内忧外患交汇 商品牛市严重受伤熊迹显现

  在全球及国内经济增长可能减缓、通货膨胀压力不断加大,面对宏观调控究竟是防减速还是防通胀的重大抉择面前,分析今年国内物价走势、雪灾及美国次贷危机等因素,不难得出结论,即国内宏观经济基本面没有变化,双防调控目标不会改变,货币政策仍将从紧。由此强化宏观调控预期,在国际商品市场遇阻回落背景下,自 3月末4月初至今,国内大部分商品均遭遇空方主力沉重打压,引发多头投机资金恐慌性斩仓出局,导致期价延续3月初以来的跌势而继续深幅回落。可以预测,商品市场牛市已严重受挫,并已全面进入阶段性熊市,短线技术性反弹尚未根本逆转中期下跌趋势。
  商品品种轮动回落

  实际上,此次国际国内商品市场价格由涨势逆转为跌势,具有较强的时间轮换效应。其中贵金属、基本金属、小麦、棉花、白糖等品种早自3月初就开始冲高遇阻并返身深幅回落;原油、天胶等品种由于供需关系偏紧,由涨转跌行情则推迟至5月;玉米、豆类品种尽管自3月初开始回落,但近期又由于炒作产区气候,而重新强劲回升,因此,局部品种之间虽然存在下跌时间较早较迟的区别,但不可否认的是,大多数商品普遍存在逆转涨势为跌势的共同特征。

  全球商品遇阻重挫

  由于全球商品市场短期累计涨幅较大,获利回吐压力沉重,基金平仓退场意愿加大,同时,受美联储降息预期淡化,升息预期强化影响,美元指数低位遇撑而横向整理,贬值步伐减缓,美元指数自70附近低位回升,目前已突破73点。另外,美次债危机并未完全消除,美经济衰退可能性加大,对商品需求消费减弱预期强化,导致全球商品市场普遍深幅回落。由此对国内商品市场产生较重打压作用,并使国内商品市场联动走弱。美金融市场剧烈下挫,引发基金转变操作策略,原来为撤离金融市场,介入商品市场并积极做多,搏取商品市场价格上涨、通货膨胀的利润,但目前基金还是撤离金融市场,介入商品市场,却积极做空,搏取商品市场价格下跌、通货紧缩的利润。本周美商品期货交易委员会CFTC宣布一系列调控举措,增强对期货市场的监管和透明度,引发国际期货市场资金大量流失,并促使期货价格稳步下行。

人民币汇率迭创新高

  美元兑人民币中间价迭创汇改来新高,逼近并突破7:1整数位关口。按照汇改时8.11的汇率计算,汇改以来人民币累计升值幅度已达到15%左右。事实上,人民币升值速度不断加快,是发生在中国通货膨胀、物价上涨压力不断加大的背景下的。去年下半年开始,我国居民消费价格指数(CPI)一路上扬,央行货币政策传递出通过汇率抑制通胀预期的信息,这让市场猜测人民币将加快升值,压制国内通货膨胀,由此对国内商品市场构成较重压制作用,具体到商品市场,即呈现国内市场品种走势普遍弱于国际市场相关品种的内弱外强对比态势。

  防通胀重于防减速

  年前中央经济工作会议上,已定调防止经济增长从偏快转为过热,防止物价由结构性上涨变成全面上涨的双防政策为2008年的调控目标。但今年1月份50年难遇的罕见雪灾,及5月份四川汶川遭遇严重地震灾害,及美国次贷危机的持续影响,使得整个经济形势发生了一些变化,突出表现在国内经济增长可能出现减速风险。分析认为,上述两个方面对经济的负面影响较小,双防的任务仍需要完成,因此今年仍需要落实从紧政策,首要任务是防止通胀。雪灾和震灾对于经济的负面影响是短时期的,同时灾后重建和恢复对投资带来新的需求,而美国次贷危机对国内经济的负面影响也逐渐显现。

  物价上涨引发宏调

  实际上,雨雪冰冻灾害和地震灾害造成国内铜、铝、锌、天胶、甘蔗、菜籽油、大豆、玉米等商品供应紧张,商品价格上涨,并与全球商品市场供应紧张、价格上涨相叠加,从而强化国内商品价格上涨力度和幅度。权威机构认为,美国次贷危机对中国经济的负面影响较为有限,因为即使美日欧经济体GDP整体下降1个百分点,也只对中国经济影响0.8个百分点。但今年的物价涨幅可能高达5%,具有成本推动和结构性物价上涨的特征,高于去年的4.8%涨幅水平。国际市场价格传导、国内供应紧张等因素对价格产生了叠加影响,冰雪灾害和地震灾害在短期内对价格上涨产生推动作用。预测未来几个月CPI涨幅可能会有所降低,CPI涨幅可能跌破8%,至7%以上,GDP涨幅将下降到10%。尽管如此,国内通货膨胀仍有可能维持较高水平,由此极有可能引发央行调控组合拳。

  央行宏观调控或加重

  物价涨幅过高,其主要原因是货币供应增长过快,供应规模过大。而目前美元利率水平低于人民币利率,加大了央行的调控力度,今年仍需要坚持从紧的货币政策。预计央行将综合运用多种货币政策工具,控制货币信贷过快增长。继续通过公开市场操作,并搭配上调存款准备金率的方式,大力对冲流动性。通过窗口指导,引导商业银行合理控制信贷投放。加强信贷支农,做好灾后恢复生产和春耕备耕的金融信贷。预计今年的M2投放增长速度将保持在16%水平,贷款投放幅度将维持去年水平。

油价高企抑制经济增长

  受供需关系利多、OPEC组织无意增产、需求消费刚性增长、地缘政治经济紧张、投机资金做多等诸多因素作用,原油价格仍维持100美元以上高位波动,并一度突破130美元。原油高企对商品市场存在强化通货膨胀和抑制经济增长的双刃剑作用逐渐显现,尤其是我国国内原油供不应求,原油进口量不断提高,随着原油需求量进一步上升,今年我国原油进口依存度预计将达到47%,因此高油价对国内经济影响逐渐加重。从国民经济的三个因素消费、出口和投资看,油价上升将使其消费和投资减少,出口下降,因而使国民经济受到负面影响。专家认为:油价每上涨1%,将影响国内GDP增长率0.7个百分点。从进口方面来看,油价高,石油进口越多,外汇支出越大,我国每年进口石油约用汇350亿美元,是我国外贸逆差主要因素。从出口方面来看,油价越高,下游产品生产成本增加,出口产品竞争力下降,出口受到负面影响。受此影响,全国规模以上工业企业实现利润较去年同期增幅大幅回落。可见油价坚挺将导致国内经济增长减缓,并使国内对大宗商品需求消费减弱,从而对商品市场构成较重利空打压作用。

  价格走势由资金推动

  商品价格波动主要受供需关系(商品属性)、货币汇率(金融属性)、资金(投机属性)等三大因素影响,定性分析显示,上述三大因素对价格走势的推动作用各占据1/3比重。受全球经济增长、资金流动性过剩等因素影响,虽然商品市场整体供需关系普遍存在供应紧张、需求消费旺盛、库存量缩减、库存量难以满足供需缺口的利多特征,但随着美元不断贬值,商品期货价格持续上涨,并不断创下新高,期货价格上涨已由供需关系推动,转变为货币汇率和投机资金推动。实际上,商品被国际性基金当作回避美元贬值的投资对象。当货币资金供应极为充裕,商品自然成为大资金追捧对象。相对于供需关系引发的价格走势较为平稳而言,由资金推动的期货价格走势将更加剧烈,涨跌幅度也将更大。尤其是当商品价格创下中长期历史新高之际,上行至价格无技术性阻力的真空地带,不但上涨速度较快、幅度较大,而且下跌速度也较快,幅度也较大。

  投机需求缩减导致消费需求缩减

  受美次债危机蔓延、美国经济前景暗淡、国内宏观政策调控等利空作用,商品价格深幅回落,投机性需求减弱,由此而引发价格虚涨成分也随之而被消除,价格泡沫被挤碎,并回归理性。而当投机性需求减弱之际,还可能导致消费性需求减弱,因为商品价格下跌之际,不但导致投机资金减磅多单、加码空单,而且导致终端消费商改变积极采购为消极观望,萌发买涨不买跌的心理增强,因此,价格回落既可能由于消费商加大采购,增强消费性需求,也可能减弱消费性需求。

价格对供需产生反向负面影响

  当商品供应紧张、需求旺盛、供需关系偏紧之际,推动价格持续上涨,而当价格上涨至中长期历史高位、远离商品自身成本之际,自然导致供应增加、需求消费缩减、供需关系宽松,又反过来对价格产生利空负面影响,价格深幅回落也在情理之中。

  期价涨幅较大引发重挫

  今年以来,国内商品市场整体延伸阶段性牛市行情,大部分品种期价持续单边上涨,3月初创下中长期历史新高,由此不但积累了较为沉重的获利回吐压力,而且还吸引空方增量资金逢高拦截并沉重打压,而多头投机资金高位追涨意愿也随着期价上涨而显著减弱,多空双方力量对比此消彼长,导致期价深幅重挫,持仓量显著缩减,盘面呈现价跌仓减的多杀多弱势特征,部分品种甚至连续封于跌停,也在情理之中。

  综上所述,在全球商品市场阶段性回落背景下,国内物价上涨持续,通货膨胀压力加重,由此将引发控制物价的宏观控制政策,进出口政策向增加进口、限制出口偏空方向转换,美经济衰退、高油价负面影响凸现,商品需求消费减弱,由此而导致商品市场多空双方力量对比发生此消彼长微妙变化,商品市场持续牛市后,逐渐转变为阶段性熊市特征。

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