月底,LME铝库存已经达到107.61万吨,上海期货交易所铝库存也已经上升至18.98万吨,库存的持续增长将对铝价形成向下的压力,特别是LME价格,由于欧美发达国家产量呈现稳步增长,但需求增长则可能会继续受到经济增长放缓的拖累,LME铝价受到的压力可能会更加明显。而中国虽然当前库存相对较高,但总量仍不大,后期由于产业链升级,预期下游产业的消费增长会较快,加上中国地震之后的灾后重建工程亦将会扩大国内的铝需求,库存在产量增长放缓的条件下会逐渐被消化,对国内价格的压力会相对较小。

图:LMESHFE交易所铝库存

五、原铝出口大幅减少,中国已经逐渐变为原铝的净进口国

从前几个月的铝材产量及进出口情况来看,中国对铝行业采取的相关调控措施已经引导了铝市场的产业结构调整,铝产业链进一步向后延伸。中国对原铝的需求增加,铝合金以及铝制产品的出口已经逐渐替代了原铝的出口。近半年来中国原铝出口大幅减少,每个月均呈现小幅的净进口状态,中国实际上已经逐渐成为原铝的净进口国。据海关数据显示,今年前四个月原铝出口累计仅2.2万吨,同比下降了70%,而原铝进口合计4.9万吨,前四个月净进口原铝2.7万吨。而铝制品的净出口增长,尽管今年前几个月出口受到雪灾因素的影响,1-4月份铝制品净出口累计达到38.7万吨,高于去年同期的38.2万吨,铝合金净出口累计达到14.9万吨,远高于去年同期的6.1万吨,预期在较好的贸易条件下,随着国内产业结构的升级,铝合金及铝制产品的出口增长将会保持甚至可能加速,这将会促进国内原铝的消费,令国内铝市供需关系逐渐转变,这亦将会对国内铝价形成较好的支撑,进一步抬升国内外铝价比值。

六、当前双边基差结构利于正套,但影响幅度较小

当前伦敦市场呈现现货贴水的状态,近月价格低于远期价格,伦铝现货对三个月期贴水近40美元;沪铝期货亦呈现近月贴水结构,且近来受上海期货交易所铝库存持续增加的影响,近月对远期合约贴水基差保持在较高位,沪铝合约的隔月贴水基差要大于伦铝合约,从而使得当前双边的综合基差结构对正向套利(买伦铝抛沪铝)更有利一些,不过当前沪铝隔月贴水基差继续扩大的可能性较小,伦铝的贴水基差亦可抵消部分沪铝的贴水基差,从而使得当前双边的综合基差结构对套利的影响不是很大,且若后期沪铝库存下滑,贴水基差缩小,双边的基差影响则可能完全抵消。

综上所述,目前沪伦铝价比值已经处于振荡筑底阶段,比值处于低位,铝制品的出口贸易条件非常好,随着国内铝产业结构的调整,铝制品(成品/ 半成口)加工能力的不断增长,铝出口不断向铝制品形式转移,加上后期国内原铝产量增长受到相应限制,国家原铝进出口地位转变,预期沪伦铝价比值在整理蓄势后会迅速回升,铝市反套机会(买沪铝抛伦铝)值得期待。不过目前需要防范的是,有消息称中国可能会对铝行业实施新的关税政策(这可能令套利形势发化较大变化),日前中国有色金属工业协会一高层人士表示,中国正在考虑进一步提高原铝的出口关税及相关措施,来限制原铝以及低附加值铝制品的出口,不过并未给出有关政策调整的时间表,政策的制定还要进一步参考有关的贸易数据,我们认为当前原铝的出口量较低,相关铝制品的出口总量相对于国内产量也不大,近期出台新政策的可能性还较小,在新的政策出台前反套机会依然存在。




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